回忆本世纪以来美国经济发展的结构改变，人们必定会惊讶地发觉：少量巨无霸式公司敏捷发展和兴起，在各自的职业里变得愈来愈占主导位置，并在极短时间内促进社会运作方法的严重改变。与此一起，工人薪资添加缓慢，劳动收入比重下滑，通胀率低迷，但公司盈余才干和股市估值却迭立异高。这些现象构成了美国经济发展的所谓一系列“迷思”(Puzzles)。
一、超级公司是怎么兴起的
自由竞赛是出售市场经济发展的柱石，仍是美式本钱主义的中心。但是，在曩昔20年中，有痕迹标明，美国许多职业的竞赛现已削弱，由于少量超级公司(SuperstarFirms)具有了比以往更为强壮的出售市场力道，在出售、赢利甚至股市报答方面都远远盖过了竞赛对手。
以工业聚合度来衡量，超越75%的美国工业变得愈加聚合，前四大公司所占收入比重在曩昔20年中从24%上升到33%。现在，制造业、商贸业、服务业、共用和交通运输业以及金融业这五大类工业中，前四大公司所占收入比重别离到达43%、24%、14%、28%和33%。相似的行情趋势也可以经过赫芬德尔指数观看到，这是一种遍及承受的衡量出售市场竞赛性的目标，等于悉数公司出售市场比例的平方和。研究发觉，1998年至2018年间，美国经济发展中悉数职业的加权均匀赫芬德尔指数上升了54%，显现出售市场的聚合度大大增强。
在美国前史上，大企业的躲藏和工业的聚合并非什么新奇事。19世纪末，美国本钱主义出产的聚合催生了规范石油、美国钢铁等一批巨型工商企业。1888年，克利夫兰总统在国会致辞时曾这样点评大公司：“当人们把目光投向本钱会聚在一起的效果时，人们看到的是托拉斯、联合经营和独占，而公民要么在悠远的后方挣扎，要么被本钱的铁蹄所戕害。公司本来应该是遭到精心约束的法令产品和公民的家丁，但是它们现在正敏捷演化为公民的主人。”这种对企业寡头的惊骇，促进了1890年《谢尔曼反托拉斯法》的诞生，一些大公司终究被反独占组织拆分为规划较小的公司。
但是，今日的超级公司和曩昔有着明显的不同。
首要，数字和信息革命在影响美国经济发展竞赛布局方面发挥了严重效果，强化了“赢者通吃”的工业布局。信息产品和服务要害依托无形财物投入(软件、数据、研究和开发)，其出产本钱简直整体是固定本钱。因而，一旦一家公司开发出了一种立异的信息服务或产品，它就可以进入全新的出售市场，取得新的客户，并以简直零边沿本钱操作出售市场。这一效应在信息技能(159939)工业尤为杰出。例如，谷歌取得了美国悉数互联搜寻出售市场比例的88%，脸书操作了美国交际媒体的42%，而苹果和谷歌则简直独占了悉数的移动操作系统。
其次，技能巨子的出售市场分配位置经过直接和直接的络效应得到了加强。对渠道型公司而言，络覆盖面越广，它对用户就越有用，公司就越能在出售市场中占有愈加主导性的位置，然后形成了一个正向反应循环。脸书等交际媒体渠道根底上是经过直接的络效应制造财富的，它们的服务价值跟着用户数量的添加而添加。亚马逊等其他渠道则依托直接的络效应来完成其巨大规划，由于一个出售市场(客户)参与者的价值取决于另一个出售市场(供货商)参与者的数量。一旦这些公司主导了相关出售市场，成功就会本身完成，进入壁垒也会本身增强，用户也变得习性运用甚至上瘾。
第三，自上世纪90年代末以来，在宽松的反独占法律环境下，许多的并购活动进一步促进了工业和出售市场聚合。1985年至1995年间，均匀每年宣告的并购买卖有5600宗，年均总价值3700亿美元。在接下来的20年里，均匀每年的并购买卖数量添加到了1万多宗，均匀总价值添加了两倍多。这直接导致美国上市公司的数量简直减少了一半，而上市公司的均匀规划实际添加了两倍。在脸书收买Instagram，谷歌收买安卓等大型并购事例中，美国反独占组织联邦交易委员会(FTC)以反竞赛为由的质疑愈来愈少，这种宽松的反独占方法使得超级公司可以使用它们创纪录的现金，不断地经过并购吞噬竞赛对手，稳固出售市场分配位置。
二、劳动收入比例下降之谜
在20世纪的大部分时间里，劳动收入在GDP中所占比例保持着适当的安稳性，这被英国经济发展学家卡尔多称为“经济发展添加的典型现实”。但有些经济发展学家对这种安稳性持怀疑态度。早在1939年，凯恩斯就把劳动力比例的微观安稳称为某种“奇观”，以为这实际上掩盖了职业层面的许多不安稳性。
不论以何种规范来衡量，近年来劳动收入在GDP中所占比重在大多数兴旺國家都大幅下降，尤以美国为甚。1947年至1999年期间，美国劳动收入比例最低值为61%，最高值为66%。比较之下，曩昔二十年中，这一比例已降为56.7%。2000年以来劳动收入比例加速下降的这种现象，被称为“劳动收入比例下降之谜”，其原因终究为什么？
曾经的一些研究强调了工业自动化和经济发展全球化的影响，以为这两种要素压低了薪酬水平，特别是低技能工人的薪酬。但进一步的猜测则发觉，与其他制造业比较，受外生技能冲击影响更大的相关制造业，在劳动收入比例下降方面并没有明显不同。此外，在世界风险敞口更为有限的批发交易、零售交易和共用事业等要害非交易部分，劳动收入所占比例也发生了下降。
尔后，经济发展学家们愈来愈多地倾向于以为，劳动收入比例下降是由超级公司的兴起所影响。
回溯到1985年，彼时硅谷企业还未在美国最大的公司中占有主导位置，有形财物往往靠近出售市场价值的一半。但从2008年的金融危机后初步，看不见摸不着的无形财物逐渐占有主导位置，特别是在新冠疫情封闭期间发生了腾跃。现在，无形财物已占到标普500(513500)成分公司价值的90%左右。无形财物的添加有助于说明为什么美国工人近年来过着如此困难的日子——薪酬阻滞不前，劳动收入比例下降，由于这些财物不像旧经济发展年代那样需求雇佣大批工人来出产和保护。
以Adobe公司为例，其程序改变了整个印刷职业。程序背面的公式和算法是如此有价值，使它的市值到达近2400亿美元，而其有形财物的价值简直可以忽略不计。Adobe尽管在全球雇佣了逾2.2万名职工，不管以何种规范衡量，这都是一个很大的数字，但这股技能浪潮将整个印刷业的职工人数削减了一半。尽管学识产权往往造就了一小批充足的工人(例如Adobe的职工)，但它往往替代了大批按小时作业的工人。
从工业演化的视点看来，超级公司兴起的背面是进步了每个职业中最具出产力的公司的出售市场比例，而献身了出产力较低的竞赛对手。从统计数据看来，聚合度上升越高的工业，劳动收入比例下降起伏也越大，这种负相关性要害是由企业间的再分配效应所导致，即许多经济发展活动被从头分配给了本钱密布程度更高、劳动收入比例占比更低的企业，这种行情趋势在经济发展的大多数范畴都可以看到。例如，在零售业，夫妻店现已让位给了沃尔玛和塔吉特等零售巨子。这些“超级明星”公司可以经过信息技能(159939)、高效的全球供应链和来自批量收买的出售市场力道取得优势。它们在职业出售中的比例一向在添加，赢利也很高，但劳动收入比例却是最低的。
三、通胀率下降之谜
曩昔十年美国经济发展的另一个疑团是，经济发展悄然步入了低通胀年代，不管是经济发展产出還是工作数据的转好，都无法改变通胀低迷的局势。连续低迷的通胀体现，就连“央妈”也感到捉摸不透。正如美联储前主席耶伦所言：人们针对通货膨胀的机制并不杰出了解，现在通胀的低迷多多少少算是个未解之谜。
尽管通胀低迷的确切原因尚不明晰，但一种或许的说明是，包括谷歌、亚马逊等在内的许多超级企业的兴起，对价格的上行起到了必定的按捺效果。
超级企业的躲藏导致劳动力出售市场更为聚合，使得企业可以将薪酬水平设定在具有竞赛力的水平之下，然后按捺薪酬添加和(00001)通货膨胀。许多的依据标明，当一个职业的企业数量减少时，将会添加雇主的商洽筹码，削弱劳动者的议价才干。上世纪90年代末以来，大公司和小公司之间的薪酬距离日益缩小，并且大公司中的中低薪酬水平工人比小公司中的同类型工人赚钱更少。
还有一些令人信任的依据标明，出售市场聚合会滋长企业勾通以约束薪酬竞赛。2014年5月，美国司法部与包括Adobe、苹果、谷歌、英特尔和皮克斯在内的许多要害科技公司达到宽和，以了结对这些公司经过合谋约束软件工程师和设计师薪酬竞赛的指控。约束薪酬竞赛的现象也广泛存有于低技能工人集体，依据2018年美国经济发展参谋委员会(CouncilofEconomicAdvisers)的一份陈述，“现在有3000万美国工人遭到竞业禁止协议的捍卫，并且这些协议一般广泛适用于低收入工人或其他无法接触到商业秘要的人。”陈述称，这些协议如同没有其他意图，仅仅“阻止工人活动，约束薪酬竞赛”。
无形财物出资在美国经济发展中扮演愈来愈严重的人物，或许仍是促进通胀跌落的原因之一。传统经济发展理论以为，跟着经济发展靠近产能上限，价格就会存有上涨动力。但是，无形财物密布型经济发展的运作方法杰出不同，不论是络渠道還是软件制造，其边沿出产本钱简直为零，然后突破了产能上限的“天花板”，下降了企业进步价格以满意出售市场需求的动机。1995年至2020年，标普500(513500)指数成分公司中无形财物占比从68%添加到90%，跟着数字经济发展的扩张和出售市场聚合化程度的进步，经济发展中的通胀风险也随之下降。《华尔街日报》的猜测文章曾指出，“当亚马逊进入某个出售市场时，一般都会导致价格下降。例如，亚马逊收买全食超市便是破坏性技能按捺通胀的一个典型比如。”
四、公司赢利率上升之谜
与通胀率下降行情趋势相反的是，美国公司的赢利率一向处于攀升轨迹中。在1970-2000年间，标普500(513500)指数成分公司的均匀出售赢利率为5%。一般而言，赢利率存有向前史均值回归的行情趋势，但从2001年至今，这种均值回归行情趋势并未展示，美国公司出售赢利率反倒上升到了7.5%以上。1997年来的全球化、低利率以及企业更高的杠杆水平，或许是这背面的主因。但是这并不能说明工作的整体，由于在竞赛性的环境中，长时间低利率带来的超量赢利率会由于竞赛而被抹平。因而，这背面必定还有其他原因。
要理解美国公司的赢利率上升之谜，相同可以把超级公司的兴起作为一个逻辑起点。
从微观视角看来，超级公司的可扩展性和赢者通吃的布局支撑了赢利率的添加。超级公司有才干在同比不添加本钱的情况下扩展出产规划，这样的高运营杠杆和规划在许多职业中催生了赢者通吃的局势。超级公司从实体设备和厂房等有形财物出资转向学识产权，软件，专利和研制等无形财物出资后，会大大推动可扩展规划的产品出产和消费，并且会使用学识产权和专利等无形财物建立起职业“护城河”。独占力道、政治游说力道以及品牌力道的增强无疑有助于进步企业的赢利率。从相关数据中也可以看出，曩昔二十年许多职业的赢利率添加和(00001)无形财物出资添加之间展示正相关的联系。
从微观层面而言，工业聚合度的进步带来了通胀率的下降，使得美联储可以长时间保持如此低的利率水平，企业的本钱本钱也一向处于下降过程中。这直接导致本钱本钱在GDP中的比重躲藏下降，曩昔三十年间，本钱本钱所占比重从26%下降到17%左右。劳动收入比例和本钱本钱比例一起下降促进了企业赢利在GDP中所占比例的上升。上世纪末，企业赢利比例在3.5%左右，现在已大幅上升至17%，这就天然地带来了企业赢利率的添加。在这种环境中，工人分得的“蛋糕”愈来愈少，公司股东则分到了愈来愈多的“蛋糕”。
毫无疑问，公司赢利率的添加将转化为可观的盈余添加和(00001)股市收益，促进了美股过往数十年的大牛市。美国国民经济发展研究局(NBER)的一份研究陈述发觉，曩昔三十年美股54%的上上涨起伏度来源于企业赢利比例对劳动收入比例和本钱本钱比例的从头分配，经济发展添加仅贡献了股市上涨的24%，低利率和低风险溢价别离贡献了11%。与之比照，在前面一个三十年期间，经济发展添加促进了绝大部分的股市上上涨起伏度，其贡献度高达92%。由此可见，超级公司的兴起极大地谋福了股市出资者，但却以薪酬添加阻滞和劳动收入比例下降为价值，加重了美国社会收入和财富的不公平。
跟着超级公司的繁荣发展，一小部分公司已成为美国股市的引擎。出售市场数据显现，2000年以来，标普500(513500)指数前五大成分股(即所谓的“FAAMG”)涨了八倍多，而其他495家公司仅涨了一倍多。时至今日，这五大公司市值之和在该指数总市值中占比高达25%，这是40年来的最高占比，也大大高于互联泡沫时期18%的占比。如此高度聚合的出售市场是风险的，不只是由于超级公司经过巨大的市值和本钱的“马太效应”进一步稳固了工业主导位置优势，敌对异活动、本钱装备功率和经济发展添加都或许发生消沉的负面影响，并且科技股的任何动乱也或许为后续出售市场的下滑火上加油。
20世纪下半叶马克思主义研究方面最严重的经济发展学家曼德尔曾指出，“自由竞赛发生聚合，聚合发生自由竞赛的敌对面，即独占。”对美国民众来说，敌对之处在于，一方面想得到只要大型企业才干供给的大规划出产的优点，另一方面又想得到竞赛性敞开出售市场的优点，这种“鱼与熊掌”兼得的二元敌对，是美国经济发展准则的一个根底特征，仍是美国企业长时间以来在出售市场竞赛和整合之间替换循环的要害动力。2020年10月20日，美国司法部和11个州正式对谷歌提起反独占诉讼。在某种含义上，这一具有标志性含义的反独占诉讼拉开了新年代的前奏。