3月5日，十三届全国人大四次会议在京举行，国务院总理李克强作政府作业陈述。本文从微观，战略和各职业视点为咱们全面解读。
微观：政府作业陈述的七大亮点
政府作业陈述总体上契合预期，与党的十九届五中全会和中心经济作业会议的思路和方向一脉相承。本年是从疫情阶段回归正常化的一年，上一年许多特殊性方针将逐步平稳回归正常化，本年也是十四五规划的局面之年，方针组织上更侧重短中期和谐、新格式构建。咱们总结了七大亮点。
一是6%以上的添加方针体现平稳性和重质轻量。因为疫情导致的低基数，咱们估计本年GDP同比增速将到达9%左右。而政府作业陈述提出6%以上的添加方针，完成难度不大。之所以树立这样的方针或根据两方面考虑，一方面添加方针能够与前后几年相衔接，防止方针忽高忽低对预期的扰动。另一方面，现在更侧重添加质量和效益，淡化数量和增速，引导政府将更多精力会集在结构调整上，防止过高的方针或许导致当地层层加码、粗豪添加。
二是新增作业1100万，回到2019年水平仍有压力。本年1100万的新增作业方针较2020年的900万有较大进步，回到2019年的方针要求。尽管上一年乡镇作业添加了1180万人，超额完成了原预期方针，但这是在轮岗方针、政府补助、社保减免、新增很多公共岗位的基础上完成的。本年需求组织作业的乡镇新增劳动力在1500万人左右，其间高校毕业生900多万人，作业压力仍然较大，因而政府作业陈述继续把稳作业放在重要方位，清晰提出作业优先方针要继续强化，聚力增效。
三是财政方针仍坚持活跃态度，退坡力度低于商场预期。1)本年一般预算赤字3.57万亿元(赤字率由上年的3.6%降至3.2%)，新增专项债额度3.65万亿元(仅略低于上年的3.75万亿元)，广义赤字率6.5%，高于咱们年度陈述预期的6.3%。叠加本年财政收入恢复性添加，及上一年未运用结束的资金结转至本年，咱们估计财政开销有望得到支撑。2)陈述指出财政开销要点仍是底层“三保”(保民生、保薪酬、保作业)，并继续紧缩中心本级开销，树立常态化财政资金直达机制并扩展范围，本年有2.8万亿元中心财政资金归入直达机制，规划大于上一年的2万亿元。3)专项债开销方向上看，陈述指出，新增专项债将优先支撑在建工程，并合理扩展运用范围，继续推动“两新一重”建造，政府出资更多向民生项目歪斜，其间新开工改造老旧小区由上一年的3.9万个进步至5.3万个。上一年基建增速不及预期，部分与出资项目批阅流程有关，陈述指出本年将“简化出资批阅程序，推动施行企业出资项目承诺制”，本年项目批阅展开对基建出资的限制将会下降。4)减税降费本年未提详细方针(上一年方针2.5万亿元，其间减税近5000万元，实践2.6万亿元，其间减免社保1.7万亿元)，上一年的一些阶段性、特殊性方针将逐步退出，但准则性减税效应仍会继续开释，结构型减税仍将继续(受疫情影响较重的服务业、小微企业减税降费方针恰当延伸)。
四是陈述重申稳健的钱银方针要灵敏精准、合理适度。总量上，钱银供给量和社融增速与名义经济增速根本匹配，坚持流动性合理富余，坚持微观杠杆率根本安稳(这些表述均体现在央行4Q20钱银方针陈述的前瞻中)；结构上，本年结构性信贷方针或继续发力，首要体现在普惠金融和对科技、绿色企业的支撑。陈述指出本年将接连普惠小微企业借款延期还本方针，并加大再借款再贴现支撑普惠金融力度，大型商业银行普惠小微企业借款增速30%以上(2020年增速超50%)，对小微企业仍坚持较高支撑度。并经过对存款利率的监管优化，引导金融系统向实体让利，并对小微企业融资本钱下降提出硬性使命。
五是坚持房住不炒。疫情期间很多开释流动性后呈现K型复苏，出资性购房需求升温，一起租房商场对租户的维护力度较弱，陈述继续侧重稳地价、稳房价、稳预期，一起提出长效机制处理大城市住宅杰出问题，如添加土地供给、组织专项资金、会集建造、添加保证性租借住宅和共有产权住宅供给，标准展开长租房商场，下降租借住宅税费担负等。
六是制作业的重要性大幅进步。“十四五”规划中不再要求进步服务业比重，仅仅要求“促进服务业昌盛展开”，反而对制作业则要求坚持比重根本安稳，既要改造进步传统产业，又要展开壮大战略性新式产业。曩昔几年我国制作业比重下降速度较快，引起了“过早去工业化”的忧虑。而买卖争端和疫情冲击下，我国齐备的制作业系统体现出了共同的优势和耐性。能够预见“十四五”期间会继续出台一系列促进制作业展开的举动，详细到本年，《陈述》中触及到的有：1)答应一切制作业企业参加电力商场化买卖，进一步收拾用电不合理加价，继续推动下降一般工商业电价。2)将制作业企业研制费用加计扣除份额进步到100%。3)对先进制作业企业按月全额交还增值税增量留抵税额，进步制作业借款比重，扩展制作业设备更新和技能改造出资。
七是“十四五”规划和2035年前景方针的两条主线是展开和公正。
一方面，展开关于现阶段的我国来说仍然要害。在我国人口盈余式微、金融周期下行的布景下，展开更需求“着力进步质量效益”，“坚持立异驱动展开”，才有助于进步全要素出产率，“促进添加潜力充沛发挥”。包含三个值得注意的方面：1)《规划大纲》或不设详细添加方针。《陈述》中提出“十四五”期间“经济运转坚持在合理区间，各年度视情提出经济添加预期方针”。这种对GDP增速方针的淡化既杰出了质量效益又充沛考虑到疫情冲击对GDP增速带来的不确认性。2)十四五期间展开更要靠立异。关于政府来说，既要发挥新式举国体制优势，促进基础研讨，又要进步企业和人才的立异才能和活跃性。《陈述》提出：“全社会研制经费投入年均添加7%以上、力求投入强度高于‘十三五’时期实践”。3)统筹展开和安全。《陈述》要点侧重了粮食、动力资源和金融安全，提出“粮食归纳出产才能坚持在1.3万亿斤以上，进步动力归纳出产才能”。
另一方面，新展开格式也需求着力促进公正，削减展开中的不平衡不充沛问题。包含三个值得注意的方面：1)促进区域和谐展开。《陈述》继续侧重全面推动村庄复兴、新式乡镇化、区域一体化战略等，常住人口乡镇化率进步到65%(2019年底为60.6%)。2)推动绿色展开。这又与碳达峰、碳中和的中长期主题契合，要求“单位国内出产总值能耗和二氧化碳排放别离下降13.5%、18%”，而“十三五”规划的要求别离为15%、18%。3)继续增进民生福祉。《陈述》要求“加强普惠性、基础性、兜底性民生建造”，“着力进步低收入集体收入，扩展中等收入集体”，“健全多层次社会保证系统”等。
图表：近三年《政府作业陈述》部分方针比照
材料来历：《政府作业陈述》，中金公司研讨部
图表：部分“十四五”和“十三五”方针
材料来历：《政府作业陈述》，《国民经济和社会展开第十三个五年规划大纲》，中金公司研讨部
战略：重视两会及十四五规划要点
一周回忆：外围震动，商场盘整。
上星期备受重视的全国两会开幕，海外大宗商品价格及美国国债长端收益率继续上行，海外股市上星期继续大幅动摇。受此影响，尽管周一、周三商场呈现必定反弹，A股盘整仍然接连，成交量继续坚持在8000~9000亿元左右水平，商场反弹的买卖日成交量略低。上证指数上星期全周小幅收跌0.2%，尽管周内有几个买卖日反弹，但组织前期重仓的食品饮料、有色金属、医药、家电、化工、电新等板块全周来看仍然领跌，轻视值周期股全体体现相对较好，钢铁煤炭等本周领涨商场。
商场展望：短线小反弹，盘整仍在继续，重视两会及十四五规划要点。
海外疫苗继续落地、美国财政影响方针经过，一起我国商场两会举行，有助于提振近期我国商场的短期心情，在近几周的急跌之后商场短线或许有小反弹。全体上看，本轮盘整是对自上一年3月23日低点反弹以来的中期调整，在近几周的急跌后短线虽有小反弹，但盘整仍有或许在未来一到两个月的维度继续、成交量有或许在动摇中逐步萎缩，不过看到下半年则不宜过度失望，商场在消化估值及潜在方针调整影响后或许重拾升势。
近期有几方面的展开值得重视：
1)政府作业陈述凸显2021年添加与方针“一进一退”，愈加重视添加质量与可继续性。政府作业陈述在2020年不设添加方针后本年重提6%以上的经济添加方针，此外微观方针退出的方向清晰，但接连“不急转弯”基调，财政方针侧重提质增效，下降赤字率方针且特别抗疫国债退出，继续优化履行减税方针，钱银方针继续侧重灵敏精准与合理适度，根本契合商场预期。此外，陈述侧重提出了科技立异、绿色要点作业，提及“工业互联”、“5G络和千兆光建造”、“数字经济”等多项要点技能；
2)十四五规划的方针：政府作业陈述还提出十四五期间要到达的一些量化方针，触及乡镇化率、研制投入、能耗下降及二氧化碳排放、教育、人均寿数等多个可继续展开范畴的量化方针。总体上，十四五规划期将是我国经济再展开和全方位上台阶的要害期，展开质量、平衡及可继续性比总量进步或许平等重要；
3)支撑方针淡出进行中。政府作业陈述提出了比较商场预期更为温文的添加方针，一方面标明政府愈加重视添加质量而非仅是添加水平，另一方面或许也意味着2021年支撑添加的方针淡出或许是大势所趋。陈述中提出本年的财政赤字率3.2%左右，显着低于上一年的3.6%，同告说到本年将不再发行抗疫特别国债。商场流动性上，2月新建立基金数量环比大幅下降，认购热心也在降温，互联互通北向资金接连两周流出；
4)经济复苏动能或许在高位邻近。我国2月财新制作业、服务业PMI别离为50.9、51.5，尽管仍然坐落扩张区间，但已经是疫情后经济复苏以来低位。跟着国内经济逐步回归正常，添加边沿继续改进的空间或许有限。
职业主张：重结构、轻指数。
短期反弹中或许下跌多的板块反弹会相对多，全体盘整期：1)短期内估值低、此前涨幅低的板块或许略有耐性；2)从中期来看，在消化估值压力后，咱们仍主张重视结构性的趋势，消费仍是自下而上选个股的要点，新动力、科技、医药等范畴结合景气程度自下而上逢低吸纳。
近期重视：1)国内添加、流动性及方针改变；2)海外疫情及疫苗展开；3)两会及成绩相关信息。
房地产：方针基调以“稳”为主，供给侧变革办法下优质龙头行情可期
方针层面接连以“稳”为主的调控思路。本次政府作业陈述中房地产相关表述独自成段，不同于2019年和2020年融合于乡镇化阶段之中；内容上重申坚持“房住不炒”的定位，一起初次在政府作业陈述中提及“稳地价、稳房价、稳预期”和“处理好大城市住宅杰出问题”(二者别离在2019年和2020年中心经济作业会议提及)，特别侧重了大城市中“新市民、年青人的住宅困难问题”。
咱们以为陈述清晰了以“稳”为主的调控思路仍将接连，后续施力要点将更多落在职业供给侧。一方面，此前出台的“三道红线”和土地“两会集”供给方针将继续发挥作用；另一方面，政府还将在构建租售并重新格式方面继续发力，详细办法包含“添加保证性租借住宅和共有产权住宅供给”、“标准展开长租房商场”、“下降租借住宅税费担负”等。
咱们以为需求端方针大概率仍将遵从“因城施策”结构。各当地政府针对投机性购房需求出台“打补丁”的楼市方针，精准调控以防备局部地区房价过快上涨危险延伸(本年以来，房价涨幅较快的深圳、上海、杭州、合肥、东莞等地均已出台楼市调控新政)。
咱们以为新式乡镇化进程与城市更新举动将继续有力推动。本年是“十四五”局面之年，陈述提出“十四五”期间常住人口乡镇化率将进步至65%，一起展开壮大城市群和都市圈，施行城市更新举动，2021年计划新开工改造老旧小区(非棚改)数量同比添加36%。
平稳方针取态下全年根本面体现料将超预期。年头以来职业根本面体现杰出，高频数据口径下40城新房出售面积较2019年同期添加53%。结合方针层面以“稳”为主的全体取态，咱们以为本年根本面全体体现或将超预期，此前对本年商品房出售额添加2%的判别将面对显着的上行危险。
坚决看好优质龙头房企出资价值。考虑到方针取态全体平稳，根本面体现将超预期，咱们继续提示A/H股地产板块出资价值。咱们以为在“三道红线”和土地“两会集”供给等方针构成的长效管理机制下，资金优势强、管理才能杰出的龙头房企优势显着，关于地产股的出资应愈加重视个股差异性带来的出资时机。咱们要点引荐出售及盈余添加确认性强、财政安全性强或处于改进通道的优质龙头。此外，中长期维度，咱们活跃看好物业管理板块；短期维度，咱们判别2020成绩全体契合预期(显着超预期个股较少)，获利了断景象或许增多。
危险
信贷与融资方针超预期收紧；海内外疫情进一步晋级；房企竣工及结转展开不及预期。
图表：历年政府作业陈述房地产相关表述收拾
材料来历：我国政府，中金公司研讨部
图表：2021年以来首要城市房地产调控方针整理
材料来历：各城市住建局官，中金公司研讨部
修建与工程：活跃的财政方针有望支撑基建出资
全体上看，咱们以为2021年财政开销规划仍有望稳健添加，支撑基建融资，一起城市群、两新一重、生态环保等范畴仍具有富余的建造需求，带动基建出资坚持稳健添加。
财政开销规划有望稳健添加，支撑基建出资。陈述指出，2021年预算赤字率拟组织在3.2%左右，同比上年的3.6%有所下调；当地政府专项债新增限额3.65万亿元，较上年同期的3.75万亿元仅略有削减，且新增专项债优先支撑在建工程，并合理扩展适用范围，一起不再发行抗疫特别国债。尽管赤字率、专项债发行规划同比削减，但削减规划有限，而考虑到财政收入恢复性添加，咱们以为财政开销总规划仍有望添加。咱们预算历年来政府直接财政开销占基建资金来历份额为50%左右，财政开销添加仍有望对2021年基建出资构成支撑。此外，陈述提出2021年中心本级开销继续组织负添加，而对当地一般性搬运付出添加7.8%，增幅显着高于上一年，咱们以为有望支撑当地政府资金流动性，从而支撑项目履行和回款展开。
城市群、两新一重、生态环保等范畴建造空间宽广，为基建出资构成需求增量：
城市群建造、城市更新带动房建基建需求。陈述提出要继续推动新式乡镇化，十四五时期常住人口乡镇化率进步到65%(隐含2019-2025常住人口乡镇化率进步起伏为0.7ppt，较2015-2019年年均增幅1.1ppt略有放缓，但仍坚持稳健进步)，咱们以为城市人口的添加有望带来一系列基建、房子及市政设备建造需求，京津冀、长三角、粤港澳等城市群协同展开有望带动基础设备互联互通建造需求。城市更新举动继续推动，2021年拟新开工改造乡镇老旧小区5.3万个(2020年为3.9万个)。
继续推动“两新一重”项目建造。陈述提出要施行一批交通、动力、水利等重大工程项目，建造信息络等新式基础设备；继续高质量共建“一带一路”，推动基础设备互联互通。
推动生态修正和污染整治。陈述提出十四五期间根本消除重污染气候和城市黑臭水体；整治入河入海排污口和城市黑臭水体、展开大规划疆土美化举动、推动生态系统维护和修正也列为2021年要点作业之一，咱们以为有望拉动园林美化、水污染管理等事务需求。
碳中和方针下，清洁动力需求有望提振。陈述开销要厚实做好碳达峰、碳中和作业，在确保安全的前提下活跃有序展开核电。2020年风电等新动力出资取得了显着添加(2020年1-11月风电出资同比添加110%)，咱们以为“十四五”期间核电、风电、光伏等清洁动力相关建造需求有望坚持微弱。
危险
财政资金投进不及预期，传统基建建造需求不及预期。
节能环保：“两会”生态环境聚焦碳中和，重视环保资源化时机
政府作业陈述侧重加强污染防治和生态建造，环保需求未来五年仍足够。政府作业会议侧重“十四五”期间继续推动绿色展开，继续改进缓解质量，根本消除重污染气候和城市黑臭水体。一起李克强总理在陈述中清晰对大气污染、污水管理、土壤污染、医废危废等继续加大管理力度；而且厚实做好碳达峰、碳中和的各项作业。咱们以为政府作业陈述清晰未来环保管理方针有望继续严厉，环保管理需求无需忧虑。一起《陈述》提出2021年发动“乡村人居环境整治进步五年举动”，咱们以为有望加速村镇等区域需求开释，契合之前环保职业“补短板”方针，有利于未来进一步增厚环保管理需求。
两会政府作业陈述定调生态环保仍是负重致远，履行碳达峰、碳中和，加速减碳减污降耗将是“十四五”及2021年生态环保方面要点作业方针，本年将拟定2030碳达峰举动计划。咱们以为构建再生资源从收回利用到出产制作的闭环系统，是完成削减碳排放的重要环节之一，主张重视资源再利用范畴。且新动力环卫车亦有望获益于碳中和方针。减污方面，两会对大气、污水、土壤、医废危废管理力度仍然不减，主张重视大固废管理、废物分类、流域管理等相关范畴。
近期商场出资风格切换，对生长确认优质的中小市值标的的重视度进步。环保板块现在估值仍处于前史底部区间，咱们主张在细分范畴中优选具有技能、运营才能的专业化环保龙头：1)运营事务比重不断进步、现金流继续添加的危废资源化头部企业；获益才智城市建造推动，相关订单有望快速添加的才智水务龙头。2)城市运转刚需，成绩确认性强的废物燃烧及环卫职业。
危险
商场微观经济动摇影响，财政方针施行不及预期，方针推动不及预期。