3月5日，股票经历三人行传媒集团股份有限公司（下称“三人行”）将承受证监会发审委的首发上市请求审阅。

三人行创始人钱俊冬依托学校“倒卖”发家，做成了一家整合营销服务范畴的大型广告传媒公司。继2015年成功挂牌新三板，接着2016年“联婚”西安旅行(000610)（000610.SZ）失利之后，三人行于2019年4月向主板IPO建议冲刺，拟发行1726.67万股，募资10.34亿元。

坐拥全国800余所闻名高校媒体资源的三人行，股票经历具有一众“明星客户”：如我国电信(00728)、我国移动(00941)、我国联通(00762)、我国工商银行(01398)、我国农业银行(01288)、伊利集团、农民山泉、青岛啤酒(600600)等。

此外，三人行不乏“明星股东”加持。据2019年10月15日招股书发表，科大讯飞(002230)持股4.26%，为三人行第六大股东；北京天然道持股3.33%，珠海光控持股2%，排列其第七和第十大股东。

那么，股票经历学校“倒爷”的生意经，能否赢得发审委的掌声呢？

学校“倒爷”的生意经

三人行的进程，股票经历要从创始人钱俊冬的创业故事说起。

依据陕西当地媒体报导，1980年，钱俊冬出生于安徽一个普通农民家庭，于2000年考取长安大学。

由于家庭原因，股票经历钱俊冬在大学便开端创业，他经过熟人途径，贱价批发随身听、英语磁带，然后拿到学校里“倒卖”，赚到了人生榜首桶金。一朝一夕，钱俊冬也取得了“钱导（倒）”的称谓。

2003年，正值大三的钱俊冬抓住了学校通讯商场蓬勃发展的时机，与伙伴崔蕾一同，以50万元注册资本，成立了陕西省榜首家由在校本科生出资兴办的西安三人行信息通讯有限公司，这便是三人行的前身。

2015年4月21日，三人行在新三板挂牌上市，成为“新三板学校传媒榜首股”，当年，股票经历三人行取得申万宏源(00218)、齐鲁证券、北京科跃信投出资参谋中心（有限合伙）、西部证券(002673)股票认购款合计2976万元。

登陆新三板仅仅开端，三人行还曾测验曲线登陆A股。

2016年4月起，股票经历三人行停牌谋划与西安旅行(000610)（000610.SZ）的资产重组。

西安旅行(000610)的收买预案显现，其拟以11.04亿元收买三人行100%股权。

彼时，主营饭馆与办理、餐饮服务、旅行景区的西安旅行(000610)事务停滞不前，亟需经过收买转型寻觅新的事务增加点，可是，股票经历六个月后，两边“就估值等重要条款存在争议，经过屡次洽谈仍无法达到共同”宣告“联婚”失利。

2017年6月13日重新三板退市之后，三人行随即在2017年10月26日与兴业证券签署了上市教导协议，直至2019年4月，初次发表请求主板上市的招股书。

为何净利润率放缓？

头顶“我国4A协会会员单位”、“我国广告协会互联广告委员会常务委员单位”等许多光环，股票经历还取得了我国广告协会“数字营销类一级广告企业”认证的三人行，凭什么优势突出重围？

招股书显现，三人即将本身定位为“从事整合营销服务的归纳型广告传媒企业”，首要从事数字营销服务（包含广告投进署理、广告计划策划与履行）、场景活动服务和学校媒体营销服务。

三人行表明，现在具有全国800余所闻名高校媒体资源，股票经历具有包含学校公告栏、运动场围栏及学校食堂餐桌桌贴、重生手册、学校内灯箱、车棚、歇息座椅棚、高校BBS等学校媒体资源。

而其此次募资10.34亿元，也是用于“数字整合营销服务体系扩建”、“场景活动服务体系扩建”、“学校媒体扩建”、“构思中心及事务总部建造”等项目。

从成绩体现来看，2016年-2019年上半年，股票经历三人行完成主营事务收入别离为3.67亿元、7.57亿元、10.99亿元、7.13亿元，对应净利润别离为7255.33万元、9776.27万元、1.24亿元、4510.16万元。

其间，数字营销事务成为其营收奉献主力。以2019年上半年为例，数字营销收入6.57亿元，在总收入中占比92.17%。

看中巨大的学生商场，找到三人行进行学校宣扬的，股票经历又是哪些人物呢？

2019年10月15日招股书显现，我国电信(00728)、我国移动(00941)均为三人行2016年-2019年1-6月的前五大客户，伊利集团为2017年至2019年6月的前五大客户，京东集团、我国工商银行(01398)为2016年至2018年的前五大客户。

其间，三人行和一些大客户的协作根由已久：如从2004年开端就与我国移动(00941)协作，从2008年开端和我国电信(00728)协作，从2013年开端与我国工商银行(01398)、京东集团协作，股票经历从2014年开端与我国农业银行(01288)协作，从2015年开端与伊利集团协作。

此外，三人行的前五大供货商阵型也不容小觑。

2016年-2019年1-6月，股票经历三人行已与字节跳动（运营今天头条、抖音等APP）、腾讯、新浪（含新浪微博）、易、爱奇艺、马铃薯文明等闻名互联媒体开展事务协作，经过收购视频贴片广告、构思中插广告、顶部通栏广告、画中画广告、擎天柱广告、信息流广告等多种形式取得广告资源。

不过，虽然主营事务营收年均复合增加率高达73.01%，可是这些年，三人行的净利润率却有所放缓。

记者依据其财务数据大略核算，股票经历2016年-2018年，三人行前三年的净利润率别离为19.7%、12.9%、11.28%，比年下降，而2019年1-6月三人行的净利润率仅为6.3%。

此外，陈述期内，三人行的归纳毛利率别离为38.99%、27.24%、25.34%和16.8%，可谓逐年下降。

一位广告营销人士向21经济报导记者剖析指出，“不同职业客户的毛利率不同，股票经历或许是由于三人行上游客户的话语权较大，尤其是大型客户在挑选广告署理商时对返利要求更高。”

招股书也证明了这一点。

2016年-2019年6月，股票经历三人行向客户返还的返利金额不断添加，别离为24.93万元、4605.90万元、9839.62万元和1.06亿元。

此外，三人行还需要面对应收账款居高不下的压力。

2016年-2019年1-6月，三人行的应收账款余额别离为1.76亿元、2.74亿元、3.53亿元和6.06亿元，股票经历其间，2017年底和2018年底应收账款余额别离同比增加55.62%和28.74%。

对此，三人行在招股书中解说，“公司前五大客户首要为电信运营商、金融、快速消费品及互联等职业的大型优质客户，资信杰出，回款及时，各期末账龄在1年以内的应收账款余额占悉数应收账款的份额均在98%以上，账龄较短，产生坏账的或许性较小。”

3月2日，股票经历记者就此进一步致电三人行的揭露电话，但电话一向无人接听。