撰文/《财经全国》周刊作者曾广何畅
修改/董雨晴
3月11日，当商场还没有从3月10日的暴降中反响过来之时，中概股又遭受了新一轮的血洗，百度、拼多多、哔哩哔哩、腾讯音乐文娱集团等公司再次暴降10%以上，阿里巴巴跌回8年前的开盘价，滴滴股价跌破2美元，一夜暴降44%。
出资者现已不再呼吁“惊魂一夜”，一夜之后又一夜，商场决心正在跌入谷底。
接连两天的暴降，不过是我国互联职业在资本商场惨烈现状的一个缩影。就在曩昔的一年里，美股和港股的中文互联企业们，股价跌幅简直都在50%以上，拼多多、快手、贝壳、哔哩哔哩等公司的跌幅乃至超越了80%。
从前，中概股为美港两地资本商场营建着美好的金钱幻影，许多公司股价乃至发明过百倍涨幅，为出资者带去了一个又一个的造富神话。现在神话完结，只剩下股价300多港元的腾讯、100美元的阿里、2美元的滴滴。
移动互联十年，公司成绩翻了数倍，但互联巨子们的股价却迎来了最廉价的时刻。
“十年白干了？”
2021年2月19日，那必定是曩昔十年我国互联巨子们最无法忘掉的一天。阿里巴巴、腾讯、美团、拼多多、百度、京东……现在一切叫得上名号的我国互联企业，简直都在这一天前后迎来了自己的高光时刻，别离触及股价的最高点。
市值7万亿港元的腾讯、7500亿美元的阿里、3万亿港元的美团，商场达观的心情叠加着互联巨子们的超卓成绩，许多互联大佬、基金司理、出资人们都信任，新老巨子们的股价会继续一路上涨。
可是接下来的故事却扭转了幻想，市值腰斩成了互联巨子的新归宿，暴降80%以上的比方更是举目皆是，即便是京东这一类被以为是最抗跌的企业，股价也在曩昔两天内跌去了25%。
8年前的2014年，4G络的遍及敞开了我国移动互联年代的大门，流量盈余浪潮之下，越来越多的公司得以具有全新的商场和更为宽广的展开空间，这也为他们寻求赴美IPO奠定了根底。当年共有15家公司在美国敲钟上市，募资额达304.52亿美元——阿里巴巴拿下了其间的82%。
当年6月，阿里巴巴向SEC提交招股书，招股书发表，2014财年阿里巴巴总收入525.04亿元，赢利234.04亿元，全渠道GMV1.68万亿元，活泼买家数2.55亿。
八年曩昔，阿里巴巴的营收翻了10倍以上，GMV翻了4倍以上，活泼用户数翻了5倍，在单季度净赢利同比下降75%的前提下，赢利规划仍旧挨近2014全年。可是戏剧性的是，现在阿里巴巴的股价，却还不及2014年美股上市首日的开盘价。
即便是在2021年4月遭受182.28亿元的反垄断罚款，信任也不会有出资者能预料到，阿里巴巴的市值会跌到缺乏2400亿美元。
阿里巴巴不是个例，就在曩昔一年中概股的这一轮回调中，曩昔十年我国互联职业所获得的巨大成就，在“股价”层面简直荡然无存。
我国互联的另一个巨子代表腾讯，其境况也不遑多让。2021年2月，腾讯股价触及750港元的高点，现在却重回300港元年代。
2021年腾讯股价腰斩的布景，是2021年上半年收入达2736亿元，同比增加23%，非世界财务报告原则下运营盈余856亿元，同比增加17%。第三季度总收入1424亿元，同比增加13%，非世界财务报告原则运营盈余408亿元，同比增加7%。
和遭受反垄断危机，一起被京东、拼多多要挟，还有抖音快手搅局的阿里比较，腾讯的主营事务在商场上简直没有对手。至少从盈余情况来看，腾讯仍旧是我国互联职业最赚钱的公司，但相同好像无法继续获得商场喜爱。
比较于两大巨子，国内最近十年兴起的新巨子们，一个比一个惨。
拼多多——阿里巴巴最强壮的挑战者，2021年2月其股价最高触及212.6美元，市值超越2500亿美元，现在其股价32.13美元，市值仅剩400亿美元。
拼多多股价暴降80%以上的布景，是仍旧维持着收入的高增加，是最具生机的电商巨子，其第三季度营收乃至达到了215亿元——同比增加51%，净赢利16.4亿元——接连两个季度获得盈余。
美团——本地日子赛道的王者，2021年2月股价最高点460港元，市值打破3万亿港元，成为我国互联职业市值第三的巨子，现在股价却跌至135.4港元，市值仅剩8308亿港元。
滴滴——全世界最大的约车巨子，2022年3月11日，股价暴降44%，股价收于1.89美元，市值仅剩91亿美元。2021年6月30日，滴滴赴美上市，首日股价高开27%，市值一度打破800亿美元。
更多的故事是，老牌三巨子之一的百度——暴降66%，Z代代的弹幕站哔哩哔哩——暴降87%，国内最大的音乐巨子腾讯音乐文娱集团——暴降89%，长视频的代表站爱奇艺——暴降90%，短视频两大巨子之一的快手——暴降84%。
暴降的股价，并不意味着这些公司的基本面发生了巨大改变，相反，大部分公司在曩昔几年简直都坚持着较为稳健的成绩增加，一些从前烧钱亏本的巨子乃至初次学会了赚钱，例如拼多多，2021年第二、三季度初次完成并接连坚持盈余。
作为我国最具生机的一批新经济公司，在互联巨子们股价不断跌落的进程中，有很多的互联大佬、出资人、基金司理纷繁为他们站台，很多券商和投研组织在研报中写道“基本面杰出”“成绩增加微弱”“盈余才能稳健”，很多基金司理拿出真金白银进行抄底、加仓。
可是当出资圈大佬、基金司理们一边扒财报，一边剖析企业运营怎么健康、现金流怎么杰出的时分，却发现从前那套卓有成效的价值出资逻辑，在这一场危机中失效了。
（图源：视觉我国）
失效的知识
在曩昔几十年，伴跟着巴菲特在出资职业的兴起，证券剖析之父格雷厄姆的“价值出资”成为很多出资组织、基金司理和个人出资者们的出资圣经。该理论以为，股票的价格环绕企业的内涵价值动摇，长时刻来看有朝着企业内涵价值回归的趋势。
根据以上理论，价值出资者一般以为，人们应该以适宜的价格购入那些具有长时刻价值的优质企业。这种出资方法最重要的两个要害是：以贱价或许合理的价格买入股票，而不是以高价买入；购买优质企业的股票，并长时刻持有。
以价值出资的理论来剖析曩昔一年的中概股，毫无疑问它们会是最优质的出资标的：成绩稳定增加、盈余才能微弱，并且在股价不断跌落的进程中，价格满足廉价。
但也正是根据这套理论，很多大佬都在中概股的出资上栽了跟头。
2021年第一季度，巴菲特的黄金搭档查理·芒格初次买入阿里巴巴，在接下来的第三、第四季度，芒格继续加仓阿里股票。2022年1月，查理·芒格旗下公司DailyJournal发布的四季度文件显现，芒格将阿里巴巴的持仓数量增加了99%，是其前三大重仓股。
在2月17日DailyJournal的股东会上，查理·芒格标明，阿里巴巴是让他感到舒适的出资时机：“我觉得阿里巴巴十分有竞赛优势，哪怕是在竞赛剧烈的零售领域，也极具优势。”
2021年下半年，被称作是“我国巴菲特”的段永平也在我国互联公司股价不断跌落的进程中进场，接连抄底了阿里、腾讯和拼多多的股票。
2021年8月，段永平在抄底腾讯时揭露标明“再跌再多买点”，2022年2月28日他在雪球标明“低过我前次买的价钱了，那明日再买点”，3月8日在雪球回复友时他进一步标明“我计划每掉10%加一次仓”。
国内第一位办理千亿自动权益基金的基金司理张坤，2021年第四季度相同挑选重仓中概股。在张坤办理的四只基金中，易方达蓝筹精选、易方达优质精选和易方达优质企业三只基金均将腾讯控股作为第一大重仓股。在首要出资港股的易方达亚洲精选中，张坤除了继续将腾讯作为第二大重仓股以外，在其前十大重仓股中还有京东、阿里、美团三大互联巨子。
在2021年的四季报中，张坤标明，经曩昔年的估值消化，一部分优质企业的估值现已具有招引力，未来3-5年内，企业的成绩增加大概率会投射到市值增加中。
作为最看好我国商场的基金之一，全世界最大的对冲基金桥水基金最近发布的第四季度持仓显现，其大幅增持了阿里、百度、拼多多、京东和蔚来轿车，一起清仓了亚马逊、奈飞和甲骨文。
而作为2021年这一轮下调行情中最抗跌的中概股之一，京东则进入了华人尖端出资组织高瓴的十大重仓股之一，在其持仓中排名第六。
不只出资者看好价格廉价的中概股，就连企业自身也被商场反映的价格所招引，腾讯、小米都在大手笔回购自家股票。上一年一年小米回购了自家84亿港元的股票，位居港股之首，腾讯到2022年1月11日，累计回购公司股票787万股。
可是现在来看，这一轮回调明显现已超出了基本面所能决议的领域，跟着SEC《外国公司问责法案》的逐渐落地，基本面之外的要素正在深入影响着中概股在资本商场的体现。
3月12日，在历经了又一个惊魂夜后，FT中文专栏作家周掌柜在交际络上慨叹道：“之前对百度、阿里等中概股的判别过于达观了，深入反省一下。现在现已呈现了违背公司价值的做空式跌落，存在金融战要素。客观讲，即便公司事务增加也存在股价继续跌落的或许性。”
梅花创投创始人合伙人吴世春则慨叹“从业创投商场十年，本想好好做点小买卖，天天被拉着见证前史......就很离谱。”
到3月11日美股收盘，纳斯达克我国金龙指数跌落10.18%，改写2008年10月以来最大单日跌幅。
（图源：视觉我国）
惊魂后的操作
魔幻的走势之下，亏本的故事实际上在曩昔一年来现已屡次演出。
2021年3月，SEC（美国证券买卖委员会）经过了《外国公司问责法案》终究修正案，加上“双减”方针的推出和电子烟方针监管的加强，中概股应声而跌，以高杠杆重仓中概股的韩裔对冲基金司理BillHwang仅2021年3月26日一天，就爆仓亏掉了150亿美元，这或许也是个人出资者单日亏本的最高纪录。
更遍及的糟糕心情发生在最近几日，3月10日晚间，根据《外国公司问责法案》，SEC确定五家在美上市的我国公司为有退市危险的“相关发行人”，理由是后者运用未经PCAOB（美国大众公司管帐监督委员会）查看的审计组织，这也成为了本次中概股演出股价暴降“惊魂三日”的要害导火线。
出资者们的亏本也进一步加重。
滴滴的股价已跌至2美元以下，市值约为89亿美元，最大股东软银损失惨重。此前有报导称，软银共向滴滴出资了120亿美元，依照20.1%的持股份额，现在其所持股份价值仅剩17.89亿美元。
跌跌不休之下，一边是清仓，一边是加仓。犹疑是否割肉的出资者不在少数，但也存在一些破例，比方“主业炒股，副业写书”的作家紫金陈就在雪球发文，称自己要少数加仓中概股。
假如放在更长的时刻维度看，逆势抄底好像成为了一种趋势，仅仅巨子的操作各有不同。全球最大对冲基金桥水在2021年第四季度继续增持中概股，阿里巴巴、京东和拼多多的增持起伏均在30%左右，百度和蔚来轿车也在增持之列。
高瓴旗下HHLRAdvisors分外喜爱新能源轿车，到2021年第四季度，其对抱负轿车和小鹏轿车的增持起伏别离为363%和455%，却清仓了阿里巴巴和B站，虽然如此，其前十大重仓股中仍然有6只为中概股。景林财物则在清仓教育股的一起，大幅抄底阿里巴巴、京东、拼多多、Boss直聘、哔哩哔哩，增持起伏别离为182%、67%、35%、56%、30%。
当然，与抄底操作同期在进行的，是更多出资者与企业运营者在参议应对的战略。
详细而言，SEC以上市公司提交的2021年年报为根底进行审阅和判别，假如接连3年被列入辨认清单，理论大将面对退市处分。此次被点名的五家公司或因第一批发表成绩而最早遭受查看。中金互联相关研讨纪要中说到，本次事情并不忽然，仅仅前期商场已预期事情的进一步落地，后续估计其他中概股公司也会步其后尘，或许会对自身软弱的板块形成进一步压力。
在其看来，《外国公司问责法案》是地域性危险，难以避免。现在，中概股公司个别的首要应对计划大概有两种：一是考虑在其他买卖所上市，以香港二次上市或两层首要上市为主，将首要买卖地迁移至其他买卖所，然后对冲美股退市危险；二是私有化退市。
易方达基金针对其办理的易方达中证海外我国互联50ETF，也对出资者们标明，在极点情况下（如美股ADR被逼退市），基金可经过将所持有的美股ADR转换为其在香港二次上市的股票等手法，以躲避美股ADR退市危险。
当然，这也给后续更多公司提了醒。今年以来，Keep、粉笔科技等公司先后递送赴港上市请求，意在募资。而刚刚以介绍方法在港上市的蔚来轿车，比起募资，更介意“安全”，其泄漏，意图是为公司出资者供给备选的买卖地址，缓释地缘政治危险，扩展出资者集体。不过，蔚来轿车上市首日即破发，虽然除了公司的展开情况，股价与多重要素相关，但其仍在必定程度上反映了出资者对公司未来幻想空间的预期，在这一时刻节点，为后来者供给了参阅。
3月11日，我国证监会相关部分担任人在答记者问时标明，此前已屡次就《外国公司问责法》的施行标明过情绪。“咱们尊重境外监管组织为进步上市公司财务信息质量加强对相关管帐师事务所的监管，但坚决对立一些实力将证券监管政治化的错误做法。咱们一直坚持敞开协作精力，乐意经过监管协作处理美方监管部分对相关事务所展开查看和查询问题，这也契合世界通行的做法。”
此外，回复中还说到，近一段时刻，我国证监会和财政部继续与PCAOB展开交流对话，并获得活跃发展。依照前述中金互联相关研讨纪要中的解读，即理论上只要在2024年第三次被辨认之前、在相关中概股公司被退市和制止买卖前，都有幹旋地步。
而在此之前，看着绿莹莹的数字，大都出资者不知道应该抄底仍是割肉，焦灼而苍茫。“由于不知道现在是在半山腰仍是现已究竟了，心想那就再坚持一下吧，等候的进程也是折磨的进程。”一位出资者说道。