2019年3月12日浙商转债(783878)即将发行35亿元，规划较大，金融转债一般发行金额都偏高。截止昨日对应正股浙商证券(601878)转股价值为95.77，溢价率为4.42%，3A级评级，安全垫较高，破发概率较小。

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条款剖析

本次可转债发行期限6年，票息为递进式(0.2%，0.5%，1.0%，1.5%，1.8%，2.0%)，到期回价格为105元(含最终一期利息)。主体评级为AAA，转债评级为AAA，依照6年AAA中债企业债YTM 4.14%核算，纯债价值为86.16元，YTM为1.63%。发行6个月后进入转股期，初始转股价12.53元，3月8日收盘价为11.65元，初始平价92.98元。条款方面，15/30+80%下修条款，15/30+130%的有条件换回条款。可转债潜在稀释比率约为8.38%。

浙商证券基本面简述

安身浙江的中型券商，期货事务规划较大

浙商证券是依托浙江省资本商场的证券公司，其主营事务包含期货生意、证券生意、投资银行、财物办理等。依据中国证券业协会的核算，2017年公司署理生意证券事务收入(含座位租借)位列职业第23位，较2015/2016年的19位略有下降。除掉存在管帐估量改变状况的融资融券事务，到2018H1公司完成经营收入17.64亿元，同比下降14.97%，其间期货生意、证券生意、投资银行、财物办理事务别离奉献经营收入6.70/4.62/1.65/1.20亿元，同比下降8.70%/10.61%/32.71%/38.71%。陈述期内公司完成归母净利润4.01亿元，同比下降23.85%。全体而言，公司规划位居上市券商中游水平。

年头至今股价表现出色，与次新特点有必定联系

到3月7日，浙商证券股价年头至今上涨约77%，在所有上市券商公司中位列第6。券商反弹的逻辑主要是投资者对交易量和股指走势转好的预期。详细来看，一轮行情中券商股的涨幅可能与基本面、弹性和股性等要素相关。咱们对此不做详尽判别，仅仅观察到本轮行情中次新券商股的表现显着较好。

当然，作为券商公司2019年的成绩也在改进之中。2019年2月，浙商证券与浙商资管的算计经营收入/净利润为1.48/0.41亿元，同比增加到达33.08%/14.02%/;但母公司浙商证券的经营收入/净利润同比增加仅为28.29%/1.12%。可能是因为期货事务占比较大，公司现在表现的成绩弹性相较于干流券商并不高，例如中信证券、广发证券、国泰君安等2月单月经营收入同比增加均超越90%。

横向比照现在估值不低，投资者需留意危险

到3月7日收盘，浙商证券PE(TTM)59.3倍，PB(LF)3.13倍，显着高于中等规划券商的均匀水平，这与其涨幅较大，且上市时刻较晚有关。公司股价暂不收到解禁股和股权质押限制，其上涨包含较多博弈，主张投资者留意危险。

发行定价

肯定估值法，假定隐含动摇率为22%左右，以2019年3月8日正股价格核算的可转债理论价格为106~108元。相对估值法，现在平等点评邻近的寒锐转债、泰晶转债转股溢价率别离为15.61%、14.48%，同为券商职业的国君转债和长证转债转股溢价率别离为16.48%、16.71%。考虑到公司当时股价对应的转债平价低于面值，但评级较高，咱们估计浙商转债上市首日的转股溢价率区间为，当时价格对应相对估值为106~108元。归纳考虑，估计浙商转债上市首日价格在106~108元之间。

申购主张

浙商证券总股本33.33亿股，前十大股东持股份额81.95%。假如假定原有股东20%参加配售，那么剩下28.00亿元供投资者申购。假定下申购户数为6000户，均匀单户申购金额为8亿元，上申购户数为30万户，均匀单户申购金额为100万元，估计中签率在0.05%邻近。考虑到当时转债平价低于面值，但现在全体资本商场心情回暖，公司评级较高，主张能够参加一级商场申购，二级商场能够装备。