大家好，军工近期回调较多，商场较为注重，咱们重申观念：军工职业在未来5~7年都是大开展阶段，未来3年二级商场将有巨大的出资时机，详细到2021年，军工是有确认性高增加且估值不贵的职业，强烈主张出资者掌握回调的配备时机。
问题一：回调是职业的根本面有欠好的改变了吗？
答：答案是没有。军工职业的改进是看得见的，成绩是逐渐完结的，军工现已改变为从工业开展趋势、订单驱动成绩增加、变革助力办理改进的视点研讨的职业。咱们从微观、中观、微观三个视点看职业的改变：1）微观层面，中美关系是否会由于拜登上台而产生质的改变，从而导致国家在国防建造上呈现转向？咱们以为不会，捋一下我国的国防配备开展史和中美关系史就能够得到清晰的答案。
2000年之前国防给经济让路，由于众所周知的原因，2000年之后国家开端大力投入国防配备建造，大家能看到的数据是国防军费开支从1000亿元增加到约1.3万亿元，看不到的是一代军工人卧薪尝胆的尽力。在我从前工作过的军工科研院所，从此前几年研制1个类型，到1年有三位数的类型在研。新一代的主战类型通过10~15年的研制、实验、定型，在十三五期间逐渐列装露脸，如2016年的运20，2017年的歼20，2019年的直20，以及未来的“thenext”。20系列至少在配备的性能上，使我国达到了国际一流水平。
假如说20年前我国没钱没配备，10年前有钱没配备，那么从2020年开端，我国是有钱且有了可买配备。在东亚，咱们看到日本、韩国等国已知的未来列装F35数量有数百架。东南问题、西南问题仍未处理。在这样的景象下，国家加大军机和导弹的收购列装，其急迫程度可想而知。
有观念以为，拜登上台后中美关系平缓，我国配备收购将放缓。那咱们捋一下中美关系，美国是由于特朗普中选总统才将我国视为对手的吗？不是。“重返亚太”是奥巴马年代提出的，只不过其时美国受次贷危机余涉及中东战争，有心无力，国防军费开支也呈现了下滑。2016年特朗普上台后，从科技封闭到交易镇压等各种手法清晰地遏止我国，且军费开支开端增加。2020年拜登上台，我个人以为中美关系即便有平缓也是外表的，未来最大的或许是美国或联合其他国家一起遏止我国，这将会是愈加困难的局势。如国防部在2020年11月26日答记者问时所说：我国经济开展与国防建造严峻不匹配。没有国防保驾护航，一切开展都是海市蜃楼。因而，国家对国防军工职业的定位、开展思路都不会改变。
2）中观层面，咱们看到订单收购形式和军工集团变革均呈现了较大改变，部分主战配备订单从曩昔每年收购三年滚动到五年订单一次下达，此事现已落地，这让职业增加的确定性十分强。而预付款的工作，是商场上现在信息较为紊乱的当地。但咱们以为，职业以销定产，订单的下达让需求变得确认，这才是要害的。预付款除了影响心情又有什么影响呢，除了在费用上会有改进外，它并不是职业的要害问题。而在军工集团变革上，咱们看到了许多可喜的改变。航空工业集团在1月的2021年工作会议上总结2020年时清晰说到“强化市值办理......完结了3家市值翻倍、5家创前史新高”，集团对上市公司市值的注重可见一斑。2020年，航空工业集团推动或完结中航西飞的置换、中航科工的回A、中航重机的股权鼓励等，兵器工业集团进行了北方导航和内蒙一机的股权鼓励。关于军工集团来说，这些事项许多是突破性的，在国企变革三年举动的布景下，2021~2022的改变或许超越商场预期。
3）微观层面，详细到公司的成绩，这应该是现在最没有不合的。到2021年1月底，军工职业共有78家发布成绩预告，其间74%预增，55%公司成绩涨幅超越50%。“信息化”板块中，电容三家公司成绩自始自终靓眼，红外三家的增加都是以100%为单位，振华科技成绩超预期，新雷能90%增加，这些中上游企业，反映的都是十四五订单需求的增加。“新资料”板块中：宝钛股份、西部超导、西部资料成绩增加微弱，北摩高科也有50%以上增加。假如说2020年三季报是职业根本面改变的第一次验证，年报成绩预告便是第2次验证，2020年报和21年一季报，将是第三次验证。三次验证我想应该能够阐明职业根本面的改变。假如说前面的逻辑是陈词滥调，不能作为出资的主张。那50%的接连增加和30倍的PE应该能够作为出资的主张。
问题二：假如回调不是由于根本面，那是由于什么？
咱们看到A股这段时刻，大部分职业都呈现跌落。军工职业是跌幅最多的，假如说曾经没有成绩，跌落杀估值无话可说。但根本面有这么大的改变，成绩逐渐完结的情况下呈现这么大的回谐和动摇，那原因仍是值得沉思的。假如说流动性收紧是导致这次大跌的原因。那背面隐含的逻辑便是商场以为，军工职业对流动性是十分灵敏的，它是一个危险偏好高、高beta特色的出资板块。商场错了吗？咱们不会以为商场是错的，但我想这中心有时候是有信息差或许认知差的，咱们理应让更多人看到职业的改变，让商场对职业的认知更靠近真实情况。
前史上，军工职业的确从前是危险偏好高、beta特色强的。2015~2018年的军改，以及反腐，在相当程度上影响了正常的科研出产收购方案，反映到上市公司层面便是十三五期间的大部分时刻，公司成绩是不及预期的。分母端的低天然导致了分数的高，一个高估值且音讯较多较难验证的职业，是契合危险偏好高、beta特色强的特色的。但咱们看一下现在，职业根本面的改变上文已剖析，而职业估值问题，1）前史视点看，军工职业还处于5/10年的37%和24%分位；2）职业比照视点看，肯定估值对应21年约40~50倍，对应下一年约30~40倍，要点公司下一年PE估值只要20~30倍。这是一个估值安全且成绩增加确认性强的板块。如前所述，军工现已改变为从工业开展趋势、订单驱动成绩增加、变革助力办理改进的视点研讨的职业，是具有高生长特色的板块。一起，依据中金总量团队的观念，1）钱银回归中性，而非系统性收紧；2）一季度，央行或加大投进流动性；3）央行钱银政策“不急转弯”，因而军工板块的回调是对流动性问题的过度反响。
出资主张
逻辑上，“两条主线”和“两个赛道”不变。两条主线是：军机工业链和导弹工业链。两个赛道是：信息化和新资料。军机和导弹是十四五期需求最大、弹性最大的方向，这点应该是商场一致。2021年职业全体增速约20~30%，上游信息化和新资料全体增速40%~60%。主张注重：火炬电子、振华科技、中航沈飞、新雷能、中航机电、睿创微纳、航发动力、中航高科、七一二、上海瀚讯、菲利华、中航重机、光威复材、北摩高科、西部超导、西部资料、抚顺特钢、鸿远电子。
主机厂：持续看好龙头企业的战略性、稀缺性、长期性
现在军工职业主机厂依照市值由高到低分别是：航发动力、中航沈飞、中航西飞、中直股份、洪都航空、内蒙一机。其间航发动力是国内航空发动机仅有供货商，军机放量+国产代替+半消耗品特色，且是国内外技能距离较大，未来最有开展潜力的范畴。中航沈飞是战斗机仅有上市公司，在军机中战略地位最高，企业已做股权鼓励，挖潜空间大。中直股份具有估值优势，且是现在仅有军机总装财物还未进入体内的企业，变革潜力大。2020年上游成绩现已逐渐完结，咱们估计2021年中下流成绩也将逐渐完结，主机厂的开展值得等待。
中心配套：工业链要害环节，办理结构改进显着
中航机电、中航重机、北摩高科等归于工业链的要害环节，且市占率较高，他们是军机放量中最直接获益公司。比较现在军品事务，十四五末增加规划3~4倍。