晶科转债 - 113048，正股：晶科科技 - 601778，职业：公用事业-电力-新动力发电。转股价值：92.30，溢价率：8.35%，规划：30.00亿元，债券评级 AA，依照现股价预估上市价格为105元+，我会申购。

4月22日：短期震动盘升仍旧 商场危险偏好

今天可申购新股：津荣天宇、蕾奥规划、中际联合、联测科技。今天可申购可转债：无。...

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下修条款宽松，债底维护较好

晶科转债的下修条款宽松，为“15/30，90%”，换回条款并无特别之处;设置有条件回售条款，为“30/30，70%”。依照中债(2021年4月20日)6年期AA企业债估值4.63%核算，到期按112元换回，其纯债价值约为89.65元，面值对应的YTM为2.71%，债底维护较好。若一切转债依照转股价6.75元进行转股，则对总股本(流通盘数量占比为21.50%)的摊薄起伏为16.07%。

正股剖析：新动力服务商，储藏项目较多

主营光伏电站运营和EPC，成绩短期受限

晶科科技是一家清洁动力服务商，公司主营事务包含光伏电站运营、光伏电站转让 和光伏电站 EPC等。公司中心事务为光伏电站运营，处于光伏工业链下流，开发的项目包含一般地上电站、房顶分布式电站以及“农光互补”等光伏复合电站等多种类型，2020年半年报显现公司光伏电站运营事务收入为14.24亿元，占公司经营总收入的82.30%，较前几年占比有所上升。为充分利用公司在光伏电站开发、运营及EPC等方面的经历优势，优化财物结构，公司延伸展开光伏电站转让事务。

成绩快报显现2020年公司完结经营总收入35.87亿元，同比下降32.88%;完结归母净利润5.23亿元，同比下降27.60%。2020年公司发电事务未受到疫情显着影响，全年完结发电34亿千瓦时，同比下降3.41%。成绩下降首要原因为公司光伏电站EPC事务影响，2020年公司光伏电站EPC事务受订单获取、施工进度及并推迟影响，EPC事务收入同比呈现较大程度下滑。

2020年前三季度，公司归纳毛利率为48.54%，较前三年显着抬升。一般来说，光伏电站运营事务毛利率高于光伏电站EPC事务，因而受公司光伏电站EPC事务占比下降的影响，归纳毛利率上升。公司光伏电站运营事务毛利率维持在60%左右，2020H1光伏电站EPC事务毛利率为负，首要原因为：受“新冠”疫情影响，公司EPC事务施工量为85.27MW，较上年同期削减55.46%;一起，公司前期部分装机容量规划较大的项目结算存在补充、消缺的状况，产生必定规划本钱。

职业装机规划有望继续提高，运营项目具有区位优势

在光伏工业技术水平继续快速前进的推进下，光伏发电本钱步入快速下降通道，商业化条件日趋老练，与其他动力比较现已越来越具有竞争力。国家动力局新动力司副司长任育之在2020年光伏职业年度会议上表明“开始估计本年新增装机或许到达3500万千瓦，继续8年成为全球榜首。光伏利用率也坚持高水平，1到10月份的光伏发电利用率到达98.3%，同比增加0.12%。光伏发电本钱也进一步下降。全国大部分地区的光伏发电都具有了平价上的条件”。2021年起，估计光伏商场将根本进入平价上新阶段，依据我国光伏协会估计，达观状况下“十四五”期间我国光伏装机规划年均新增将到达90GW。此外，2020年9月22日我国向联合国大会宣告，将采纳更有力的方针和办法，在2020年之前到达碳排放峰值，尽力在2060年完结碳中和。

近年来，作为公司中心事务的光伏电站运营取得高速开展，经过自行开发制作、 收买等方法，在全国范围内出资开发光伏发电项目，职业位置和商场竞争力不断提高。晶科科技已在全国二十多个省份具有包含大型地上式、房顶分布式、渔光互补型、农光互补型等多类型光伏电站，到2020年6月末，公司光伏电站运营项目累计装机容量约3,045.47兆瓦，其间会集式电站2,242.89兆瓦，分布式电站802.58兆瓦，居于国内光伏电站开发运营职业的前列。公司运营的光伏电站具有较高的区位优势，在华东地区和华北地区的累计装机规划别离达1,286.74兆瓦和432.05兆瓦，占公司总装机规划的42.25%和14.19 %，是公司光伏发电装机的首要会集区。

发电量方面，跟着装机规划增加，公司发电量和发电功率有所增加。2017至2020H1公司发电量别离为25.62亿千瓦时、35.35亿千瓦时、35.30亿千瓦时和17.32亿千瓦时，等效发电用小时数别离为1,257.09小时、1,262.55小时、1,140.00小时和568.71小时。公司光伏电站运营事务的均匀单位价格相对安稳，用测算，公司上电价在0.8元/度之上。

静态看，估计首日上市价格为105-108元

到4月20日收盘晶科转债对应平价93.48元。晶科科技是国内抢先的光伏运营商，主营光伏电站的建造和运营。在现在现已上市的，晶科转债定位或许接近于蒙电转债(评级AAA，余额18.73亿元，平价92.57元对应转债价格107.55元)，和核能转债(评级AAA，余额78.00亿元，平价90.61元对应转债价格106.35元)

静态看，估计现在平价下晶科转债上市首日取得的转股溢价率在12%-16%区间内，价格为105-108元。

估计中签率0.0204%，积极参加

依据最新数据晶科科技的前两大股东为晶科新动力集团有限公司、Jade Sino Ventures Limited(碧华创投有限公司)，两者别离持股30.86%/11.78%，公司前十大股东持股算计78.49%，公司股权结构会集。考虑到原股东不必定全额配售，在配售50%的假设下，晶科转债留给商场的规划为15.00亿元。

晶科转债仅设置上发行。近期发行的旗滨转债(AA+，规划15亿元)、杭银转债(AAA，规划150亿元)上申购约750/720万户。假定晶科转债上申购735万户，依照打满核算中签率在0.0204%左右。

打新参加没有贰言。光伏运营职业未来几年需求具有确定性，公司在项目一体化、建造经历、管理经历、资金优势等方面都具有必定的优势，规划增速有望长时间抢先职业。