※客车职业现在现已进入成熟期，销量进入渠道期。

　　咱们以为未来客车职业持续下滑的空间不大，职业年销量或将维持在50万辆左右。新能源客车的浸透率仍然还有进步空间，大中客销量相对更为安稳，近三年大中客职业集中度持续进步，未来进一步进步空间仍较大，利好宇通。

　　※分品类来看，公交客车不行代替性强，保有量持续进步，销量难以产生显着下滑。

　　公交客车的新能源客车销量占比浸透率已在高位，进一步进步的空间不大，但可以确认的是：新能源客车保有量浸透率将持续进步。受高铁分流，座位客车商场未来将保持安稳或持续萎缩；校车商场将持续保持安稳，难以呈现大起大落。

　　※新能源客车补助方针趋严，但退坡影响或小于预期。

　　以2018年为例，在整个新能源客车中，大中细微客占比分别为51%、37%、4%、8%。在新能源大客里，城市公交占比达到了95%，在新能源中客里，城市公交占比更是高达98%，未来这一趋势大概率能连续。“骗补”事情加快补助方针趋严。16年补助开端快速下降，补助向高带电量车型歪斜。现在补助现已较低，未来持续退坡影响会小于前几年的补助退坡对客车企业盈余的影响。

　　※宇通客车(600066)公司管理优异，质地优异。

　　无论是总量财务数据亦或是人均财务数据都坐落职业前列。毛利率受新能源补助影响较大，盈余才能强于竞赛对手。研制高投入强化了产品的竞赛优势，带动了宇通市占率的进步。宇通在燃料电池上早已布局，已有商业化演示运营产品。

　　※宇通PE和PB均较低，下行危险小，上行空间大。

　　商用车企业合理PE估值应在15倍以上，咱们以为宇通的合理PE在15倍以上，现在商场对宇通存在轻视。PB则处于前史较低方位，宇通PB大部分时刻都在2.7倍以上，现在1.9倍的PB上行空间仍然较大。

　　※出资主张：

　　商用车标的的合理估值比乘用车更高。加上宇通或由于自己的竞赛优势，市占率进步。所以咱们以为宇通的合理PE在15倍以上，现在商场对宇通存在轻视，咱们估计公司19-21年的归母净利润分别为24.0亿、25.7亿和27.8亿，对应PE分别为12.4倍、11.6倍、10.7倍，给与20年宇通客车(600066)15倍PE，对应目标价17.40元，初次掩盖给予“买入”评级。

　　危险提示：客车职业销量不及预期，新能源客车补助退坡起伏超预期，三电收购降价起伏不及预期

　　证券研究陈述《轿车：宇通客车(600066)：杰出的公司，被轻视的客车龙头》

　　对外发布时刻：2019年07月02日

　　陈述发布组织天风证券股份有限公司（已获中国证监会答应的证券出资咨询事务资历）

　　本陈述分析师

　　邓学SAC执业证书编号：S1110518010001

　　文康SAC执业证书编号：S1110519040002