韦尔转债(SH113616)：AA+，发行规划24.40亿元，转股价值为98.73元。主营半导体产品规划和分销事务。
12月28日：大盘中长时间趋势不改 股市下行
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条款惯例，债底维护较好
韦尔转债的条款惯例。依照中债(2020年12月23日)6年期AA+企业债估值4.33%核算，到期按110元换回，其纯债价值约为89.11元，面值对应的YTM为2.31%，债底维护较好。若一切转债依照转股价222.83元进行转股，则对总股本(流通盘数量占比为90.42%)的摊薄起伏为1.26%。
正股根本面
依据最新数据发表，公司榜首大股东虞仁荣先生持有公司32.36%的股权，一起经过绍兴韦豪简介持有公司9.36%的股权，算计操控41.72%、为公司的控股股东兼实践操控人，现在担任公司董事长。质押方面，实控人算计质押其操控的19.57%的股权，占其操控股权的47.13%，质押比例不低。
公司近年进行多项较大规划的收买，2020年收买上海芯仑与TDDI，2019年收买豪威科技(实控人虞仁荣于2018年4月先从从第三方收买)与思比科，将事务拓宽至半导体产品规划板块。现在公司首要事务为半导体产品规划和分销两大块，半导体产品规划首要包含CMOS图画传感器以及其他半导体产品，首要由子公司豪威科技与思比科从事;
分销事务首要包含被迫件(包含电阻、电容、电感等)、结构器材、分立器材和IC等半导体产品，客户会集在智能手机厂商、安全监控设备制造商、医疗设备制造商等消费类电子范畴，分销事务是规划事务了解商场需求的重要信息来历，在坚持现有半导体分销事务产品线和出售规划的布景下，公司更多地将经过署理产品类型、丰厚客户群及产品应用范畴的方法助力半导体规划事务迅速开展。
公司的半导体规划事务采纳Fabless方式，即无晶圆厂的集成电路规划企业上游职业包含晶圆代工厂、封装企业及测验企业，下流职业首要为模组厂商及终端客户，上游晶圆代工服务是集成电路规划企业最首要的生产成本、晶圆代工企业在产业链中的议价才能较强。半导体产品分销事务采纳买断式收购、授权分销的方式。
2020年1-9月，公司半导体规划事务收入占主营事务收入的比例为87.21%，其间CMOS图画传感器产品收入占比超越70%，为公司的中心产品。分区域来看，公司海外收入占比超越75%。
客户会集度方面，曩昔三年来公司前五大客户的收入占比逐年下降、本年前三季度为31.71%，客户会集度呈下降趋势。收购方面，因为晶圆代工厂自身会集度就较高，公司本年前三季度对前两大供货商的收购占比超越60%，且出现逐年上升的趋势。
公司经过调整产品结构完成毛利率进步。2017年及曾经较长一段时间内，豪威科技产品型号繁复，产品线根本覆盖了CMOS图画传感器下流悉数范畴，过于冗长的产品线一方面分散了研制、规划部分的精力，另一方面上游供应链被很多毛利率较低的低端产品占用、影响其盈余才能。2017年9月，董事长虞仁荣先生担任豪威科技CEO，对豪威科技进行了运营战略和产品结构调整，自动缩短产品线，战略性抛弃了部分毛利率较低的产品，并将商场开辟、技能研制、产品规划等方面的资源向智能手机、安防监控、轿车、医疗、AR/VR五大范畴的要点产品会集，由此带来2018年今后毛利率水平的继续大幅进步。也带动公司全体毛利率的进步。而分销事务的毛利率则受职业影响出现周期动摇。
公司继续较高的研制投入构建技能壁垒。豪威科技归入兼并报表规划以来，公司始终坚持较高的研制投入，2019年6月，豪威科技先后发布首款0.8微米3200万像素和0.8微米4800万像素图画传感器，该产品选用豪威科技的PureCel®Plus晶片堆叠技能，可为干流智能手机供给一流的静态图画和视频捕捉，技能水平全球抢先，与竞赛对手距离进一步缩小。2020年4月，豪威科技发布全球首款0.7微米6400万像素图画传感器，使高端智能手机能够更为纤薄。到2020年6月末，公司具有专利4,078项，其间发明专利3,956项。
子公司豪威科技为全球图画传感器三大企业之一。依据日本调研公司Techno Systems Research(TSR)发布的2019年图画传感器商场陈述，Sony(索尼)以49.1%的比例排名榜首，Samsung(三星)排名第二，比例为17.9%;第三名是豪威科技，占有9.5%的商场比例，三家算计占全球约80%的商场比例。其间在智能手机范畴市占率排名第三、轿车范畴市占率排名第二、安防范畴56%排名榜首。
CMOS下流需求仍坚持快速增加。CMOS下流超越60%用于手机，而近年手机多摄成为大趋势，依据 Counterpoint 的核算， 2020 榜首季度交给的每部智能手机则均匀装备了 3.5 个以上的图画传感器，多摄手机出货量占比的进步带动CMOS的需求坚持增加。而轿车商场则跟着轿车智能化的趋势，对车载CMOS的需求将坚持10%左右的复合增加;安防范畴的CMOS商场规划也将跟着物联的遍及以及监控摄像机的开展，坚持20%左右的复合增速。
静态看，估计首日上市价格为126-130元
到12月23日收盘韦尔转债对应平价98.26元。考虑到韦尔股份地点职业遭到方针支撑、需求空间较大且竞赛位置杰出，叠加其股价动摇率较高的特征，尽管短期看半导体、芯片并非商场肯定热门，但韦尔转债理应能取得商场最高级定位，其定位将高于东缆转债(评级AA，余额8亿元，平价104.06元对应转债价格124.19元)。
静态看，估计现在平价下韦尔转债上市首日取得的转股溢价率在28%-32%区间内，价格为126-130元。
估计中签率0.008%，积极参加
依据最新数据韦尔股份的前两大股东为虞仁荣和绍兴市韦豪股权出资基金合伙企业(有限合伙)，两者别离持股32.36%/9.36%，前十大股东算计持股68%左右。现在暂无公告发表股东配售志愿，在配售70%假设下该转债留给商场的规划为7.32亿元。
韦尔转债仅设置上发行。近期发行的新乳转债(AA，规划7.18亿元)、健20转债(AA，规划7.80亿元)上申购约863/874万户。假定韦尔转债上申购880万户，依照打满核算中签率在0.008%左右。
打新参加没有贰言。咱们长时间看好国内半导体、芯片范畴的国产代替进程。韦尔股份股价在本年7月之后坚持耐性，除了成绩增加快速消化高估值之外，2021年宏观方针“不转急弯”，8项要点使命榜首项为强化国家战略科技力气、第二项为增强产业链供应链自主可控才能再度提振了权益商场关于硬科技种类的重视度。主张出资者积极重视韦尔转债。