中特转债，对应股票000708中信特钢，发行规划50亿元，债券评级AAA。
2月25日：短线大盘还将惯性回落 但回失败
今天可申购新股：无。今天可申购可转债：绿动转债(债)、中特转债(债)。今天上市新...
中特转债070708正股剖析中特转债070708申购价值剖析可转债申购一览表：今天申购绿动转债783330可转债申购一览表：今天申购中特转债0707082月25日：短线大盘还将惯性回落 但回失败间有限新股华泰科技688281待发布中签号 中签率为0.0317%转债信息
当时债底估值为90.33元，YTM为1.69%。中特转债存续期为6年，联合资信评级为AAA/AAA，票面面值为100元，票面利率第一年至第六年分别为：0.20%、0.40%、0.90%、1.30%、1.60%、2.00%，到期换回价格为票面面值的106%(含最终一期利息)，以6年AAA中债企业债到期收益率3.4537%(2022/2/23)核算，纯债价值为90.33元，纯债对应的YTM为1.69%，债底维护一般。
当时转化平价为94.80元，平价溢价率为5.49%。转股期为自发行完毕之日起满6个月后的第一个买卖日至转债到期日止，即2022年09月03日至2028年02月24日。初始转股价25.00元/股，正股中信特钢2月23日的收盘价为23.70元，对应的转化平价为94.80元，平价溢价率为5.49%。
转债条款中规中矩。下修条款为“15/30、80%”，有条件换回条款为“15/30、130%”，有条件回售条款为“30、70%”，条款中规中矩。
总股本稀释率为3.81%。按初始转股价25.00元核算，转债发行50.00亿对总股本和流通盘的稀释率分别为3.81%和13.71%，对股本形成的摊薄压力较大。
中信特钢基本面剖析
中信特钢创立于1993年,是一家中心国有企业。公司2021年前三季度经营收入742.16亿元，较上年同期添加33.04%，2021年上半年经营收入为490.87亿元，其间合金钢棒材收入占比46.52%，合金钢线材收入占比14.43%，特种钢材收入占比12.07%，特种无缝钢管收入占比9.70%。公司具有合金钢棒材、特种中厚板材等六大产品群及调质材等深加工产品系列，满意动力、交通等国家优先开展职业的商场需求，已成为国民经济开展、严峻工程建造等重要范畴所需要害特别钢资料的制作基地与新资料、新工艺、新技能研制基地。
2019年，大治特别钢股份有限公司施行严峻资产重组，中信泰富特钢集团在深交所完结全体上市，2019年10月，上市公司更名为“中信泰富特钢集团股份有限公司”，证券简称变更为“中信特钢”，公司实控人为我国中信集团有限公司。2021年三季报发表，前三大股东分别为中信泰富特钢出资有限公司(75.05%)、湖北新冶钢有限公司(4.53%)、中信泰富(我国)出资有限公司(4.26%)，算计占总股本83.84%。
中信特钢2021年前三季度的经营收入742.16亿元，同比添加34.84%;经营本钱618.34亿元，同比添加36.46%;毛利率16.68%，相较上一年同期下降0.99%。公司的经营收入和经营本钱显着添加，毛利率小幅下降，依据公司2021年成绩快报，经营收入添加的首要原因是公司活跃优化产品结构，当令调整产品价格。2021年前三季度公司期间费用率5.99%，相较上一年同期削减0.87%，其间销售费用率0.63%，相较上一年同期削减0.44%;管理费用率1.50%，相较上一年同期削减0.43%;研制费用率3.51%，相较上一年同期添加0.08%，系本年加大研制投入和上一年高新研制受疫情影响拖延;财务费用率0.36%，相较上一年同期削减0.07%，系告贷利率下降。依据2021年度成绩快报，公司2021年归母净利润79.52亿元，同比添加31.82%。
2021年前三季度公司收现比和付现比均有小幅下降，收现比0.66，相较上一年同期削减0.03;付现比0.62，相较上一年同期削减0.03。2021年三季度末公司经营活动发生的现金流量净额为42.58亿元，同比添加8.08%。
特钢产值占比低、高端产品依靠进口，国内商场仍有较大开展空间
在工业链中，我国特钢工业上游首要是铁矿石、废钢、废水等;下流应用范畴则为轿车、机械、动力、船只、高铁等。
国家相关方针推进特钢开展，是高端特钢资料研制及出产的重要保障支撑。近年来，我国频频出来工业开展规划，用于支撑我国高精尖新资料的开展，一起也对我国具有高技能含量且用于高端制作业的特钢产品提出了清晰的开展要求。这些国家方针不只促进了特钢职业的开展，还清晰了特钢职业在国民经济开展过程中的要点工业方位。一起，跟着我国经济结构优化的不断深化，未来制作业转型晋级将成为工作要点，以动力配备、轿车和工程机械等为代表的高端制作业迎来了快速、可继续开展的机会。下流职业的快速开展必将带动我国中高端特钢的旺盛需求，助力特钢职业快速开展。
我国特钢产值占比远不及发达国家，特钢需求有望进一步添加。全球特钢出产国首要包含瑞典、德国、日本、法国、意大利等，这些国家占有全球特钢约70%产值。现在，发达国家的特钢产值占比一般为15%-20%，瑞典是国际上特钢占比最高的国家，可到达55%。2021年我国要点优特钢企业钢材产值为1.38亿吨，占全国粗钢产值的13.35%，同年日本的特别钢产值为0.22亿吨，占粗钢产值的比重到达了23.10%。我国的特钢产值占粗钢产值的比重与发达国家比较还有必定距离，跟着我国工业化进程的深化推进，制作业晋级以及国防、航空航天的快速开展，未来国内钢铁职业产品结构将逐步优化，特钢在钢铁总产值中的份额也将进步，特钢需求添加，职业面对较大开展空间。
高端特钢产品依靠进口，国产代替空间宽广。尽管我国特钢工业的部分产品类别在规划上已跻身国际前列，但现在国内许多要害特钢资料仍为空白或依靠进口，高端模具进口依靠度、高端不锈钢进口依靠度等均超越50%，部分种类仍然无法满意下流职业的要求，导致中心资料依靠国外进口，严峻限制我国比如航空航天等战略性工业的开展。
国内特钢中低端产品占比较高，高端产品与国外先进水平存在距离，以特钢的进出口均价来衡量，我国特钢的进口单价长时间大于出口单价，在2016-2021年间，特钢的进口单价约为出口单价的两倍。但是，特钢进口单价和出口单价之间的距离在逐步缩小，2016年进口单价是出口单价的3.50倍，至2021年，进口单价减小为出口单价的1.49倍，印证高端特钢进口代替趋势显着。2021年我国特钢进口数量到达604.07万吨，进口金额为101.58亿美元，进口代替空间仍足。
环保检测益发严厉，加速中小钢企出清。跟着《中共中心国务院关于全面加强生态环境维护坚决打好污染防治攻坚战的定见》、《关于推进施行钢铁职业超低排放的定见》等文件的连续出台，钢铁企业面对着更为严厉的排放规范和总量操控要求。在环保查核继续高压的态势下，中小钢企面对着环保本钱高和环保技能缺乏的两层压力，这将加速中小钢企出清，进一步进步钢铁出产龙头企业的商场占有率。
公司钢材产销量在国内居首位。我国特钢职业处于集中度进步的过程中，职业竞赛格式驱优，2019年，在我国轴承钢出产企业中，龙头中信特钢的产能占比到达42.0%。2020年度，中信特钢的钢材产值为1452.45万吨，销售量1399.23万吨，产销量位居国内特钢企业首位，企业规划与商场占有率遥遥抢先于职业界其他公司。
进步高端特钢产能，加速推进高端特材国产代替
公司具有多个工业基地，布局滨海沿江工业链。公司具有江苏江阴兴澄特钢、湖北黄石大冶特钢、山东青岛特钢、江苏靖江特钢四家专业精品特别钢资料出产基地，安徽铜陵特材、江苏扬州特材两家原资料出产基地，山东泰富悬架、浙江钢管两大工业链延伸基地，形成了滨海沿江工业链的战略大布局。
发动环保搬家项目续建工程，增强青岛特钢竞赛优势。子公司青岛特别钢铁有限公司为实在进步在特钢范畴的归纳竞赛实力，发动青岛特钢环保搬家项目续建工程，优化青岛特钢产品结构，然后进步产品附加值。该项目出产50万吨帘线钢、胎圈用钢，50万吨焊丝等产品，以及13万吨钢坯，总计年产113万吨坯材。项目总工期为21个月，估计2021年下半年竣工，项目建成投产后，估计年经营收入50亿元，正终年净利润6亿元。推进“三高一特”产品建造，优化公司产能。“三高一特”产品包含高温/耐蚀合金、高强钢/超高强钢、高端工模具钢、特种不锈钢。2021年，公司经过募投项目“大冶特别钢有限公司特冶铸造产品晋级改造项目(二期)”和“大冶特别钢有限公司特冶铸造产品晋级改造(三期)项目”调整并优化公司钢铁产能结构，进步产品质量和有用进步“三高一特”产品的比重，活跃推进我国在特钢范畴处理“卡脖子”问题，增强高端特种资料配套建造才能，以更好地满意下流商场微弱需求。
捉住商场机会，优化产品结构。2021年上半年公司整体销量755万吨，较2020年上半年同比添加13.19%，其间，“三高一特”产品销量同比添加58%，特种配备用钢销量同比添加28%，轴承钢线材销量同比添加39%，轿车紧固件销量同比添加45%，海优势电管桩销量同比添加60%，高强度悬架簧销量同比添加233%，产品结构完结了进一步优化。依据公司公告，公司“三高一特”产品系统优化晋级项目达产后将新增“三高一特”产能9.2万吨，公司产品结构将继续优化。
加速技能研制，要点开展高端特材产品。当时，公司的轴承钢、轿车用钢、工程机械用钢等产品现已完结了抢先的商场占有率，下一步，将要点开展高温合金、高端工模具钢、超高强度钢、特种不锈钢等“高精尖”范畴，在数十个首要的细分商场敏捷进步竞赛力和商场占有率。一起，联合各大科研院所做好根底研制，参加国家高端配备和严峻项目，在“卡脖子”资料方面完结更多更大的打破。
完结高端特钢的进口代替是公司高端特材产品的开展方针。近年来，公司在高温合金和特冶铸造方面坚持强投入，现在已具有年产5,000吨高温合金钢的才能，一起大冶特钢高品质模具钢产线完结建造，新添加的特种锻炼设备和60MN快锻机组投入运转，未来产销量将稳步添加。到2022年2月18日，中信特钢PE(TTM)为15.42倍，处于前史中心方位，依据申银万国职业特钢分类，与中信特钢收入相邻的10家公司PE均值为22.72倍，中信特钢在其间排名第六。
出资申购主张
咱们估计中特转债上市首日价格在110.35 ~126.94元之间。按中信特钢最新收盘价测算，当时转化平价为94.80元。
1)参照平价、评级和规划可比标的现代转债(转化平价94.28元)、国君转债(转化平价93.77元)、光大转债(转化平价95.49元)，当时转股溢价率分别为26.02%、28.87%、18.03%;
2)参照同属钢铁板块的甬金转债(转化平价118.67元)、本钢转债(转化平价93.41元)、凌钢转债(转化平价102.6元)，当时转股溢价率分别为19.33%、27.3%、24.17%;
3)参阅近期上市的城市转债(转化平价95.94元)、佩蒂转债(转化平价91.57元)、台21转债(转化平价95.67元)，上市当日转股溢价率分别为29.46%、40.34%、36.15%;
上述1)和2)转债转化平价及转股溢价率日期均为2022年2月23日收盘价，3)转化平价及转股溢价率日期为上市当天。归纳可比标的，考虑到中特转债的债底维护性一般，评级和规划吸引力中等，咱们估计上市首日转股溢价率在25%左右，对应的上市价格在110.35 ~126.94元区间。
咱们估计原股东优先配售份额为78.24%。中信特钢持股5%以上的股东以及董监高已出具许诺函，持股5%以上股东许诺将依据商场状况决议是否参加本次可转债的认购，现董事、监事、高档管理人员许诺不参加上市公司本次可转债的认购。公司前10大股东持股份额94.14%，假设有认购意向的前10大股东80%参加优先配售，其他股东中有50%参加优先配售，咱们估计原股东优先配售份额为78.24%。
咱们估计中签率为0.0099%。中特转债发行总额为50.00亿元，咱们估计原股东优先配售份额为78.24%，剩下上出资者可申购金额为10.88亿元。中特转债仅设置上发行，近期发行的苏利转债上申购数约1,071.74万户，天奈转债上申购数约1,000.28万户，隆21转债上申购数约1,129.44万户。咱们估计中特转债上有用申购户数为1,100.59万户，均匀单户申购金额100万元，咱们估计上中签率0.0099%。