摘要

　　Dropbox第一季度成绩好于预期，股价在盈亏之间摇摆不定。

　　在微弱的付费用户扩张和ARPU添加的支撑下，该公司的收入同比添加了22%，而上个季度的同比添加率为23%。

　　可是，或许更重要的是，该公司本季度的经营赢利率到达10%。

　　在该公司上一次发布财报时，由于其7-8%的经营赢利率辅导规划，出资者兜售了该公司的股票。

　　Dropbox仍然是一家现金流富余的SaaS公司，具有安稳的装置用户群和合理的估值。

　　尽管本年大多数软件类股微弱反弹，但出资者却将一些公司抛在了死后，其中之一便是Dropbox(DBX)，这家颇受欢迎的云文件存储公司上一年以每股21美元的价格上市。现在，一年多曩昔了，该公司的股价仅比开始的IPO价格高出10%，由于它继续遭到减速忧虑和竞赛窘境的困扰。在如此负面的声响中，Dropbox现已成为SaaS范畴最好的价值建议之一:

　　Dropbox刚刚发布了第一季度的成绩，对出资者上一季度重视的一切方针进行了达观的更新。添加率与第四季度比较几乎没有减速，这要归功于新用户的添加以及ARPU的继续扩张。此外，该公司完成了比开始预期高得多的运营赢利率。

　　估值指向买入

　　在咱们剖析Dropbox的最新成绩之前，让咱们快速了解一下公司的估值。自上个季度以来，Dropbox的股价一向徜徉在23美元左右，尽管该公司取得了一些开展——尤其是在盈余才能方面。现在其股价仅略高于23美元，市值为99亿美元。扣除9.152亿美元现金和7,070万美元债(501300)务后，咱们得出的企业价值为90.5亿美元。

　　以下是该公司最新的辅导方针:

　　Dropbox现在的EV/19收入为5.5倍，而19财年的收入区间为16.3亿美元至16.5亿美元(与18财年的13.9亿美元比较，Dropbox的年同比添加18%)。除了Box(Box)，其他软件公司的年添加率都在20%左右，而Box(Box)尽管只要Dropbox一半的规划，但添加速度却比Dropbox慢，FCF的赢利率也低得多。

　　相同值得注意的是，Dropbox的EV/FY19调整后的自在现金流量仅为19.7倍，假如咱们将公司3.75-3.85亿美元的自在现金流量预期上调至约7500万美元，这将是该公司为扩建旧金山新总部而估计发生的非常常性本钱开销。

　　总的来说，不管从收入仍是自在现金流的视点来看，Dropbox的股价都被大大轻视了。

　　第一季度财报

　　现在让咱们深入探讨一下Dropbox的第一季度成绩:

　　收入同比添加22%，至3.856亿美元，比华尔街估计的3.816亿美元(同比添加21%)高出可观的130个基点。推进这一收入添加的两个要素是付费用户的添加，年添加率为15%，到达1320万，ARPU的年添加率为6%，到达121.04美元。

　　在曩昔的几个季度里，ARPU的扩张一向是Dropbox收入添加的一个安稳来历。众所周知，Dropbox供给分级订阅方案。Dropbox首席财政官阿贾伊?瓦斯希(AjayVashee)指出，客户逐步倾向于更贵重的专业和高档方案:

　　依据Vashee在第一季度盈余电话会议上的所言，该公司还在将免费的"Basic"用户迁移到付费用户层方面做了更多作业:

　　“此外，咱们最近对DropboxBasic施行了一个设备约束，假如用户的账户上衔接超越三个设备，就会提示用户升级到付费的SKU。咱们支撑的操作系统和设备的广度是咱们渠道的一个首要优势，咱们发现那些将多个设备链接到自己账户的用户常常运用Dropbox作业。对咱们设备管理战略的这次修订，为咱们供给了一个发明价值的时机，咱们正在为用户供给价值。"

　　在其企业用户群中，Dropbox还完成了一个专有的机器学习算法，用以辨认一家已装置但没有参加公司Dropbox方案的团队。Dropbox随后可以向这些方针清晰的团队派出出售代表，努力进步该客户的运用率，完成其“土地和扩张”战略。

　　Dropbox的用户添加和利用率的进步也进步了赢利率。估计本季度毛利率为75.4%，较上年同期添加120个基点，增幅为74.2%，原因是该公司用于存储客户云存储的基础设备硬件的体积功率进步。

　　不过，最令人鼓舞的或许是Dropbox本季度完成了10%的预期营运赢利率，经营收入增至3900万美元。

　　你应该还记得上个季度，在管理层的辅导下，Dropbox的股价下滑，该公司第一季度的经营赢利率仅为7-8%，比第一季度的11%低了几个百分点。该公司以为，新的数据中心和职工设备出资是赢利预期下降的首要原因。可是，Dropbox的毛赢利率添加使其可以强行度过经营赢利率下降的时期。

　　管理层指出，50个基点的开销将从一季度转移到第二季度，因而Dropbox估计第二季度的运营赢利率将到达9-10%。可是，正如咱们从本季度的成绩中所看到的，Dropbox在辅导盈余方针时往往比较保存，咱们很可能在第二季度再次看到惊喜。

　　Dropbox估计每股收益为0.10美元，这也打破了华尔街预期的0.06美元，一起运营现金流同比添加2%，到达6320万美元。

　　定论

　　当然，Dropbox也存在危险。竞赛对Dropbox的开展构成了无时不在的要挟，Box和MicrosoftOneDrive服务一向紧随其后。可是，我以为Dropbox与这些竞赛对手比较有几点不同之处。DropboxPaper是一个新的协作文档，首席执行官德鲁?休斯顿(DrewHouston)指出，该文档推进了微弱的增量订阅，它便是这些差异化要素之一，Dropbox在个人、非企业用户中的品牌认知度也是如此。Dropbox现已在许多季度坚持了20%的年添加率，除非咱们看到这些添加率呈现显着的下降，不然咱们不能说竞赛格式现已改动。

　　Dropbox为那些乐意耐性等候商场心情改变的出资者供给了巨大的价值，其远期收益约为5.5倍，远期自在现金流低于20倍。股市要闻