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文|富途证券，作者|花大虫软文渠道

预期来自对公司、商业形式的了解，然后影响估值和股价。

特斯拉本年走势动摇较大，我在想是不是商场对它的产品战略、增加远景了解起了改变。怎么加深对特斯拉的了解，媒体发稿渠道能够从下面几点切入：

1）Model3是不是平价产品——决议需求、增加空间；

2）特斯拉的商业形式；

4）特斯拉品牌定位、估值方法。

一、Model3是平价产品吗？

很多人把特斯拉比作苹果。

产品层面，平价版Model3的推出引起业界巨大重视：全新交互体会、超长续航、炫酷的自动驾驶，就像十年前iphone对安卓机的推翻。咱们坚信，凭仗这台车特斯拉完全能够独占干流商场，革掉传统车企的命。

疯狂的预期之下，出资者预言特斯拉万亿市值指日可下。

二级市软文场，这一预期也敏捷反应在股价上。

2014-2016年，特斯拉股价一向在150-260美元之间动摇；2017年，「Model3行将上市」的利好推进股价快速跃升到320渠道（赤色箭头）；2017-2018年，由于「出产阴间」、现金流问题、「交给阴间」等困境，股价又在260-370美元之间动摇。

直到2018年末，特斯发布新闻渠道拉总算处理各种问题，按理说这才是Model3开释潜力的起点，但进入19年股价却从头跌回150-260区间。为什么？

2019年头，特斯拉进行了几回降价（黑色箭头，1月、2月别离全系降价2000和1100美元/辆），但交给量反而在一季度环比下滑。趋势上，2018年四个季度是Model3产销快速爬高阶段，进入19年趋于陡峭。价格不断下降，销量却没能继续高增加，意味需求现已被阶段性满意。

价格上，阅历绵长产能爬坡，Model3价格仍旧高达3.9万美元，最初Musk反复强调的是「3.5万美元，一款巨大且亲民的电动车」，而实际上它间隔真实的干流商场很悠远。

简略来讲，需求放缓、高定价阐明Model3并不是一款真实意新闻发布义的平价车型，以成果衡量，Model3交给水平也远不及推翻燃油车的预期。本来疯狂的预期被浇灭，商场转向失望，股价天然要跌回来。

二、商业形式定位

商场对特斯拉商业形式的争辩一向很剧烈。

马斯克向高收入人群灌注「加快向可继续动力改变」的雄伟愿景，建立起一个成功高端品牌，引起有钱人一致，然后激起一小部分需求，并凭借高收入人群向全社会传达。李笑来说傻X的一致也是一致，但这类一致注定不会上升为整体一致。相反，有钱人有广泛的社会影响力和媒体资源，他们的一致有些时分会变成所谓的「一切人的一致」。特斯拉便是一个比如，这或许是之前商场构成「Model3将独占干流商场」预期的一个要素。

在许多人心中，特斯拉是代表未来的公司，一旦同人类未来绑定在一起，那么这家企业就具有无限或许，而不看好的人天然「被」站在趋势的对立面。

不过回到实质，需求和定价能够协助我软文推行们更精确地定位一家公司，衡量生意形式。生意，就新闻发布渠道是以某个价格满意别人需求：

1）假如没有需求，那就没有生意；

2）极低的价格（乃至倒贴）能够催生出需求，但这类生意很或许无法继续；

3）满意了需求，又只能定贱价，则是个差生意；

4）能定高价，且不影响需求，那么便是个好生意。

特斯拉的状况是需求不断降贱价格来影响需求，所以Model3实质上不归于平价产品，也并不归于群众商场，我更觉得它的可寻址商场是在豪车范畴，那么特斯拉或许该定位为一家奢华车制作商。曩昔一年，特斯拉不断拿来和Model3比较的也一向是奢华品牌。

从定价看，特斯拉单车价格5.7万美元，和宝马、奔跑最为挨近。记住二季度电话会，分析师问及商场需求时，马斯克给出Model3/Y久远销量预期每年200万辆（久远是多久？马斯克解说是以好几年为单位），两款车别离是75万和125万台（roadster、电动皮卡的量必定很小），这个量级也和站发稿宝马、奔跑最为挨近。

三、特斯拉应该以奢华品牌估值

以上讲这么多，无非是想协助咱们构成比较理性的对Model3预期，定位特斯拉生意形式，并供给一个估值思路：特斯拉应该以奢华品牌估值。

既然是奢华品牌，那么全球商场份额会和BBA相似（3-4%），按全球年销9000万台算大约是300万台，假定2030年特斯拉能完成这一方针，那么就能给定公司未来10年营收增速，再参阅BBA本钱结构、现金流水平，用现金流贴现法估值。

首要，尽管特斯拉曩昔一向是负运营现金流，要不断融资来支撑出资、运营活动，不过这一困境应该能很快完毕。2018年Q3、Q4Model3大幅放量，仅这两个季度发生的运营现金流就覆盖掉上市以来一切年度的累计负运营现金流，一起近两年本钱开支开端削减。

未来跟着Model3/Y带动销量继续增加，特斯拉本钱结构、自在现金流占营收比将不断挨近传统车企水平（宝马约4%、丰田约6%）。

依据彭博数据，特斯媒体发布渠道拉上市以来WACC介于6%-12%之间，2019Q2为6.3%，在贴现模型中咱们给定9%的WACC，3%的永续增加率，估计2019年自在现金流6.8亿美元，2030发稿渠道年增加至约62.4亿美元（按估计营收1560亿美元的约4%预算），终究得到公司估值约688.4亿美元，方针价382美元，较现价大概是56%的上涨空间。

依照上述估值，那么特斯拉至少未来11年将远不及多头等待的万亿市值，年化收益乃至只要4%，是我太过小瞧特斯拉吗？只能说，这仅仅是依据我个人对这家公司生意形式的了解，类比奢华品牌所得到的一个估值。文章最初就说到，预期来自对公司、商业形式的了解，然后影响估值和股价，而且每个人的了解会有误差。

小结

我当然不会去质疑特斯拉在三电技能上的抢先优势，现阶段它确真实几个方面做的不错，包含笔直整合的电池供给、优异的热办理技能、自动驾驶。可是三电技能壁垒必定高于传统车企的护城河（出产制作才能、供给链指挥）、结成结实的「时刻屏障」吗？未必。

正由于不能在短期构成大规模量产才能，我以为马斯克一向宣传的「加快向可继续动力改变」雄伟任务终究反而会由传统车企来担任主力，特斯拉则仅仅这一革新浪潮的催化剂。