由1830亿总股本、1619亿流转盘(现在可流转股份40亿股)奠定的无与伦比的江湖位置——占上证指数权重20%，决议了中石油现已成为我国股市阴晴冷暖的重要风向标，尤其在现在中石油股价已被拦腰切断和商场决心极度低迷的关键时刻。

3月20日，中石油发布了2007年成绩公告。由于0.75元的每股收益显着低于商场遍及猜测的0.80元，公司股价重挫了3.01%.；受其股价大幅低开跌落连累，上证指数一度暴降230点，跌幅到达6.13%。虽然于中石油发布成绩公告前后，中信、中金、东方、西南、安全、安信、国泰君安等多家组织相继宣布初次引荐或增持的评级陈述，以为中石油的股价现已挨近合理估值区间的下限，未来12个月动态市盈率合理估值区间在25—30倍之间，

但中石油股价的无情跌落，导致商场对我国石油估值合理性，甚至整个商场估值中枢能否就此不再下移发生深度置疑。

3月21日，中石油股价收于21.03元，较前一个买卖日跌落3.97%，2月25日—3月19日18个买卖日间构成的均价22.44元低位支撑渠道再度被击穿。

恰在中石油发布2007年年报成绩的同一天，国信证券研讨员李晨发布了题为“我国石油：20元不是底”、出资评级为中性的快速点评。

假使中石油20元股价不是底部，那么中石油的合理估值区间又应该是多少？导致中石油估值区间不断下移的要素是什么？

我国溢价极限

“虽然流动性过剩和上市公司成绩高生长能够答应我国商场估值呈现必定的溢价，但我国溢价并不是没有极限。”李晨不无慨叹地点评国内部分组织给予中石油均匀25倍以上市盈率的动态估值。

他以为，世界巨型石油公司的估值是环绕资源与技能定价的，从全球视角看，只要一起具有资源和技能优势的石油公司才或许享用较高的估值溢价。

据其对全球18家国家石油公司+7家非国家石油公司在2000年-2006年的商场估值动摇研讨发现：完全是资源提供者的巨型石油公司均匀市盈率估值只是略高于6倍；资源储藏优势相对较弱、技能水平具有绝对优势的石油公司均匀市盈率为11.4倍，资源储藏不高、技能水平相对落后的石油公司均匀市盈率为7.8倍。

依照资源与技能偏重顺序排列，技能和资源一起具有归纳优势的公司能够享用15-20倍市盈率的最高估值；技能抢先、资源缺少的公司均匀市盈率估值在10—12倍；而技能和资源都缺少的公司仅能享用8—10倍市盈率。

从资源禀赋散布看，中东前5名国家石油公司石油储藏占世界储量的54%，世界前10家国家石油公司的储藏占世界储量的3.5%，世界最大7家非国家石油公司占世界储量3.5%，我国占世界储量的1.3%。

作为国家石油公司的中石油，其储采比仅为10，大大低于世界18家国家石油公司均匀储采比65.3，仅与7家世界石油公司的均匀储采比9.8适当。

但实际是，没有丰厚资源一起缺少技能实力的中石油，其市盈率估值却是全球最高的。李晨着重，对由国家危险溢价、所在国经济添加速率、供求、本钱商场等要素促进的溢价估值，不能简略凭仗商场决心和民族热情，有必要寻觅一个合理的底线。

经过对中石油资源和技能优势的世界比照发现，其合理估值区间应在8-10倍市盈率，这一估值恰恰为2006年曾经我国石油在香港世界商场上的估值区间。考虑到石油股短期供给稀缺影响和国内股市较为富余的资金流动性，中石油较合理估值溢价100%是能够承受的。依照2008年中石油较为达观的猜测每股收益核算，其合理价值区间应在16元—20元之间。

“可是从现有商场数据看，我国石油2008年每股收益到达1元的概率十分低，加之溢价估值的短板效应日益凸显，20元股价是很难支撑住的。”李晨对现在部分组织确定中石油股价处于合理估值下限的说法标明了极大忧虑。

中石油溢价短板

“国家制品油控制方针是中石油高估溢价最为丧命的短板，其成绩要想高于商场预期，有必要在和政府进行的油价方针博弈中取胜。”李晨对中石油现在估值中枢能否就此不再下移如此评判。

在国内品油定价控制下，无法享用油价上涨带来的高油价与高炼油毛利的优点，及无法躲避油价跌落带来的盈余下降，是李晨以为中石油这个国家石油公司不光不能享用溢价，反而要予以扣头的一向逻辑。

他指出，2007年中石油成绩遍及低于商场预期的根本原因在于，世界原油价格大幅上涨，而同期政府出于对CPI上涨的忧虑严格控制国内制品油的上涨，导致炼油与销售事务亏本206.8亿元，另外因原油价格上涨导致公司的上交石油收益金以及油气安全生产本钱大幅上升也是公司成绩添加差强人意的重要原因。

关于国内组织根据中石油未来油气财物价值会跟着油价明显进步，从而促进公司股价估值安稳的说法，李晨并不认同。

他着重，虽然2007年中石油原油和油气产值持续添加，到达历史最高水平，但油气现金操作本钱从6.74美元/桶上升至7.75美元/桶，升幅达15%，本钱性支出从2006年的1051.92亿上升至2007年的1342.56亿元，这些数据标明公司具有的油气田挖掘情况正在恶化，油气产值衰减率正在逐年上升，鉴于主力油气田现已进入挖掘的中晚期，为保持现在的油气产值规划或油气产值的稍微添加，所需投入生产要素将越来越多，未来油气产值难以大幅添加。

由此看来，盼望中石油油气事务支撑公司高估值的希望或将失败。

在李晨看来，中石油油气财物价值的进步取决于油气价格的进步。而我国国情的实际决议了政府价格控制的长期性，对2008年的石油价格机制变革不能抱过高希望，实质性的机制理顺在2008年无法完成。和制品油比较，

油气价格的进步难度会更大，由于油气首要的用户为华能、申能等国有大型电力公司，在电力价格没有理顺的情况下，油气价格上涨导致中石油油气财物价值大幅进步也是不实际的。

据北京一位消息灵通人士泄漏，在2008年制品油价格不或许大幅进步，政府将动用税收手法，缓解中石油和中石化炼油与销售事务亏本的问题。

“中石油的估值凹凸不只取决于国家溢价等估值要素，更重要的是其未来成绩添加预期。2008年中石油成绩或许明显下滑的危险将对现有估值构成严峻冲击。”

当记者问其间石油20元为什么不是底部时，李晨作出上述答复。

击穿20元“底部”的外力

“中石油2008年成绩明显低于商场预期将是其股价估值安稳的最大冲击。”李晨对中石油股价20元不是底部作了进一步弥补。

他指出，2008年中石油的炼油与销售事务持续难以盈余。2007年公司炼油事务在原油加工量添加4.9%，炼油现金操作本钱从2006年169元每吨下降至155元的前提下，仍然全年亏本了206。8亿元，而在世界油价持续大幅上涨的2008年，其炼油事务本钱将会更大起伏地上升，其外部运营环境不光难以大幅改进，甚至有或许对公司的运营成绩形成更大连累。

据其模型猜测，中石油的炼油事务将在2008年第一季度呈现大幅亏本，估量亏本数额到达200亿元以上，这一亏本数据现已挨近2007年的全年亏本额度。加上石油特别收益金和本钱上升影响，估计一季度中石油的每股收益在0.12—0.14元。

而此前商场对中石油2008年的猜测每股收益水平将在1元以上，折合季度每股收益，至少到达0.25元/股的水平才干完成全年的猜测方针，但模型测算数据比商场预期低了50%以上。

“假如年内不出台暂停征收或减征特备石油收益金、进步制品油价格等利好方针，中石油2008年成绩能否持续添加都值得置疑。”李晨对中石油2008年的成绩添加标明忧虑。

看起来，按2007年每股收益0.75元核算，中石油市盈率现已到达30倍以上，相对公司成绩生长的不确定性，20元能否成为中石油股价的底部真还有点悬了。