2021年6月25日601888股票，中国中免正式向港交所递交招股说明书，拟主板上市，中金和瑞银担任联席保荐人。6月28日，截至收盘，中国中免A股报价307.83元，涨幅3.75%，目前总市值为6010.31亿元。据路透旗下IFR日前报道称，中国中免的港交所IPO募资额或达到780亿港元，如此高额的IPO募资额，或将成为港股历史上第二大、今年年内第一大IPO。H股成功在港交所上市后，中国中免的总市值必然将进一步提高，不排除冲破一万亿的可能。

按照零售金额计算，中国中免在全球旅游零售业的排名近年来不断提高，从2010年第19名、2015年第12名，到2019年的第4名，再到如今，中国中免市场份额跃居世界第一，占全球旅游零售市场的22.6%。截至2020年底，中国中免拥有近1000个来自世界各地的品牌组合，商品组合超过20万个SKU。而与之相对的，是全球市场暴跌61.6%的大背景。如今的中国中免，预计于2025年将全球旅游零售规模发展达到9000亿，从其他免税巨头手中抢夺市场份额，进一步发展壮大。

从1984年成立，到2009年在上海证券交易所挂牌上市，再到2020年市场份额第一，中国中免风风雨雨，走过了几十载光阴。

随着中国改革开放的脚步逐渐加快，国内旅游业也开始迅速发展，国家需要更好地对全国的免税行业实行统一化管理。于是，在1984年，经国务院批准，中国免税品（集团）有限责任公司正式成立，成为唯一经国务院授权，在全国范围内开展免税业务的国有专营公司。企业按照国家赋予的“四统一”管理政策，即统一经营、统一进货、统一制定零售价格、统一制定管理规定进行经营，对国内免税行业进行管理。接着，中国免税品公司这个中免集团的前身，在二十世纪末逐步发展中国各地的免税销售产业。中国免税品公司首先在香港设立中国免税品公司代理机构，加大免税品的海外采购和配送能力，接着开始在北京尝试开设室内免税店进行商业运营。很快，中国免税品公司在黑龙江省开始建设其在亚洲的第一家边境免税店中免集团黑河免税店，并且开始销售国产商品，向世界展示中国自己的国内品牌和商品。

而如今的中国中免的另一个重要组成，成立于1954年的“国旅总社”，在1984那一年，成为了独立经营、自负盈亏的旅游企业。直到2007年，国旅集团全资收购中免公司，两者合二为一。2009年10月，国旅集团旗下国旅股份（CITS）在上海证券交易所上市，募集资金约25亿，股票代码601888。国旅股份旗下的两家全资子公司——中免公司和国旅总社，分别负责商品的零售与旅游服务。在这期间，中国中免发展的脚步也从未停下，2006年，中免首次在海外市场建立销售终端，开始在海外市场发展和拓展。商品零售和旅游服务这两大业务在国旅股份上市融资后高速发展，为今天的成就奠定了基础。

起初，零售业务在公司总营收的占比要比旅游服务业务更低，2009年，旅游服务收入37亿、占总营收的61.8%，而商品零售收入只有23亿，低于旅游业务。但是随着旅游服务收入的增长逐渐缓慢，开始“原地踏步”，商品零售后来居上。从2014年到2018年，商品销售的收入占比逐渐从40%一路上涨到54%，实现了反超。

在休闲旅游这一娱乐项目兴起之初，国旅总社凭借着自己的国有身份，有着天然的可信任性，相比其他可能让旅客害怕上当受骗的小型旅社，国旅总社具备其他旅行社所没有的“先天优势”，境内游境外游业务日益蓬勃发展。但是随着携程、途牛等OTA的崛起发展，线下旅游业不可避免的受到了冲击。从2013年开始，旅游服务产业的毛利润开始滞停，商品零售业务的盈利能力远胜旅游服务，且领先优势越来越大。

在免税商品零售市场逐渐开阔的时候，中国中免踏上了新的发展道路。2017年3月，中免集团以3880万元的价格收购“日上中国”51%股权601888股票；2018年4月，收购“日上上海”51%股权；2020年6月，收购“海南省免税品”51%股权。至此，国旅集团在国内免税行业的布局基本完成。同时，在2020年6月，原中国国旅全称变更为中国旅游集团中免股份有限公司，原证券简称变更为“中国中免”。这，就是我们今天看到的中国中免。

由于新冠疫情的影响，2020年年初，旅游业受到不小的打击，受疫情影响，跨境客流一度中断。然而随着疫情得到有效控制，被迫无法旅游的人们开始向往外出游玩，2020年的夏秋季也正好成为了国内旅游行业在经历了疫情后的复苏初期。海南作为首批“摘下口罩旅游”的省份之一，在2020年年初出台了多项旅游业振兴措施，为中国中免的复苏提供了希望。随着海南免税店的人流量暴涨，更名之后的中国中免的股价也随着风口“扶摇直上”。截至2020年末，中国中免经营126间位于机场、港口以及火车站的口岸免税店，国际旅客流量最多的中国机场几乎完全收入囊中。至于5家离岛免税店中，三亚免税城独挑大梁，而十分被看重的海口国际免税城正在建设当中。不得不说，在疫情的影响之下，离岛店力挽狂澜，不仅弥补了口岸店由于客流中断导致的营收下滑，还保持了整体营收小幅上涨。但是不得不担忧的一点在于，随着新冠疫情逐渐消退，人们的旅游欲望逐渐归于日常状态，旅游形势有可能并不乐观。

在发展各路线下免税店的同时，中国中免也在不断尝试线上平台的发展。尽管在疫情的影响之下，中国中免在2020年收入和净利润依然保持正向增长。不过中国中免在招股书中解释称，线下门店销售减少的损失，有一部分是由数字化战略推动的线上商品的销售所抵消的。但中国中免并未在招股书中公布线上平台销售数据。在风险因素中，中国中免表示，“我们可能面对日益加剧的互联网购物平台竞争，且考虑到我们与若干竞争对手相比历史及经验有限，我们未必能成功经营线上购物服务。”

中国消费者是全球奢侈品最大的消费群体，中国人在 2015 年的全球奢侈品交易中占比 46%，而排名第二的美国占比仅为19%，与中国有着巨大的差距。国内大循环持续推动境外消费回流，离岛免税新政红利正快速释放，市内免税政策有望放开，国内免税市场空间广阔。奢侈品消费回流视角，据悉2025 年免税市场空间约为2000 亿元，将达到2019 年的3.6 倍。未来在市场竞争较为充分情况下，强大的规模效益和丰富的运营经验，使中国中免对产业链上下端都有较强议价能力，拥有远高于行业平均的毛利率和更低的费用率，从而有更广的定价空间。规模带来的品牌价值和成本优势又反向促进中国中免规模扩张，形成良性循环，在规模效应的基础上积累供应链效应和管理运营能力。未来，面对快速变化的市场环境带来的挑战，中免集团将抓住机遇，进一步加强对于政策的研究，协助政府相关部门完善惠及行业发展的重要政策，扩大免税业务创新上升空间。做好三亚店、海棠湾等大型免税平台运营及建设，做好未来新型市内店和大型免税商业综合体的研究与规划，带动传统免税行业转型升级，打造具有中国特色的国际一流水准大型免税集团，提升行业话语权和影响力。进一步走出国门，参与国际免税市场竞争，在港澳台等地区继续深入开展免税业务，积极参与竞争大型机场和口岸的免税业务，加快境外市场开拓的步伐。此外中免集团还将牢牢树立品牌意识，与行业同仁一起合力塑造并自觉维护具有国际影响力的“中国免税”大品牌。

中国中免发展至今，对于它未来的发展方向，有人看好有人唱衰。一部分声音认为，中国中免接下来或许会将眼光瞄准海外市场。中国中免目前有约94%的收益来自中国，而作为中国免税行业的领军者，国内发展空间也相对更小。据路透旗下IFR日前报道称，上市所募资金其中一部分就将用于拓展海外渠道，促进产业链延伸。另一部分人则认为，中国中免只有免税商品零售这一个顶梁柱，而在“2020年，全行业营收900亿”的这样一个上限面前，中国中免想要突破市值一万亿的天花板，怕是有些困难。如今，中国中免第二次上市港交所，更加增加了人们对它的关注。这样的举措，也表明了它依然在积极地寻求下一步的发展道路。我也相信，中国中免可以迎接风险和挑战，在未来的发展中，有更加良好的发挥。

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作者601888股票：无铭

编辑601888股票：Catherine

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