四大硅料巨子通威股份、协鑫科技、特变电工、大全动力

“531新政”后，硅料环节鲜有新增产能，叠加低产能弹性与高本钱强度，因而与下流环节呈现了严峻的产能错配，硅料价格也由年头的约8万元/吨上涨至超26万元/吨，涨幅超越200%。

进入2022年后，受欧洲、印度商场需求大超预期的影响，硅料价格仍处高位运转。到5月18日，单晶复投料均价为26.11万元/吨，此前现已接连十六周上涨。

硅料商场龙头个股的最新扩产状况

因为“531新政”后硅料商场堕入到为期两年的下行周期，部分实力不济的企业纷繁破产，导致商场集中度明显提高。CPIA数据显现，2021年硅料环节CR5由2019年的69.3%提高17.4个百分点至86.7%。

商场格式方面，2021年通威规划产能到达18万吨，市占率高达26%，估计到2023年将构成35万吨的产能规划。

协鑫规划产能到达13.5万吨，市占率为20%，估计2022年底将到达30万吨的产能规划，未来将与通威成为商场双龙头。

第二队伍中，大全、新特规划产能别离到达10.5万吨和8万吨，前者估计到2023年底构成20.5万吨的产能规划，后者估计2022年底规划产能将到达20万吨。

因为硅料环节的暴利以及“碳中和”布景下光伏职业的生长确定性极高，因而招引了很多新进入者参加商场竞争。

曩昔一年间，合盛硅业、信义光能、宝丰集团、青海丽豪等企业跨界入局硅料商场，规划产能均在20-30万吨之间；中环股份、上机数控、东方日升、江苏润阳等产业链中游企业亦宣告进行后向一体化，远期规划在10-15万吨不等。

全球首要多晶硅出产企业产能状况及猜测

下流需求继续

依据索比光伏的计算数据显现，估计2022年底硅料规划产能将到达115万吨，能够满意约391GW的组件需求。而依据CPIA的猜测，2022-2025年全球新长脸伏装机量达观/保存状况别离为240/195GW、275/220GW、300/245GW、330/270GW。

我国各省市连续出台了支撑光伏“十四五”规划开展的利好方针，现在已有31个省清晰表明将加速推进绿色动力开展，其中有12个省已发布新动力光伏装机方针，累计超越316.5gW。别的多个省市清晰针对分布式光伏项目仍有补助。在各种补助方针的支持下，分布式装机规划大幅提高。

关于大型地上电站，投标状况继续炽热。2022年以来组件投标项目发布量井喷，据隆众资讯计算，国内1月、3月、4月规划均超越20GW，2022年1-4月，光伏项目累计投标量为82.32GW，同比上涨247.92%。且2021年作为风光大基地项目的局面之年，榜首批大基地项目迄今为止已有9成以上开工，第二批风光大基地项目正在抓住预备发动。国内全体下流商场需求旺盛。

海外光伏需求再度加码。欧洲遭到俄乌地缘政治抵触带来动力提价影响，光伏发电作为可代替动力重建性价比杰出，估计将带来欧洲光伏需求迎来迸发。尔后，近来美国白宫宣告将豁免东南亚出口光伏组件2年的进口关税，估计国内终端组价企业能够经过东南亚出产基地向美国投进产品，需求会被向上引导，多晶硅、硅片的需求量增大，且国外对终端组件价格溢价承受度较高，国内企业赢利可观。

作为光伏产业链的最上游环节，多晶硅是太阳能电池出产工艺的中心资料，因为多晶硅职业龙头集中度很高，本钱操控成为职业生计根本规律，筛选了像德国瓦克、韩国OCI等这些国外高本钱产能的企业，国内外的全体供给格式正在继续地向国内优化，这也直接导致国内多晶硅的开展状况触动着全球光伏职业开展的进程。

现在多晶硅的规划产能过剩，可是实践产值仍旧严重，产能不是衡量供需状况的目标，5月国内多晶硅产值为62351吨，较上月涨3518吨，环比涨5.98%，但下流硅片方面，赢利可观扩产快，电池组件环节的需求使硅片开工全体维持在高位。到现在，多晶硅与下流环节订单严重。

存在价格的不确定性

尽管大都新进入者的产能规划分期进行，一期项目的产能规划相对较低，但跟着2023年今后头部企业与新进入者在建产能的开释，能够想见商场会进入产能过剩时期，继而导致硅料价格重新进入下行周期。

综上所述，2023年今后，跟着新增产能的逐渐开释，硅料商场将逐渐进入下行周期，一起商场集中度将有所下滑。

通威、协鑫、大全等头部企业本钱优势明显，商场价格战具有优势

结合硅料上市企业的单位本钱来看，2018-2021年间，大全具有明显的本钱优势，通威次之。

2021年，大全、通威、新特别离为49元/kg、58元/kg和63元/kg。尽管在管帐口径下通威并非职业榜首，但需求指出的是，获益于在下行周期中的逆势扩张，叠加近一年多的极点上行周期，公司已连续回收永祥、乐山一期、包头一期项目算计8万吨产能的出资本钱，这意味着从现金流视角考虑，通威更具本钱优势。

电力本钱方面，新特、大全、通威首要产能均在新疆、内蒙古等低电价区域，协鑫部分产能坐落新疆，且大多享有必定的电价优惠方针。

规划方面，通威、协鑫两大巨子在2022-2023年间将构成至少35万吨和30万吨的产能规划，与第二队伍摆开明显间隔，收购端议价才能较强。

客户资源方面，依据已发表的信息，通威已与隆基签定2年期不少于20.36万吨的收购合约。

协鑫与中环等四家企业签定为期2-5年不等不少于68.47万吨的收购合约。

新特动力、大全动力的长协规划别离到达40.38万吨和13.92万吨。

综上所述，待商场走出产能过剩阶段、逐渐出清后，通威、协鑫等头部企业凭仗本钱优势以及客户资源优势，市占率将进一步提高。

产能局势归纳预估

年内估计投进35.5万吨多晶硅产能，累计国内产能将超越年产120万吨。

价格方面，2022年咱们以为全体价格趋势以理性回落为主，年内高点或将呈现在一二季度，而低点则在下半年至年底，质料面供给严重压力缓解后的某一个时刻节点降临。

通威、大全、特变多维度比照

估值水平

结合估值水平来看，通威、大全、特变动态市盈率别离为11.6、7.7、7.7

估值看大全动力、特变电工更具优势！

产品结构

在光伏板块中归于较低的水平。当然，考虑到硅料商场的周期性特征，当时现已进入成绩实现阶段，理论上不具备介入的时机。不过，结合硅料价格的预期来看，在商场需求旺盛的状况下，叠加新增产能3-6个月的爬坡时长，决然不会呈现大幅跌落的状况。因而，至少在2022年内，硅料企业的运营成绩仍将坚持高速增加。

结合四者的单位出售均价来看，2021年受上半年硅料价格相对较低的影响，全年平均水平在15万元/吨左右。

而2022年头至今硅料价格一向维持在23-26万元/吨之间，即便下半年硅料价格有所下降，全年的出售均价估计仍将超越2021年。一起，跟着新增硅料产能逐渐达产，出货量相较于2021年亦将大幅提高。因而，2022年硅料企业仍将迎来量价齐升，运营成绩势必会坚持高速增加。

此外，通威股份的事务多元化水平较高，饲料+硅料+光伏电池组件+光伏电站。

2021年硅料事务占比仅为30%，而电池片事务占比则高达40%。结合毛利率来看，2021年硅料毛利率由2020年的35%上涨至67%，而电池片毛利率则由15%下降到9%，两者呈高度负相关。因而，当硅料商场进入下行周期时，其电池片事务将接受部分丢失的赢利，硅料商场的周期性特征对通威运营成绩的影响有限。

协鑫一向以来给人的印象是一家硅料企业，但假如查阅其收入结构会发现，硅料事务的占比仅为30%，占比最高的为硅片事务，到达43%。因而，其未来受硅料价格下行的影响相同有限。此外，职业界无出其右的颗粒硅技能，有望大幅缩短改进西门子法的产品生命周期，继而为企业带来超额赢利。

特变电工是特高压设备+硅料+煤矿+电解铝及铝制品+工业硅+光伏风电电站。2021年硅料事务占比预算25%以下，电力系统、风电、变电器、煤炭多项开展，真实多全方面开展的绿电大集团。

特变电工根本翻开上升通道，大全动力上涨空间更大，上升通道压力大，主力需求继续洗码。

阶段性阻力方位

通威间隔新高压力位15%空间

大全间隔新高压力位37%空间

特变间隔新高压力位17%空间