普利转债 - 123099，正股：普利制药R - 300630，职业：医药生物-化学制药-化学制剂。转股价值：102.16，溢价率：-2.12%，规划：8.50亿，债券评级：AA-，依照现股价预估上市价格在110+元，我会申购。

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转债基本情况剖析

普利转债发行规划8.5亿元，债项与主体评级为AA-/AA-级;转股价46.22元，到2021年2月5日转股价值97.68元;各年票息的算术平均值为1.33元，到期补偿利率18%，按2021年2月5日6年期AA-级中债企业到期收益率6.93%的贴现率核算，债底为83.24元，纯债价值一般。其他博弈条款均为商场化条款，若悉数转股对总股本的摊薄压力为4.21%，对流通股本的摊薄压力为5.72%，对现有股本摊薄压力较小。

普利转债基本面剖析

国内制剂国际化先导企业

普利制药是专业从事化学药物制剂研制、出产和出售的高新技术企业，现已过我国医药企业制剂国际化先导企业认证。公司出售产品首要为处方药，包括抗过敏类药物、非甾体镇痛抗炎类药物、抗生素类药物、消化类药物等范畴。抗过敏类药物经营收入占比最大，20H1经营收入为1.21亿元，毛利率89.63%。抗生素类药物经营收入为0.96亿元，毛利率为68.6%。非甾体镇痛抗炎类药物奉献0.45亿元经营收入，毛利率高达90.68%。

2017至2019年国内外商场经营收入均逐年添加，19年国内经营收入达8.64亿元，国际商场到达0.86亿元，国内外事务均快速扩张。此外，公司事务构成现已逐渐由口服固体制剂国内事务转向注射剂国际化事务。2020年公司注射用阿奇霉素、依替巴肽注射液、注射用伏立康唑、注射用万古霉素、左乙拉西坦注射液、地氯雷他定片、注射用比伐芦定等产品相继取得了国外注册批阅经过，将对公司出售拓宽国外商场都带来积极影响。海外种类国内转报事务也行将到达成绩迸发期，未来有望继续高速开展。

国际化事务和出口种类转报国内成绩弹性大

公司的细分产品首要为抗过敏药物中的地氯雷他定制剂，非甾体抗炎药物中的双氯芬酸制剂，抗生素类药物中的注射用阿奇霉素、阿奇霉素干混悬剂、左氧氟沙星胶囊、克拉霉素制剂，以及消化类药物中的马来酸曲美布汀制剂。

公司的国际化事务和出口种类转报国内有很大的成绩弹性。现在公司已取得注射用阿奇霉素和注射用更昔洛韦钠ANDA美国注册批注，取得注射用伏立康唑、依替巴肽注射液、注射用盐酸万古霉素、硝普钠注射液美国FDA注册批注。此外，在20年12月取得注射用比伐芦定美国FDA暂时同意。

美国商场的毛利空间大，盈余有望提高。其一，注射剂拷贝药的美国商场价格远高于我国，约为国内价格的5倍。其二，美国商场拷贝药出售流通费用低，约为出售收入的20%。

此外，美国FDA关于无菌注射剂研制和出产的高压态势使得美国注射剂拷贝药商场具有必定的进入壁垒。拷贝药职业无菌注射剂扩产周期长，需求长期保持注射剂出产的安稳状况以时间应对FDA查看。现在公司出产线均现已过国内药品新版GMP认证，原料药、冻干粉针剂出产线现已过美国FDA、欧盟EMA及WHO相关出产质量标准(cGMP、GMP)审计，小容量注射液出产线现已过美国FDA、欧盟EMA的GMP审计，使得公司在国内外都具有很强的竞争力。

ROE处于职业较高水平，盈余才能强

我国注射剂商场宽广，但现在仅有恒瑞、普利、健友、海普瑞、等几家企业有才能出口欧美商场。与同职业其他企业比较，普利制药体量不算大，总市值、总收入均在中位数以下，但普利制药的ROE处于职业较高的水平，具有很强的盈余才能。

盈余才能保持较高水平，费用率有所下降

20H1公司完成经营收入4.02亿元，同比添加14.16%，归母净利润为1.58亿元，同比添加31.97%。疫情好转后公司成绩超预期，20Q2单季公司完成经营收入2.31亿元，同比添加18.43%，归母净利润约0.78亿元，同比添加56.58%。20Q3单季，公司完成经营收入7.82亿元，同比添加 28.51%，归母净利润2.85亿元，同比添加38.3%，扣非后归母净利润2.66亿元，同比添加34.02%，盈余才能保持较高水平。公司20H1出售费用率为14.92%，同比下降约6pct;管理费用率为4.82%，同比下降0.44pct;财务费用率为1.21%，同比提高0.09pct，上半年净利率的提高首要依托管理费用的下降。

20Q3公司完成经营收入7.82亿元，同比提高28.51%;其间第三季度完成营收3.8亿元，同比提高近50%，营收逐渐加快;完成净利率到达36.44%，同比提高2.58pct，净利率的提高首要依托本钱的下降与费用的管控才能提高。本钱端，20Q3毛利率为35.98%，同比提高1.06pct;费用端，Q3完成期间费用率44.69%，同比下降-2.32pct，其间出售费用率为16.89 %，同比下降4.13 pct;管理费用率为5.44%，同比下降1.1pct;研制费用率21.15%，提高2.58%;财务费用率为1.21%，同比提高0.33 pct，公司在操控费用的一起加大研制开销，来提高企业的中长期竞争力。

值得注意的是，依据2020年度成绩预告,估计2020全年完成归母净利润为3.91-4.37亿元,同比添加30%-45%;其间Q4单季度归母净利润处于1.07-1.52亿元之间,同比添加12.01%-59.80%。近期公司注射用比伐芦定及左氧氟沙星片均中标第四批全国药品集采，海外批文数量快速添加，2021年高添加具有保证。

估值处于2019年以来较高位

到2月5日收盘普利制药PE(TTM)51.92倍，PB(LF)10.08倍。横向来看，略高于化学制剂职业全体估值(49.4倍)。纵向看公司估值处于几年来较高的方位，包含了商场对其成绩扩张的预期。

依据Wind共同猜测，公司2020/2021/2022年归母净利润别离为4.20/5.82/7.95亿元，依照2月5日收盘价核算PE47.03/33.95/24.81倍。

中签率剖析

到2021年2月5日，公司前三大股东范敏华、朱小平、归纳制药(香港)有限公司别离持有占总股本33.89%、7.10%、3.82%的股份，控股股东许诺优先配售，依据现阶段商场打新收益与环境来猜测，首日配售规划估计在69%左右。剩下上申购新债规划为2.64亿元，因单户申购上限为100万元，假定上申购账户数量介于150-250万户，估计中签率在0.0105%-0.0176%左右。

申购价值剖析

公司所在职业为化学制剂(申万三级)，从估值视点来看，到2021年2月5日收盘，公司PE(TTM)为51.92倍，在收入附近的10家同业企业中较高，市值197.32亿元，略高于同业平均水平。到2021年2月5日，公司今年以来正股上涨7.78%，同期职业指数跌落7.14%，万得全A上涨0.08%，近100周年化动摇率为45.43%，股票弹性较好。公司现在暂无股权质押，无股权质押危险。其他危险点：1. 研制危险;2. 供货商会集危险;3. 医药价格调整及带量收购等方针带来成绩下滑危险。普利转债规划一般，债底维护一般，平价低于面值，商场或给予30%的溢价，估计上市价格为127元左右，主张积极参与新债申购。