导语：顾家家居(603816)为安在这个特定节点如此介意成绩和股价？虽然咱们尚无法得知详细的答案，但咱们已知的是，就在本年10月14日，其将迎来大股东股权的解禁……上市公司并购扩张本是一件非常正常的工作。但并非一切并购行为都有益于公司长时刻开展。A股中由于溢价并购却终究未达预期，而导致股价暴降的事例举目皆是。可以说，并购重组既是机会也是应战。本文聚集的顾家家居(603816)，曩昔一年来繁密的出资并购行为，便疑点重重。

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01高溢价张狂并购

作为国内的软装家具龙头股，顾家家居(603816)从上市至今，总共从本钱市场融资约31亿元（IPO：20.34亿元，可转债：10.97亿元）。而其在2018年的出资活动，简直相当于其全部从本钱市场融到的钱。不管从出资规模仍是出资时刻跨度来看，顾家家居(603816)在2018年的出资并购活动肯定可以用“张狂”两字描述。顾家家居(603816)在2018年进行的并购中，大都出资均存在显着溢价。这一点直接反应在顾家家居(603816)财报的商誉上——2018年一年，顾家家居(603816)的商誉就由2017年的0元飙升至8.33亿元。详细来看，在顾家家居(603816)8.33亿元的商誉中，并购纳图兹（上海）构成商誉3.61亿元；并购玺堡家居构成商誉2.45亿元；并购优先家具构成商誉1.04亿元。

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“慈悲式”收买咱们先来看一下顾家家居(603816)在2018年构成商誉最多的收买案，标的为纳图兹（上海）。之所以称这次收买是“慈悲式”收买，是由于标的财物的估值很高，而买卖的对手方则在多年接连亏本后，总算经过出售子公司股权扭亏。2018年3月，顾家家居(603816)发布了并购纳图兹（上海）的收买计划，顾家家居(603816)以6500万欧元（合5.05亿元）的价格收买其51%的股权。也便是说，顾家家居(603816)关于纳图兹（上海）这家公司全体的估值约为9.9亿元。但实践上，依据收买计划中的数据显现，截止2017年末，纳图兹（上海）公司的总财物不过7877万元，净财物更是戋戋1039.43万元，与顾家家居(603816)给出的近10亿元的估值相去甚远。假如依照PE（市盈率）来核算，纳图兹（上海）2017年的获得净利润2103万元，PE值也高达47倍。

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此外，纳图兹（上海）的原具有者纳图兹家具(NYSE:NTZ)，本是一家美股上市公司。这家公司最新的股价为1.8美元，公司的全体市值也不过1974.71万美元（约合1.4亿元；到10月4日）。要知道，纳图兹家具尚具有纳图兹（上海）49%的股份。

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以2018年3月份的股价核算，其时纳图兹家具的股价约在8美元邻近，预算其时公司的全体估值约为8748.97万美元（约合6.27亿元）。就算咱们依照其时的估值比照，顾家家居(603816)关于纳图兹（上海）的估值是否显得也过高了呢？“散户式”收买顾家家居(603816)对NickScali的出资也是让人匪夷所思的。NickScali是一家成立于1962年的澳大利亚零售家具商，2004年在澳大利亚证券买卖所ASX上市。2018年3月，顾家家居(603816)以7澳元/股的价格，收买NickScali公司（澳大利亚上市公司）约13.63%的股价，该项出资于2018年4月27日交割结束。顾家家居(603816)其时的这笔出资共耗资7727.63万澳元（约合3.72亿元）。但在本年9月5日，顾家家居(603816)却以6.65澳元/股的价格清仓了NickScali的股票，较其时7澳元/股的股价折价5%。在持股期间，顾家家居(603816)分别在2018年10月26日和2019年3月27日，收买对方发放的264.95万澳元和275.99万澳元的分红。算上获得的分红，顾家家居(603816)才牵强在出资NickScali上获得收益154.55万澳元（约合744万元），出资的收益率仅为2%。这样的收益率乃至不如到银行去购买理财产品。为何顾家家居(603816)其时会耗资3.72亿元成为对方的第二大股东，又为安在短短一年时刻就挑选清仓？只是为了2%的收益率？这样的神做作，像极了赚点就跑的股市“小散”。

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宁波卡文家居2018年截止到10月份仅获得营收3319万元，一起录得亏本17万元。虽然亏本的数额并不大，可是为何顾家家居(603816)要以1亿元估值的价格去买这家名不见经传的公司呢？咱们经过天眼查发现，这家宁波卡文公司成立于2018年1月。从股权结构来看，宁波卡文家居公司直接操控着杭州宽邸家居100%的股权，而他的股东则为顾家家居(603816)和杭州卡文家居有限公司，其间的杭州卡文家居的法人为赵婉欣。那么这个赵婉欣又是谁？咱们查询得知赵婉欣是出名亚洲的复兴集团董事长赵宗礼的夫人，如此也便是说，宁波卡文实践上是一个SPV公司（特别意图公司），顾家家居(603816)收买这家公司的实践意义就在于将宽邸家居的品牌收至囊中。

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宽邸家居是复兴集团在2015年创建的品牌，主攻的便是国内美式家具的事务，宽邸家居的母公司复兴集团又是亚洲范围内颇具实力的家居制造厂商。或许正是看中宽邸家居背面的资源，因而顾家家居(603816)才会不吝溢价收买宁波卡文家居。

02背面的隐秘耐人寻味

顾家家居(603816)终究为何要在2018年如此密布地进行并购协作，且不吝高溢价呢？在笔者看来，最合理的解说在于经过外延安稳成绩，从而支撑股价。2019年上半年，顾家家居(603816)获得营收50.10亿元，同比增加23.74%；归属股东净利润为5.59亿元，同比增加15.79%。不管从营收增速仍是从净利润增速上，顾家家居(603816)的成绩都可圈可点。但这实践都是经过不断本钱并购后的成果，而非公司真实原有事务的内生增加。而经过不久前顾家家居(603816)对买卖所问询进行的回函，咱们发现，假如刨除去2018年收买标，顾家家居(603816)2019年上半年的营收为40.04亿元，同比仅增加0.57%。

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也便是说，顾家家居(603816)假如刨除去收买事务的成绩，那么实践公司的原有主营事务是停滞不前的。所以为了防止2019年的成绩下滑，顾家家居(603816)不吝在2018年进行密布并购，以希望来提高公司的成绩。至于为安在这个特色节点如此介意成绩和股价？虽然咱们尚无法得知详细的答案，但咱们已知的是，就在本年10月14日，顾家家居(603816)将迎来大股东股权的解禁……