搜特转债今天申购，转股价值85.07，评级AA，发行规划8亿，6年票面利率17.3%。转股价下修比较宽松。有下。

6月30日：短线大盘还有回调要求 7月行情

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条款剖析：评级适中、债底维护较强，申购安全垫较好

搜特转债的票面利率别离为0.4%，0.6%，1.0%，1.5%，1.8%，2.0%，到期换回价为112元(含最终一期年度利息)，期限为6年，面值对应的YTM为2.75%;债项/主体评级为AA/AA(联合信誉评级)，以上清所 6 年期 AA中短期收据到期收益率4.23%(2020/3/9)作为贴现率预算，债底价值为91.90元，债底维护性较强。下修条款为[10/30，90%]，有条件换回条款 [15/30，130%]，有条件回售条款[30，70%，面值+当期应计利息]。当时股价5.57元，对应平价103.92元。归纳看，该券申购安全垫较好。

搜于特基本面剖析时髦归纳工业服务提供商，近期加持口罩体裁

搜于特首要从事供应链办理、品牌服饰运营事务，并致力于成为我国具有抢先优势的时髦生活工业归纳服务提供商。到2019H1公司已在广东、湖北、江苏、福建四省建立了12家供应链办理子公司、3家品牌办理子公司。供应链办理/品牌办理全资子公司完成运营收入算计50.83/8.15亿元，完成归母净利润0.69/0.40亿元。从产品分类看，公司资料产品(首要对应供应链办理事务)收入占比超越80%，但由于其毛利率较低(2019H1仅有4.55%，相比之下服装产品到达36.06%)，因而奉献毛利份额略低，为50%。

从职业维度看：1)2017年起上游纺织原资料价格有所上升，部分服装企业本钱端存在压力，这或许是导致2018年我国服装产值及出售额均呈现负添加的一个原因;2)服装的供需两头均比较涣散，全体相对安稳，2019H1全国居民人均穿着消费开销为731元，同比添加3.0%，增速小幅回落。关于非头部企业而言，职业界的剧烈竞赛或许使得运营承压，搜于特近2年盈余才能下滑，2018年存货添加较快就是一个维度的反映。

2020年2月11日晚间搜于特发布公告称，公司拟以自有资金2亿元出资建立全资子公司东莞市搜于特医疗用品有限公司。2月20日，公司在互动渠道回复中说到“公司全资子公司东莞市搜于特医疗用品有限公司现在各项出产准备作业也在活跃全力、严重有序展开，估计三月中上旬能够投入出产”。3月3日晚间，公司股东嘉兴煜宣出资合伙企业(有限合伙)当日经过深交所大宗买卖减持3050万股，占总股本的0.99%。3月4日公司在互动渠道表明，公司正在活跃准备口罩及防护服的出产作业，估计三月中旬可顺畅投产。而同一天深交所下发重视函，就公司出产口罩相关资质的方案和估计获得时刻，该事务对经运营绩的影响，以及否存在使用“互动易”渠道投合商场热门、影响公司股价的景象做出问询。关于这一热门体裁及其落地状况，出资者还需多加重视。

公司近期运营承压，19年成绩预告归母净利润降幅收窄还需详尽剖析

2019H1搜于特完成运营收入/归母净利润60.77/1.85亿元，别离同比下降44.14%/ 56.94%。陈述期内职业终端零售疲软，公司资料、服装产品运营收入别离下滑46.01%/23.09%，毛利率也同比下滑0.90/0.95个百分点。当期公司放缓供应链办理事务发展速度，原子公司绍兴兴联于2018年10月份由控股子公司变更为联营企业，不再归入公司兼并报表规划(绍兴兴联上年同期完成运营收入18.83亿元)。别的，陈述期内公司期间费用率同比上升1.78个百分点至5.06%，存货较年头增26.30%，存货周转率自2018年同期的4.48下降至1.79，运营压力加大。

成绩快报发表公司2019全年完成运营收入/归母净利润129.65/ 3.17亿元，别离同比下降29.99%/14.12%，完成利润总额4.31亿元，同比下降32.36%，公司营收/盈余降幅相较于2019H1有所收窄但运营压力仍在。除职业全体景气量不高带来的事务自动缩短外，还需要注意的几点是：1)19Q1-19Q3公司信誉减值丢失到达0.35亿元(去年同期为0);2)但由于18H2公司大幅计提财物减值丢失形成基数较低，因而2019年全年归母净利润增速尚可;3)到19Q3存货、应收账款环比添加约12%/22%。各项运营目标没有明显好转。

上市定位与申购价值剖析

搜特正股当时股价为5.57元，对应平价为103.92元，可参阅邻近规划、相同评级的白电(平价95.33元，平价溢价率17.36%)、唐人(95.82元， 24.65%)。咱们的判别是：1、该券评级和规划适中，筹码吸引力不错;2、正股成绩有必定压力，但全体看供应链事务的空间和竞赛力较好，20年有望回暖;3、商贸体裁在转债中较为稀缺，随国内疫情预期转好，商贸板块重视度或将提高，整体看搜特定位偏中上游。综上，咱们估计其上市首日平价溢价率在10%邻近，对应价格115元左右，主张一级商场活跃参与。