进入2021年，A股买卖炽热。1月13日，A股商场成交金额为12346亿元，已接连八个买卖日成交金额打破万亿元。

交投炽热，证券板块里杀将出来的是东方财富（300059-CN）。本年内，东财的股价涨幅已达23%，遥遥抢先死后招商证券、中信证券等传统券商。

12日，东方财富拉出一根15.6%的大阳线，股价创前史新高。13日，东方财富股价再低开高走，盘中再创39.44元前史新高，收盘小幅上涨1.78%报38.86元。

有“券商茅台”之誉的东方财富，财富暗码在哪里呢？

1. 私领流量的闭环开发

东方财富成立于 2005 年 1 月，前身系上海东财信息技术有限公司，同年公司上 线“东方财富网”，供给及时、全面的金融信息与财经资讯；2006 年上线出资者互动沟通途径“股

东方财富前身系上海东财信息技术有限公司，成立于2005年1月份。05年至12年，公司首要从事互联网金融资讯，先后上线东方财富网、出资沟通社区“股吧”、天天基金网、东财金融终端等。

2012年，东财取得第三方基金出售车牌，开端在途径出售基金（形式相似现在支付宝上的基金）。2013年，金融数据终端“Choice”上线；2015年，公司收买西藏同信证券，正式进入证券商场，连续取得期货生意、公募基金、私募基金、保险生意车牌。

东财事务首要分红四部分：证券服务事务首要经过持牌的东方财富证券、东方财富期货、东财世界证券等公司为用户供给证券、期货生意等服务；金融电子商务服务事务经过天天基金为用户供给基金第三方出售服务；金融数据服务事务首要是金融数据终端途径收取的服务费；互联网广告服务事务为客户供给东方财富网等途径的文字、图片等广告服务。

从收入构成来看，上一年年中证券服务奉献62%的收入；天天基金第三方基金出售奉献34%收入；其他金融数据服务及广告奉献剩下4%的收入。

从运营形式来看，在取得第三方基金出售车牌前的七年，东财首要以东方财富网和天天基金招引流量，培育用户运用习气。这些粘性较高的途径用户就相似现在互联网职业常说的“私域流量”。到上一年九月份，在干流财经及基金网站中，东财网月掩盖人数为6136万人，仅次于新浪财经。天天基金网站掩盖人数为657万人，在基金资讯网站中仅次于支付宝（4845万人）。

从12年开端，东财先后基金出售和证券商场，对特定途径特色用户进行笔直范畴变现开发，如天天基金网推出第三方基金代销；其他出资资讯途径用户流量则以证券事务方法变现（参阅B站作为发行途径推出二次元为主的游戏，收取中心费用）。

在互联网流量变现打法还未彻底盛行的时分，“互联网券商”东方财富现已将笔直范畴私域流量变现的形式玩得风生水起。

变现作用怎么呢？

首要来看第三方基金代售。2015年牛市，东财基金代销事务录得收入24.42亿元，远远抢先其他公司。2016年开端，支付宝基金开端遍及，东财基金代销收入落后于支付宝但仍远高于同花顺及好卖基金。到上一年上半年，东财基金代销收入11.43亿元，全年有或许逾越2015年牛市收入。同期同花顺收入仅为1.9亿元。

以增速计，同花顺、蚂蚁基金及东方财富增速均在100%至150%之间，但考虑2019年同期基数后，只要东方财富和支付宝的基金保持规划高速增加。

再来看证券事务。东财的证券事务出现高度“互联网用户散户化”特征。上一年上半年，公司一般生意事务中个人用户占比为95%。

分部证券生意事务及利息收入（两融事务）终年占有散布收入的60%及30%，期货生意及投行事务只占很少部分。2019年开端，公司证券事务增速加速。2019年增速为52%，上一年第一季度增速则为78%。

整体而言，东财证券生意事务的规划依然较小。2019年证券生意事务收入为12.24亿元，占职业份额仅为2.24%，但份额已快速上升。2015年，该份额仅为0.23%。

C端客户首要来自资讯途径除了有易于变现，支撑东财基金代售及证券事务高速增加的优势之外，还有一个优点便是流量获取本钱较低，对外体现为出售费用率较低及ROE明显高于同行。

取A股商场上市值在一千亿以上券商进行比较，依据上一年第三季财报，东方财富的出售费用率最低，只要5.9%；ROE为12.81%，为千亿市值券商股中最高。

所谓药中茅台片仔癀、酒中的茅台，都有一个一起特征：公司用户忠诚度极大，产品不愁卖。归纳以上两个特征，东方财富被称为券商茅台并不为过。

2. 全民买基影响股价大涨

东方财富这一轮股价暴升始于上一年的4月28日，公司股价从当日收盘13.88元一路上行，至最新13日收盘收报39.44元，涨幅已近200%。

东方财富从上一年股价大涨，一个重要的布景是股票商场正进入全民“搞基”的时代。2020年，商场公募基金数量从6千+只量级增加到年末近8000只，沸反盈天的炒基热天然也带火了具有天天基金网的东方财富。

成果显现，东方财富并不负重托。上一年公司代销基金收入或许会超越2015年——当年上半年，上证指数暴升了32%，股民大举买入基金是在情理之中。而上一年上半年，上证指数的涨幅却是-2.1%。如此布景下，东方财富仍录得11.43亿元的代销基金收入，阐明上一年全民买基，并非一时冲动，而是出资结构改动使然。

在A股商场出资主体从散户逐步向组织过渡的过程中，东方财富除了有天天基金这一重利好之外，还有另一手好牌——公募基金的发行车牌。

2018年10月，西藏东财基金取得公募车牌。第二年12月，东财基金发行了首只西藏东财上证 50 指数基金。到本年的1月6日，据不彻底统计，东财基金旗下存续基金共9只，算计基金规划达26.96亿元。其间4只被迫型指数基金体现较好，收益率均超越成绩比较基准。

在先后进入了基金代售和证券事务后，东方财富未来的第三个阶段财富暗码或许将在于公募基金的发行和办理。

在全民炒基金的时代，东方财富的公募基金事务发生的基金办理费有或许将成为公司下一个阶段的事务增加点。

已然东方财富被称为券商茅台，那么它天然也有“贵”的特色。公司现在的市值和券商职业的龙头中信证券（60030-CN）相差大约只要300亿元。前文说到，东财证券生意事务收入只占职业的2.24%——能够幻想，比照东财手上持有财物规划，其估值在传统券商职业中一定是偏高的。

实际上，按上一年第三季公司净财物核算，东方财富的PB为10.5X，远高于中信证券、中信建造及招商证券等其他传统券商。

但是，东方财富走的是互联网思想的运营路子，严厉意义上和传统券商并不太相同，对应ROE也远高于同行企业，所以和蚂蚁集团相同，是否应该用传统金融组织的规范来估值东方财富值得商讨。

比照A股商场上另一家互联网金融途径同花顺（30033-CN），其首要事务相同包含增值电信事务（即供给金融信息服务收取的费用）、广告及互联网推行服务、软件出售及保护及基金出售事务。

与东财不同的是，同花顺首要事务收入来自增值收入（即旗下金融信息东西供给服务收取的费用），其次是广告及互联网事务推行，第三才是基金代销。并且同花顺自身并无证券买卖事务。

两者事务比照，就好像田忌赛马。同花顺的增值电信事务收入远胜东财，但东财的基金代售收入大于同花顺许多，并且东财还有证券生意事务和公募发行的车牌，事务上更挨近传统的券商。

若以传统PB衡量，同花顺按上年三季净财物核算，PB是16.7X，反而还要高东财。但假如依照互联网公司常用的翻滚市盈率核算，东财87X的市盈率则要高于同花顺的59.29X。即便比较之前47XPE的蚂蚁集团，东财现时的估值也算是较高的。

但和蚂蚁集团用户已近见顶不相同，东财的证券生意在职业浸透率仍并不高，公募基金发行事务更是刚起步不久，结合其成长性和职业稀缺性（严厉意义上讲，同花顺并不能算金融公司），东方财富并不能真的算“贵”。

茅台并不真的贵，“券商茅台”东财也是同理。

3. 小结

与其他传统券商不相同，东方财富获客方法首要来自线上的金融资讯网站，并以第三方代售基金、证券生意及发行公募基金变现。

曩昔一年，由于全民炒基，坐拥天天基金网的东方财富第三方代售基金事务及证券生意事务收入迎来放量增加，股价升势更是冠绝A股一切券商股。

而在股价飙升一年之后，现在的东方财富估值亦现已高于其他一切传统券商股。但若以互联网公司论，东方财富的PE亦并不算非常高。

“券商茅台”东方财富能否像茅台相同持续长红，视乎商场将以何种视点看待这个方兴未已的互联网券商。

作者：史蒂芬老梦