正文
事情：北京时间2022年11月3日清晨，美联储发布11月份议息会议纪要。
中心观念
一是美联储11月再次加息75BP，契合预期，为接连四次强加息75BP，年内累计加息起伏达375BP，一起美联储缩表节奏有所加速，将与加息发生叠加紧缩效应。二是美联储接连加息紧缩，主因在于通胀固执、工作微弱和经济添加仍有必定耐性。三是考虑到持续加息的方针效应存在时滞，未来经济衰退和金融危险添加，以及高基数作用下四季度美国中心通胀增速或有所回落等要素的影响，估计12月份美联储加息脚步或许有所放缓。四是美联储主席鲍威尔清晰标明，本轮加息周期终究利率水平将高于之前9月份4.6%的预期，估计加息结尾大概率将升至5%左右乃至以上。五是估计全球本钱商场或持续承压，金融危险趋于上升。
一、美联储接连四次强加息75BP，年内累计加息起伏达375BP
一是美联储11月再次加息75BP，契合预期，年内累计加息起伏改写1982年来新高。受美国通胀持续超出预期的影响，美联储在6月、7月、9月和11月份接连四次的议息会议上，均大幅加息75BP，推进联邦基金方针利率升至3.75-4.0%（见图1）。美联储年内累计加息起伏已达375BP，是1982年以来单年最大加息起伏，归于典型的“强硬”加息周期。从近期利率期货隐含的加息预期看，11月份加息75BP契合预期，商场早已充沛定价本次加息起伏，但美联储关于未来加息指引偏鹰派，尤其是鲍威尔暗示本轮加息结尾将高于9月份4.6%的预期水平，导致议息会议后美股大幅调整、美元指数上升。
二是美联储缩表节奏有所加速，将与加息发生叠加紧缩效应。依据此前宣告的方案，从9月份开端，美联储每月国债和组织债券及MBS减持上限别离添加至600亿美元和350亿美元，较6-8月每月减持规划均翻倍（见图2）。跟着缩表规划添加和美国持续加息的累积效应闪现，或对美国金融商场和经济层面发生必定叠加紧缩效应。
二、美联储接连大幅加息主因美国通胀、工作、经济添加均偏强
一是通胀方面，美国中心通胀再创新高，物价上涨动能骄傲自大偏强。9月份美国CPI同比增速连续回落态势，但中心CPI同比增速不降反升，创下疫后新高，持续超出商场预期（见图3）。从环比增速看，9月份美国中心CPI添加0.6%，为前史同期均值水平的3倍以上（见图4），反映出美国通胀中更“易涨难跌”的中心产品价格，上涨动能骄傲自大偏强。鲍威尔在11月议息会议后的发言中也标明，“没有丰富标明通货膨胀正在下降，通胀还处于和一年前相同的水平”。这也决议了美联储加息姿势短期或难以容易改动，鲍威尔亦直言“通胀局势变得更具挑战性，这就要求方针愈加模棱两可”，“前史记录激烈正告不要过早放松方针”。
二是工作方面，美国劳动力商场骄傲自大严重，薪酬上涨压力仍大。一方面，当时美国非农工作人数期望康复并超越疫情前水平，但9月份新增非农工作人数骄傲自大高达26.3万人，超越2011-2019年月均水平较多（见图5），反映出美国劳动力商场骄傲自大紧俏，企业对工人的需求骄傲自大远远超越现有劳动力的供给。另一方面，9月份美国失业率较上月回落0.2个百分点，再度降至疫情前的最低水平，一起私家非农均匀时薪持续小幅上涨，其同比增速坚持高位（见图6），标明“薪酬-通胀”螺旋式上涨压力仍大。
三是经济添加方面，美国三季度GDP环比改进，经济仍存必定耐性。美国三季度GDP环比添加2.6%，再度转正，较二季度进步3.2个百分点，超出商场预期（见图7）。从各分项看，净出口边沿改进较多是美国经济超预期的首要推进力气，但净出口高增主因进口增速降幅超越出口增速，并非经济走强的体现；同期私家反击中设备反击微弱、消费开销坚持正添加支撑美国经济坚持必定耐性，而这与新一轮中周期发动推进设备反击添加，支撑雇员酬劳添加，从而对消费开销构成提振密切相关。但跟着融资利率大幅上行、通胀高企和全球需求同步放缓，估计美国设备反击和消费开销回落或仅仅时间问题，当时美国住所、修建等系列反击活动均已持续走低（见图8）。鲍威尔在本次会议上也已供认，美国经济软着陆的窗口已变窄，没有人知道是否会出现经济衰退。
三、不扫除美联储下月放缓加息脚步，但本轮加息结尾或升至约5%
一是12月份美联储存在必定概率放缓加息脚步。原因有四：其一，受基数显着抬升和需求走弱的叠加影响，估计12月份议息会议之前发布的10月、11月中心CPI增速或高位有所回落，为美联储放缓加息脚步供给必定数据支撑。其二，受利率持续抬升和经济衰退预期升温的影响，年内美国股债双杀，金融商场动摇危险已显着加重，考虑到年末商场流动性偏紧，欧元区、新式商场经济体等外部金融危险日益攀升，不扫除美联储为适度平衡金融危险方针，顺势放缓加息脚步。其三，美联储年内已累计大幅加息375BP，为1982年以来最急进的加息，考虑到加息作用传导至实体经济存在必守时滞，美联储小幅放缓加息脚步，以调查本轮加息的累积效应存在必定合理性。其四，本次议息会议纪要中新增“在确认未来方针区间的加息速度时，委员会将考虑货币方针的累积紧缩对经济活动、通货膨胀的滞后影响，以及经济金融的开展”的表述，进一步验证上述三方面的理由将对加息放缓构成支撑，此外鲍威尔在本次议息会议后的发言中也已向商场泄漏最快在12月就会怠慢加息速度。
二是估计本轮加息结尾或升至5%左右乃至以上。一方面，受通胀居高不下、短期通胀预期上升和工作添加持续微弱等多方面要素的叠加影响，美联储主席鲍威尔在发言中清晰标明“现在考虑暂停加息还为时过早”，“自前次会议以来收到的数据标明，终究利率水平将高于之前的预期”。依据9月份点阵图数据，此前美联储官员猜测联邦基金利率结尾的中值为4.6%，若在此基础上进一步抬升，意味着本轮终究利率水平大概率将升至5%左右乃至以上。另一方面，依据近一段时间内联邦基金期货商场隐含的加息预期，2023年美联储加息至5%左右乃至以上的概率已偏大，根本到达90%以上（见图9）。此外，受美国薪酬-通胀”螺旋式上涨压力仍大、部分服务业价格仍有支撑、全球粮食价格上行危险犹存和能源价格回落速度不及预期等四大推力的影响，估计美国通胀虽趋于放缓但大概率坚持偏高水平，加之失业率坚持低位，均对利率结尾抬升构成支撑。
四、估计全球本钱商场或持续承压，金融危险趋于上升
一是从流动性看，美联储本轮加息周期结尾的抬升，意味着全球金融条件将持续收紧，估计债市调整压力犹存，股票等危险财物受估值回落等要素影响亦面对重估危险。
二是从经济添加看，美联储持续引领举高全球利率中枢，加之当时全球加息同步程度曩昔50年未见，或许会发生显着的叠加效应，加大2023年国际走向全球性经济衰退的危险，企业盈余和商场危险偏好均面对下行压力，进一步加大财物价格回调危险。
三是从债款危险看，当时全球经济已由金融危机以来的“三低一高”转变为“三高一低”新格局，即由“低添加、低利率、低通胀、高债款”转变为“高债款、高通胀、高利率、低添加”。高债款下的利率抬升叠加经济添加放缓，将导致实体经济部门偿债才能急剧下降，全球债款危险显着添加。其间，受金融危机以来新式商场和开展中经济体（EMDEs）堆集的债款危险更大，加上美联储加息发生的溢出效应将引发非美货币贬值、本钱快速回流美国的影响，新式商场和开展中经济体债款乃至存在演变成新一轮危机的危险。国际银行9月发布的陈述也曾提示，新式商场和开展中经济体或许发生一系列足以形成耐久损伤的金融危机，全球金融商场动乱或将连续。