正邦转债今天申购，AA级，发行规划16亿元，无担保，无下，票面利率15.3%，现在转股价值101.24元。

6月30日：短线大盘还有回调要求 7月行情

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条款剖析

2020年6月13日，正邦科技发布可转债发行公告，计划发行16.0亿元，其间5.3亿元用于能繁母猪和仔猪基地项目，8.9亿元用于生态饲养、产养结合项目建造，1.8亿元用于归还银行贷款。条款中规中矩。

正邦转债下修条款触发条件为“15/30，85%”，即可转债存续期，当公司股票在恣意接连三十个买卖日中至少有十五个买卖日的收盘价低于当期转股价格的85%时，公司董事会有权提出转股价格向下批改计划，批改后转股价格不低于前二十个买卖日均价和前一买卖日均价之间的较高者，也不得低于最近一期经审计的每股净财物值和股票面值。条件换回条款触发条件为“15/30，130%”，即可转债转股期内，公司股票接连三十个买卖日中至少有十五个买卖日的收盘价格不低于当期转股价格的130%(含130%)时，公司有权依照债券面值加当期应计利息的价格换回悉数或部分未转股的可转债;条件回售条款触发条件为“30，70%”，即可转债最终两个计息年度，假如公司股票在任何接连三十个买卖日的收盘价格低于当期转股价格的70%时，可转债持有人有权将其持有的可转债悉数或部分按债券面值加受骗期应计利息的价格回售给公司。

开始转股价16.09元，平价95.5元，债底为89.0元，纯债YTM2.45%，债底维护较好。6月12日，正邦科技收盘价为15.37元，对应正邦转债平价为95.5元;债底方面，运用6年期AA中债企业债到期收益率作为折现率，债底为89.0元;纯债YTM为2.45%，债底维护尚可。

正邦科技基本面剖析

国内生猪饲养抢先企业，农牧产业链逐步完好

正邦科技首要从事饲料、生猪、兽药及农药的出产与出售，并为饲养户和栽培户供给产品、饲养技术服务、植保技术服务等归纳服务。公司以饲料事务发家，2007年上市当年饲料收入占比超越95%，2015年起生猪饲养事务规划快速扩张，2019年年报数据显现饲养贡献了约46%的营收和61%的毛利(别的约48%的营收和30%的毛利来自饲料)。

现在公司下辖饲料、生猪饲养、兽药、农药四大事务板块，农牧产业链逐步完好，从前史上看公司饲料事务毛利率逐步提高，而饲养毛利率则存在显着周期动摇。

公司生猪饲养产品包含仔猪和肥猪。2019年公司以出售肥猪产品为主，肥猪产品首要出售给批发商、肉联厂及肉食品加工厂进行屠宰及深加工，外销的仔猪产品占比较小。受非洲猪瘟影响当年公司生猪出栏量为578.40万头，同比增速仅4.41%但出栏规划在A股生猪饲养类上市公司中现已位列第三。跟着饲养项目的快速建造，公司估量2020年将出栏生猪900-1100万头，有望继续获益于商场集中度提高(我国年出栏量1000头一下的小散养户数量自2007年至2017年下降54%，10家规划较大的生猪饲养业上市公司生猪出栏总量占有率从2016年的3.84%提高至2019年的8.54%)。

饲料事务方面，公司逐步提高毛利率较高的猪饲料销量规划，尽管2019年猪饲料销量低迷，但其毛利率依然坚持了12.60%的较高水平。

生猪出栏量快速提高带来丰盛成绩

2019H1正邦科技完成经营收入113.77亿元，同比下滑6.91%，归母净赢利亏本同比扩展43.98%至2.75亿元。其间Q2公司单季完成收入61.83亿元，同比下降14.87%;归母净赢利同比增加154.46%到达1.39亿元，现已有所回暖，出产性生物财物环比Q1也有走高。但由于陈述期内全体猪价低迷，饲养事务毛利率仅为2.20%;一起生猪存量大幅下降使得饲料事务经营收入同比下滑30.01%。

2019年全年公司完成经营收入245.18亿元，同比10.87%，归母净赢利暴增751.53%至16.47亿元。在当年职业出栏量大幅下滑的状况下，公司出栏578.40万头，逆势增加4.41%。兴证农业团队估量公司全年彻底本钱估量16.8元/kg，头均盈余160.7元，肥猪盈余8.4亿元。仔猪出栏约53.47万头，头均盈余345元，仔猪盈余1.8亿元。饲养分部净赢利约10.3亿元左右。受猪料全体商场低迷连累，公司饲料销量/营收405.8万吨/117.64亿元，同比下滑15.38%/11.41%。依托饲养事务带动，公司当期归纳毛利率为15.75%，同比大幅上升5.51个百分点，净利率上行6.04个百分点至6.91%。

20Q1公司经营收入/归母净赢利分别为71.35/9.06亿元，增速到达37.37%/318.63%。陈述期内公司出栏量105万头，月度出栏量环比继续上行;出产性生物财物同比上升约415%至52亿元。兴证农业团队估量公司Q2起不外购仔猪，全年外购仔猪份额有望不超越20%，后续本钱将趋势性下降，2020年末能繁+后备规划约200万头左右。

正股估值坐落前史高位，大股东股权质押份额较高

到6月12日收盘正邦科技PE(TTM)13.0倍，PB(LF)3.80倍，PB坐落前史高位。比较畜牧饲养(中信职业)公司PB略低，低于龙头牧原股份、新期望的10.47/4.18。公司股价暂不遭到解禁股压力，大股东现在质押其67.74%股份。

兴证农业团队以为公司产能快速增加，本钱有望趋势下降，有望继续开释很多赢利，估量其2020-2022年归母净赢利为95.4、97.6、98.1亿元。

主张活跃申购

到6月12日收盘，纵向看，正邦科技市盈率为13.0倍，市净率为3.8倍，市盈率较低而市净率较高;横向看，申万农林牧渔指数市盈率为18.2倍、市净率为3.5倍，正邦科技估值水平与职业适当。 考虑到正邦科技所属职业周期性较强，市净率更能反映公司估值水平，正邦科技当时估值不低。

主张活跃申购。到6月12日收盘，正邦转债转股价值为95.5元，两只存量农林牧渔职业转债转股价值坐落90元-100元之间，其间唐人转债可比性较强，参阅可比转债状况，估量上市首日转股溢价率中枢为[14%，16%]，对应价格中枢[109元,111元]。假定股东优先配售50%，上有用申购户数为500万户，则上申购总额度为8亿元，估量中签率为0.016%，顶格申购中一签的概率为16%，主张一级商场活跃参与申购。