文/新浪财经定见首领专栏作家管清友
编者按
今天上午统计局发布上半年经济运转成绩单，全体还不错，有喜有悲。上半年GDP同比增加12.7%，其间二季度GDP同比增加7.9%，比较一季度18.3%的增速大幅回落。当然首要是受基数效应影响，但其间的复苏放缓趋势也是不容忽视。“三驾马车”究竟是哪个后劲不足？还有哪些新动能值得等待？哪些危险值得重视？降准之后还会有降息吗？对出资有何影响？
下半年经济走势怎么？经济极点承认，复苏动能放缓，稳增加压力凸显
从单季度增速来看，一季度GDP增速18.3%，二季度为7.9%，远低于预期的8.5%，增速显着回落，估量下半年会接连下行趋势，三季度在6.5%左右，四季度在5%左右，全年增速在8%以上，完结全年6%的增速方针根本没难度，但经济下行的冲击仍值得重视。从单季度两年均匀增速来看，一季度两年均匀增加5.0%，二季度两年均匀增加5.5%，不难看出，一方面，单季度均匀增速在上行，标明经济确真实修正，逐步从疫情冲击的深坑中爬出来了；另一方面，一二季度的两年均匀增速均低于6%，经济增加中枢显着下行，经济没有康复到疫情前的水平，特别是下半年经济从头下行，稳增加压力凸显。
经济下行压力源自哪里？首要来自于内部，特别是传统基建出资增速回落
固定出资两年均匀增加4.4%，低于2019年同期的5.8%，本就不及预期，特别是本年。其间基建和房地产出资等传统基建增速均在下行，基建两年均匀增加2.4%，房地产开发出资两年均匀增加8.2%，均比1-5月份略降，成为经济下行的首要连累项。制造业继续康复，两年均匀增加2.0%，比1-5月份加快1.4个百分点，是出资中可贵的亮点。
微弱的出口能否继续？出口高点已过，增速边沿放缓
因为中国经济和出产首先复苏，“代替效应”显着，上半年出口规划创前史新高，同比增加28.1%，两年均匀增速在10%以上，远高于2019年同期的6.15%。但考虑到欧美等首要经济体疫苗接种加快，出产逐步康复，“代替效应”削弱，再加上大宗产品提价潮推升企业出产成本，揉捏中下游企业盈余空间，出口竞赛优势逐步下降，并且上一年高基数效应显着，估量下半年出口会继续增加，但增速边沿放缓，新增出口订单指数接连3个月回落，近两个月均在荣枯线之下。
消费能康复到正常水平吗？消费修正进程缓慢，到正常水平还需要时刻
社零两年均匀增加4.4%，远低于2019年同期的8.4%，首要受三大要素限制，一是居民收入未有显着增加，两年均匀增加5.2%，比经济增速还要低；二是居民可支配收入的均匀数增速继续高于中位数，收入分配结构有所恶化，中低收入康复缓慢；三是消费志愿创下十年新低，首要是疫情冲击并未散失，预防性储蓄动机激烈，按捺消费动能。
有哪些新动能值得等待？高技术产业出资高速增加，从传统基建到新基建，从出资驱动到立异驱动
高技术产业出资同比增加23.5%，两年均匀增加14.6%，较2019年同期的11.5%增加了3.1个百分点，体现杰出，这也是未来开展的重要着力点。特别是新能源轿车、工业机器人、集成电路等新基建快速开展，两年均匀增速均超越30%，这些活跃向好的要素标明新动能逐步构成，远景可期。新一轮科技革新前奏现已摆开，新科技强势来袭，其间包含的出资时机也值得重视，这也是咱们长时间看好高景气生长主线的首要原因。
本轮通胀到顶了吗？已进入通胀中后期，PPI正在筑顶阶段，下半年翘尾要素削弱
上半年CPI同比上涨0.5%，与一季度相等，相对温文。PPI同比上涨5.1%，较一季度扩展了3个百分点，通胀升温。考虑到大宗产品保供稳价方针成效初显，工业品价格涨势有所趋缓，6月PPI年内初次回落，估量下半年PPI翘尾要素影响会进一步下降，新提价要素逐步削弱，PPI快速攀升根本完毕，涨幅有望趋稳回落，通胀危险有所缓解。但在碳中和大布景下，海外经济还在复苏，大宗产品价格大概率继续高位运转，通胀危险仍旧值得重视。
哪些危险值得警觉？外部美联储加息冲击，内部金融出清危险，防危险是重中之重
外部危险是美联储加息带来的本钱外流和金融商场巨震，特别是在中美经济钱银双周期违背的大布景下，会加剧中国本钱外流压力，加大本钱商场动摇。假如美联储Taper提早到来，美股还没有彻底消化，剧烈调整不可避免，A股也会遭到涉及。内部危险是金融出清，要点重视当地部分债款危险、金融机构爆雷危险、实体企业信用危险(头部企业快速扩张后的债款危险、小微企业上游提价后的经营危险)等。
降准之后会有降息吗？短期不太会降息，或许会有定向降准和再借款再贴现
存款利率变革和降准的确预留了降息的空间，但央行官员在7月9日降准答记者问时着重“稳健钱银方针取向没有改动”，并非敞开新一轮钱银宽松，仅仅钱银方针正常化的常态操作，弥补商场流动性。本月MLF也没有下调，短期应该不会降息。考虑到下半年MLF4.15万亿的总到期量，压力比较大，或许还会有1-2次定向降准、经过降准置换到期MLF或许再借款再贴现操作。假如三四季度外部冲击加大，经济下行真实撑不住，或许会有降息，但依照当时的局势来看，概率不大。
财务影响会跟上吗？估量不太会，财务下半年要点是化解隐性债款而非稳增加
逆周期调理方针中，钱银宽松比财务影响空间大。上一年5月钱银方针就开端边沿收紧，回归正常化，全体相对抑制，本就预留了空间。通胀压力有所减缓后，限制要素削弱，进一步打开了钱银宽松的空间。而财务本就有债款压力大，特别是在经济下行压力加大和土地出让金划转税务征收的布景下，当地政府腾挪空间变小，自主性下降。并且当地政府实施终身追责制，当地举债出资基建项目的志愿显着下降。别的青海、贵州、内蒙古、黑龙江、辽宁等地负债率和债款率双高，化解债款危险本就有难度。
对出资有何影响？短期A股还有结构性时机，科技生长占优，但商场风格快速切换，操作难度较大
经济增速放缓，宽松预期加大，对A股也不算坏事。短期A股受万亿降准利好影响，A股全体体现还不错。特别是估值弹性大的生长板块相对获益，走出了结构性的科技牛市。但很难重现上一年的全面大牛市：一是钱银没那么松，上一年两次降息三次降准，本年到现在才只要一次降准，后边降息的或许性不大；二是股票没那么好，并不是根本面欠好，的确大部分企业盈余是在好转，而是估值已处于高位，成绩跟不上股价，有调整的空间，这也是许多传统白马本年体现欠安和近几天新能源、半导体高位巨震的首要原因。短期来看，科技生长仍是主基调，但继续性有待调查，究竟创业板指市盈率为63，估值水平处于近10年的83%分位，已处于相对高位，其间的危险值得警觉。(本文作者介绍：如是金融研究院院长、首席经济学家。)新.浪
