刚刚，央行说，23日不放水(不展开逆回购操作)。

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这句话，最近现已说了21次，很有或许还要说下去。

11月份，央行逆回购操作全月停做的或许性正大幅上升。假如全月暂停，将是2015年5月之后的初次。

央行为啥捂紧了“钱袋子”?是钱银方针要转向?仍是在“憋大招”，为降准做衬托?有组织现已道出了其间的玄机——央行或许悄然在10月份做了正回购!

正回购的呈现，并非意味着钱银方针要收紧，而是活动性办理愈加重视“合理”富余。组织以为，其时钱银已宽，引导方针传导成为要点，降息或许性不能扫除，但全面降息或许性较低。

11月，央行逆回购或呈现零操作

首要，中证君想在这跟我们做个反省。

话说月初的时分，中证君在报纸上写了一篇稿子(如下) ，归纳商场人士剖析后提出一个猜想——11月央行逆回购操作大概率要停到15日前后才或许重启，理由是本月资金面问题不大，而月中企业交税或导致资金面收紧，最有或许促进央行重启逆回购操作。

回头看，本月中旬企业交税确实导致资金面有所收紧，上星期资金面宽松程度显着不及之前。但是，央行忍住了，没有投进一分钱!

(惨遭打脸…中证君的脸，现在还在痛!)

从10月26日算起，到11月23日，央行已接连21个工作日未展开逆回购操作，接连停做的时刻超过了以往许多月份。

而值得注意的是，进入月底，跟着财务逐渐开销，银行系统不必靠央行“补水”了，央行好像更没有或许重启逆回购操作了，如此一来，整个11月份，央行有或许全月都停做逆回购，这将是2015年5月往后的初次!

历史纪录显现，2015年5月，央行公开商场操作曾全月停做，当月亦无央行活动性东西到期，完成零投进零回笼。

但，本月是有央行活动性东西到期的——1000亿元央行逆回购和4035亿元MLF，均已于11月上旬到期。其间，央行逆回购天然到期净回笼;MLF到期后则被等量续做。因而，假如月内央行不再展开操作，11月份公开商场操作将呈现约1000亿元的净回笼。

央行逆回购和MLF是其时公开商场操作的两大主力东西，成果在11月份，双双“哑火”。

难道钱银方针要收紧?

自2017年以来，央行公开商场操作一向时开时停，本年央行逆回购操作频次进一步下降。商场对此也就见惯不惊了。但是，最近这一轮央行逆回购操作继续暂停，仍是有些出人意料。

整个11月中旬，央行都没有展开操作，这是本年以来很少见的状况。一般来说，月中旬，活动性面对税期顶峰等要素扰动，正是央行逆回购发挥效果的时分。近一两年来，央行逆回购操作一般在月初月末“蛰伏”，在月中重启并继续展开操作，很大程度上便是由于这个原因。成果，11月税期没能“唤醒”央行逆回购操作，直到本月中旬过完，央行也没有任何动作。

别的，跟着活动性天然耗费，上星期后半周和本周初钱银商场上资金供求一度偏紧短期资金利率纷繁上涨，央行仍“无动于衷”，捂紧“钱袋子”的心情好像很坚决。

这不免引起不解和猜想，难道央行钱银方针要收紧?

中信证券最近一份固收研报就提出了这个疑问：

“央行多日暂停逆回购操作是否意味着现在活动性水平已超出央行合意区间，钱银方针将边沿趋紧?回顾历史，央行曾别离于2017年3月末、2017年6月末、2017年12月末、2018年头、2018年3月末、2018年7月末、2018年8月末和2018年9月末别离接连 15、12、15、9、19、15和20个买卖日暂停7D逆回购操作。本次7D逆回购自10月26日暂停也有14个工作日，暂停时刻较长引发商场关于钱银方针收紧的预期。”

其实，央行经过公开商场事务买卖公告给出了理由。

23日公告称，现在银行系统活动性总量处于合理富余水平，故不展开操作。在11月15日的公告中，央行还特别说到，受税期、中心国库现金办理到期等要素影响，银行系统活动性总量有所下降，但仍处于合理富余水平。言下之意，央行供认活动性有所收敛，但由于仍合理富余，故没有投进活动性的必要。

需指出的是，年末是传统的财务开销顶峰期，11月底、12月底一般都有较大规划的财务库款投进，因而，即使央行继续捂紧“钱袋子”，跟着财务开销到位，资金面紧张也将方便的解决。从这个视点看，央行坚持定力也不难理解。

而中信证券这份研报最终给出的结论是——宽松的钱银方针仍可期。值得一提的是，在月中的时分，中信证券固收团队还提出了或许降息的观念。

一年前的这个时分，许多商场组织还在评论要不要加息;一年后，关于降息的评论正在变得公开化，从国泰君安微观团队开端，到兴业研讨，再到中信证券等组织，猜测或许降息的组织已越来越多。

不论会不会降息，这至少反映了其时的商场心情和预期改变。在现在这个时点上，评论钱银方针收紧或许还为时过早!

正回购!正回购!正回购!原来是它

那么，到底是什么原因导致央行不往外放钱了呢?

答案，或许就在央行刚刚发布的财物负债表和信贷出入表里!

国盛证券固收剖析师刘郁称，一些依据标明，央行疑似在10月份展开了定向正回购!

刘郁称，央行日前发布了10月财物负债表和信贷出入表，其间两个科目指向央行或许于10月进行“正回购”操作。

一个是其他存款性公司财物负债表“对中心银行债务”科目。该科目10月环比添加3800亿，为年内初次发生改变，前几个月一向坚持在0。该科目为持有央行发行的债券及其他债务，指向央行或许进行正回购操作。

另一个是钱银当局财物负债表其他负债科目。

该科目10月环比添加4364亿，一般为正回购和外汇法定准备金，而后者一般与财物科目下的其他国外财物相对应，10月该科目仅添加115亿，也指向4364亿的变化或许主要是正回购操作。

展开央行正回购是回笼资金，正回购到期则构成资金投进。假如，央行在10月份展开了定向正回购，而这部分正回购在11月到期，相当于把10月份的部分活动性腾挪到11月。

值得一提的是，10月下旬，商场资金面从前忽然“变脸”，从非常宽松的状况很快收紧，其时商场上就呈现了正回购的风闻。

刘郁称，“这也解说了央行缘安在11月接连20个买卖日不进行逆回购投进，到期的正回购约开释4000亿活动性，刚好与平常税期净投进资金量相差不多。”

那么，为什么央行要展开定向正回购?

刘郁以为，央行疑似“正回购”的操作，起到了滑润活动性的效果，表现了央行钱银方针坚持稳健中性，防止钱银商场短端利率与方针利率呈现继续倒挂，呈现活动性“淤积”的状况。值得注意的是，该操作也并非指向央行意在收紧，而是“把好钱银供应总闸口”，坚持活动性合理富余。究竟“把好闸口”下的钱银宽松仍是宽松。

中信证券研报相同称，与从前比较，其时央行活动性办理更重视“合理富余”中的“合理”。所谓合理富余，便是要富余，也要合理，不宜过于富余。

更深层次的原因——钱银不宜过松

最终，说说为什么活动性不宜过于富余?

由于这或许冲击人民币汇率运转和资金活动的安稳性。

本年我国商场利率大幅下行，已将中美利差置于极低乃至倒挂的地步。11月以来，中美1年、2年期等短期国债利率相继倒挂，为2017年11月以来的初次，即使在10年期，现在两国利差也只剩下约30基点。尽管中美利差收窄，有着经济和方针周期不同步这一深层次原因，但呈现继续而大范围的利率倒挂仍是应防止的状况。

其时，坚持人民币汇率整体安稳仍是值得据守的方针。来自债券商场的数据显现，10月份，境外出资者已完毕继续十余月的增持，初次降低了人民币债券的持仓，这与前期人民币价值降低及表里利差收窄不无关系。

人民币兑美元汇率徜徉在7元邻近

考虑到汇率与外汇储备的束缚，中美利差继续收窄的空间应是有限的，特别是跨境本钱比较灵敏的短端利率。这也是一些商场调查人士以为央行不会大幅放松钱银方针、不会全面降息的一条重要理由。

不少组织以为，在其时局势下，降息这个选项确完成已不能彻底扫除，但即使要降，也或许是降借款利率而不降存款利率，由于金融脱媒化显着，银行存款比较货基等无优势，安稳性已大幅下降，再降存款利率，会影响银行负债，一起，中美存款利率或倒挂，也或许加重外汇动摇。