对以美股为代表的大部分海外商场而言，现在面对的全体环境都是估值修正完结且均已偏高，但这还没有成为商场一个首要困扰。展望7月，咱们以为商场或许会呈现出曲折中前行的局势，更有或许是在“犹疑中上涨”。尽管短期面对必定疫情复发的不确定性，但添加渐进修正仍然是大方向。咱们持续看好危险财物的体现，一起以为利率下行空间受限，咱们保持对欧洲日本的小幅超配、美国和新式的标配、利率债的低配。不过考虑短期疫情动摇的要素和咱们大宗组提示库存对油价或许带来的短期压力，咱们战术性的小幅下调对大宗产品敞口2.5%，加到VIX头寸上作为潜在动摇的对冲。

6月回忆：复工推进落后者追逐，但疫情重复再度引发忧虑

6月全球商场仍然接连全体riskon方向，特别是月初复工达观预期推进价值风格和落后板块快速追逐，但月中跟着美国疫情再度复发引发忧虑，商场动能放缓，特别是受疫情复发连累的美股商场相对落后。全体看，美元计价下，大宗>；股>；债；原油、铜、A股、巴西、德国股市等领涨；天然气、巴西里尔、俄罗斯股汇、美元指数、我国国债等落后。

图表:6月全球大类财物体现

材料Bloomberg，Factset，中金公司研讨部

6月，1）跨财物：大宗>；股>；债；2）权益商场：新式好于兴旺；兴旺中，欧洲>；日本>；美国（辅币）；新式中，巴西、A股、印度抢先；3）债券商场：公司债>；高收益债>；国债；10年美债利率冲高后回落；信誉利差持续收窄；实践利率因通胀预期抬升而显着回落；4）大宗产品：原油大涨，工业金属和黄金也遍及上涨；5）汇率：在美国疫情引发忧虑布景下，美元指数走弱；6）特殊财物：全球REITs、VIX上涨，比特币跌落。

图表:6月，辅币计价下，全球首要股市中，新式>；兴旺，兴旺商场普涨，其间FAAMNG以及欧洲股市领涨；债券商场中，公司债>；高收益债>；国债；巴西里尔、俄罗斯卢布、美元指数、日元等跌落，澳元、欧元、人民币、英镑等上涨；原油、铜、大豆、黄金上涨，天然气跌落；全球REITs、VIX、全球对冲基金上涨，比特币跌落

材料Bloomberg，Factset，中金公司研讨部

图表:6月新式>；兴旺，兴旺商场普涨，其间意大利、德国、法国领涨；新式中土耳其、巴西领涨，俄罗斯、泰国跌落

材料Bloomberg，Factset，中金公司研讨部

图表:6月实践收益率和10年期国债利率有所回落，但隐含通胀预期有所上升

材料Bloomberg，中金公司研讨部

6月，首要商场金融条件均有所收紧；经济意外指数上，美欧显着上行，我国和日本有所回落。资金流向上，全球股债均有流入，新式商场全体保持流出。

图表:6月资金流入美股、日本，流出兴旺欧洲以及新式商场，新式商场已接连19周流出

材料Bloomberg，EPFR，中金公司研讨部

图表:6月资金流入债券型基金以及股票型基金，流出货币商场基金

材料Bloomberg，EPFR，中金公司研讨部

7月展望：曲折中前行、犹疑中上涨

在阅历了4月和5月的快速且大幅反弹后，6月海外商场的全体弹性和动能有所下降。月初在复工发展和经济修正达观预期推进下，商场特别是那些对复工灵敏的落后者和价值性板块快速追逐并拉升，这与咱们在《海外财物装备6月报：风格正在起改动》说到的景象根本相似。不过月中后，美国疫情再度重复叠加方针力度边沿放缓加大了投资者的忧虑，商场一度大跌后全体横盘震动，复工灵敏板块回调，美股也回吐了大部分月初的涨幅，因而落后于欧洲和日本，这与咱们在《2020下半年展望：修正方兴、宽松未艾》中给出的排序也根本共同。

对以美股为代表的大部分海外商场而言，现在面对的全体环境都是估值修正完结且均已偏高，但这还没有成为商场一个首要困扰，首要是因为：一方面宽松方针和流动性环境供给了支撑（体现为估值定价中的贴现率被持续压低，如10年美债自3月底以来根本环绕0.7%的中枢小幅动摇；以及商场资金面的改进，如4~5月居民可支配收入因政府搬运付出而大幅添加或许在必定程度上成为前期商场流动性改进的首要动力《谁在加仓美股》，一起组织的现金仓位现在看仍然偏高《美股组织在加仓什么板块？》）。另一方面，更重要的是，5月以来的复工发展强化了商场关于未来添加渐进修正的决心（对远期添加修正的等待使得商场可以“疏忽”当期成绩的大幅下滑，这反过来也解说了为什么美国疫情的重复引发了广泛重视）。因而不难看出，流动性宽松和根本面修正是商场的两个重要支柱，而疫情操控则是根本面修正的条件。

展望7月，咱们以为商场或许会呈现出曲折中前行的局势，“曲折”是因为短期来看，作为根本面修正条件的疫情操控的重复确实会影响部分地区的复工发展并给投资者带来必定困扰。再加上7月是传统的“冷季”、以及二季度成绩期开端后投资者关于盈余的重视，都或许影响商场节奏。但持续“前行”是因为没有改动商场中期方向，添加渐进修正和流动性宽松的大环境没有被反转，因而商场更有或许是在“犹疑中上涨”。详细看，7月份海外商场值得重视的几个重要问题如下：

i.疫情操控与复工发展：疫情复发连累复工发展，但现在影响更多在部分。近期美国疫情的快速抬升引发许多重视，首要是因为商场忧虑是否会因而中止乃至反转5月以来的复工发展。固然，现在疫情最为严峻的佛罗里达、得克萨斯、加利福尼亚和亚利桑那都现已撤回部分复工组织，如从头封闭酒吧等公共场所[1]，但正如咱们在近期陈述《美国疫情再度抬升是否需求忧虑》、《美国疫情有多严峻？对复工有何影响？》中剖析，这一部分景象值得亲近重视但也不能简略线性外推到全美其他地区和美国以外如欧洲地区，首要原因在于美国全体较之于欧洲、及上述作为美国内部疫情最严峻的四个州较之于其他地区，都具有典型“封闭晚但复工早”的共性，乃至在复工时疫情曲线都还没有彻底压下来。相比之下，美国东北部以及欧洲首要国家因为封闭时刻更长，复工时疫情曲线现已根本限制低位，故用这四个州的经历推行到全美、以及用美国的经历推行至欧洲，或许都不彻底恰当。因而，近期疫情重复尽管对部分复工发展有扰动，但假定大局渐进修正发展因而反转还为时尚早。

不过，疫情的快速抬升不免会对投资者带来必定困扰，乃至引发阶段性的商场动摇，这也是咱们以为商场在7月或许会在曲折中前行的一个首要原因。

图表:曩昔两周，美国疫情再度呈现显着昂首痕迹，但首要会集在南部和西部四个州

材料Bloomberg，ourworldindata，CDC，NYTimes，国家卫健委，中金公司研讨部

ii.二季度成绩与添加远景：二季度年内最差，但已充沛计入；乃至存在超预期或许。美欧商场将于7月中旬左右进入为期一个月的二季度成绩期，高峰期在月度