本年05月04日报道：广发证券：好未来线上与线下有机结合处理欠好损害提议积极主动装备_东方财富

要害见地

公共卫生服务恶性事件损害下，线上教育占有率进步的进程加快，好未来(TAL.US)做为我国K12课后教导上合理布局最好是的企业之一，享有收益。人们看中企业上商场份额占据工作能力及其线下推行多出售商场、多课程驱动器的稳步增长，上业务流程保持高进步、获利转折点出现、线下推行业务流程在培优线上的结合驱动器下完结商场份额进步等预估均将变成公司市值进步的要害驱动器，提议积极主动装备。

收益进步亮丽，FY20Q4本钱添加超预估。企业FY20净获利32.73亿美金/27.7%，小于预估的33.63亿美金/31.2%，要害由于企业调理了轻课业务流程“员工不妥行为”下虚报的收益8610万美金(折合6.026亿人民币RMB)，去除该损害，企业要害运营收入略好于预估，集中体现了教育教导业务流程要求的刚度及学而思知名品牌的知名度。但盈余端来讲，FY20赔本1.10亿美金、Non-Gaap运营获利2.55亿美金，小于预估的获利6400万、4.09亿美金。不同要害由于：(1)FY20Q4公共卫生服务恶性事件布景图下，企业发布在线免费课程内容、向公办校以及他中小型学习训练公司开发者渠道系统软件等对策，形本钱钱费大幅度升高。FY20Q4运营本钱、商场出售及期间费用累计8.70亿美金，高过预估的7.66亿美金；(2)FY20Q4再次记提项目出资财物减值、确认损害累计7453万美金；(3)轻课业务流程调理预估损害纯获利约900万美金。

要求刚度，线下线上有机结合处理欠好损害。企业做为最开端最决断战略部署上业务流程的教育教导知名品牌之一，显着获益于本次公共卫生服务恶性事件损害下的K12课后教导要求的上搬迁。FY20Q4企业长期性正价课程内容接收同比增长率56.6%，在其中上进步103.3%、线下推行进步26.8%，而线下推行一部分详细也是依据服务渠道展开。虽然线下推行转上全进程中展开了价钱差值的退钱，以上总流量占有率快速进步的结构损害，FY20Q4ASP整体下降24.6%，但在录取人数大幅度进步的推进下，收益足以保持稳进进步，这在当今公共卫生服务恶性事件损害自然环境中甚为名贵。企业别的引导FY21Q1收益8.754至8.956亿美金、同比增长率30%-33%，同比FY20Q418%增长速度明显进步。结构上学而思培优预估进步20%-30%、智康一对一高个位进步、线上业务流程预估进步超出100%，线上业务流程料将变成企业现在整体进步的要害驱动力。

预估资金投入还将再次，盈余端回暖将略变缓收益端。企业FY21Q1的收益引导非常靓丽，充分考虑本年暑假绝大多数地域或将下降2周上下的時间，潜在性损害還是存有，人们预估FY21Q2的收益增长速度同比或将从30%下降至25%-30%的区段，但全年度进步仍将超出30%，秋天、假日的线下推行接收随公共卫生服务恶性事件损害铲除有期望完结明显流回。比照收益端，人们觉得毛利率的回暖将略慢1-两个一季度，要害充分考虑企业在应对许多学员涌进时，教师、服务渠道、营销推行端资金投入均将积极主动配对。但综上所述，企业早已进到到毛利率回暖的安全通道中，人们预估线上业务流程由亏转盈的转折点将在FY2021-FY2022财政年度间反映，最该积极关注。

危险要素：教学中心合理布局不如预估，商场需求加剧，项目出财物生大幅度财物减值等。

出资价值剖析：公共卫生服务恶性事件损害下，线上教育占有率进步的进程加快，企业做为我国K12课后教导上合理布局最好是的企业之一，享有收益。人们看中企业线上与线下交融、压实K12学习训练水龙头影响力的发展前途，企业上业务流程保持高进步、获利转折点出现、线下推行业务流程在培优线上的结合驱动器下完结商场份额进步等均将变成公司市值进步的要害驱动器。依据公共卫生服务恶性事件损害和过后的不断资金投入，人们调理企业FY2021-2022所属利益人纯获利猜测剖析为2.72/6.17亿美金(原猜测剖析4.54/8.44亿美金)，添加FY2023所属利益人纯获利猜测剖析11.49亿美金，相匹配每ADS盈余猜测剖析0.46/1.04/1.94美金。相匹配Non-Gaap标准猜测剖析：运营获利4.75/9.65/16.35亿美金、纯获利4.23/8.25/14.19亿美金。各分部公司估值法下，股价62.9美元，提议不断装备。