陈志武/文

之前，咱们谈到，从1999年末到2017年中期，申万低价股指数涨幅818%，翻了8倍多；而申万活跃股指数则跌落99%，简直赔光！出资股市或许说炒股方法不同，成绩不同真的很大，这是在上一讲中咱们了解到的最重要经验。

可是，假设在实践中，你真的原原本本像申万风格指数那样，每周调整低价股出资组合，你能完结翻8.18倍的成绩吗？假设不可，又有哪些要素在实践操作中十分重要呢？

有一点是必定的，这些指数都没有考虑到买卖佣钱、印花税等本钱，这些要素必然会下降你的实践报答，使低价股组合不能翻8倍，也使活跃股指数的亏本早就高于99%！这一点，你是知道的。

可是，还有一个更重要，但许多人不了解的方面，便是股票流动性，尤其是低价股的低流动性会带来的影响，这也会下降实践操作低价股出资组合的成绩，让你底子得不到8.18倍的涨幅。也便是说，咱们曾经谈到的指数报答率都是理论层面的，所以虽然它们反映的根本方向是对的，尤其是协助咱们比较不同出资方法的报答差异，但这些理论的成绩都要打折扣，这也是我从2001年到2011年十年在美国做对冲基金的中心经验。因而，今日咱们就会集谈股票流动性的论题。

“流动性”这个词在金融范畴被处处乱用。在谈到钱银政策、钱银供应时，你或许听到过“流动性太多”、“流动性太紧”、“格力电器流动性很足”等说法，在那种语境下“流动性”便是“钱银”或“钱”的代名词，由于钱银是流动性的最理想境地。而在评论股票、债券或许私募基金比例时，你也会听到“分众传媒股票的流动性好”、“腾讯股票流动性没问题”等说法，这儿的意思是“分众传媒很受欢迎，随时有人要”。

那么，“股票流动性好”到底是什么意思呢？

股票流动性的维度

简略讲，流动性便是能以最快的速度、最低的本钱买进或卖出最大量的出资仓位。这就涉及到三个维度，第一是时刻（越快越好），第二是本钱（手续费与价格冲击越少越好），第三是量（能够承受的出资额越大越好，亦即商场深度）。

为了评论起见，咱们无妨假定你计划买进100万元的仓位。我知道这个数字比较大，但即便你自己没这么多钱，这也能帮你了解组织出资者面临的应战，并知道他们是怎么看待不同股票的。

假设你要买的股票是低价股“ST亚太”。这个公司总市值22.6亿，市净率83倍，市盈率2312倍，一天买卖量不到一万手，买卖额大约700万元。所以，你要买100万元适当于七分之一天的买卖量。从这个意义上讲，这只股票的流动性比较差，由于在你不冲击股价的前提下能够买卖的金额十分少。比方，2017年8月18日，最终成交价为7.01。在这个价位上，假设不想让你的买单冲击现有价格，那么，最多能买16手，也便是1600股，适当于1.12万元。

在这个情况下，为了买下100万元的“ST亚太”，你有几个挑选：要么渐渐地，每次1.12万元地买进，以防止冲击股价，这需求89笔买卖，花上半响时刻才干完结，也因而要承当整个股市上涨的危险；要么就经过市价托付单当即履行（“市价托付单”指的是“不论价格是多少，要从速履行，抢时刻”的托付单），可是依据市价托付单的规矩，一次最多只能扫清五档限价托付卖单（“限价托付卖单”指的是“只能在限制的价格内卖出”的托付单），便是7.02到7.06元的各托付卖单，总共836手，大约是59万元，然后再下市价托付单买下剩余的41万元；你这样做，一方面平均价大概是7.08元，比当时价高1%，另一方面在商场上制作必定惊惧，由于你这么猛，会让很多人认为有人要大买了，把价格炒到更高。换句话说，假设你要买ST亚太，你要么有必要献身时刻，渐渐买进，削减你对股价的冲击；要么献身价格，花大本钱才干买进100万价值的股票。当然，你也能够在这两个极点之间找到折中方法，既献身一些时刻，也献身一些价格，或许你就爽性少买ST亚太，只买10万元或许50万元。

而假设你要买的股票是浙大新，那就很简单。同一天里，浙大新的股价为15.6元，市盈率53倍，市净率6.3倍，日成交量145万手，买卖额超越2.2亿元。就在收盘之前，假设你不想让买单冲击现有价格，那么，最多能买408手，也便是4.08万股，适当于64万元。这样，不必两笔买卖就能买下100万元浙大新，速度快而且不冲击股价。