自上一年12月，A股分拆上市新规《上市公司分拆所属子公司境内上市试点若干规则》正式落定后，商场便掀起了一股分拆上市的热潮。
12月18日，星锐捷(002396.SZ)控股子公司锐捷络股份有限公司创业板IPO请求获深交所受理。招股书显现，锐捷络主营事务包含络设备、络安全产品及云桌面解决方案的研制、规划和出售。
就成绩体现来看，锐捷络净利润虽已接连三年实现正添加，但细究发现，公司的盈余状况并非外表那么“光鲜”。作为高新技能企业而享有的国家税收优惠对净利润的添加起到了火上加油的效果。此外，跟着主营事务毛利率不断下降，锐捷络能否在剧烈的商场竞赛中包围仍有待检测。
盈余倚重税收优惠
从股权结构来看，控股股东星锐捷持有公司51%的股份。2020年4月29日，星锐捷发布公告称拟将锐捷络分拆至深交所创业板上市，股价便一路走跌。据数据显现，自公告日起至12月25日，星锐捷区间跌幅已达39%。在此期间内，公司所在职业板块跌幅仅4%，大盘涨幅33.48%。
就成绩来看，2017年—2019年，锐捷络净利润分别为3.3亿元、3.52亿元和3.93亿元。虽然近三年仍维持正添加，但细究发现，公司的盈余状况并非外表那么“光鲜”。招股书显现，锐捷络因满意高新技能企业确定而享有税收优惠，假使除掉税收优惠后，公司的净利润将缩水不少。
2017年—2019年税收优惠金额分别为2.01亿元、1.73亿元和1.43亿元，占利润总额的份额分别为57.18%、51.1%和38.79%。对此，招股书中也提示了相关危险，称：假如将来国家的相关税收政策法规发生变化，或许公司在税收优惠期满后未能被确定为高新技能企业，则将对公司的运营成绩发生晦气影响。
此外，锐捷络发表的高管薪酬也非常引人重视。招股书发表，2019年公司董监高及其他中心人员中共10人在公司收取薪酬，算计2195.85万元，高管人均薪酬约219.6万元/年。其间，最高为公司董事、总经理刘忠东，2019年领薪466.83万元，而公司董事长黄奕豪在母公司星锐捷2019年领薪也仅为226万元。
《出资者》就高管薪酬拟定的合理性等问题向锐捷络求证，但对方以公司处于IPO审阅静默期为由未作出回应。
运营净现金流通负
锐捷络从事的络设备、络安全及云桌面职业是技能密集型职业。就络设备职业而言，华为、Arista、新华三以及中兴通讯等在事务规划上仍位居榜首队伍。依据紫光股份2019年年报，2019年新华三运营收入为322.57亿元，归母净利润为26亿元，远超锐捷络同期52.2亿元的营收水平。
在强者树立的竞赛环境下，满意的资金支撑和技能实力成为增强公司商场竞赛力的重要因素。从此次募投项目来看，锐捷络拟征集22亿元，其间17亿元将悉数用于与主营事务相关的项目出资，其他5亿元将用以弥补活动资金。
值得一提的是，本年上半年，锐捷络运营净现金流跌落严峻，已从上一年末的2.16亿元降至-7.93亿元。不仅如此，陈述期内，锐捷络财物负债率较高，2017年—2019年分别为65.33%、62.88%和67.24%，到本年6月末该目标再创新高到达77.99%。关于财物负债率全体呈上升趋势，锐捷络在招股书中称，首要系公司为满意公司事务扩张需求添加向控股股东及银行短期告贷所造成的。
依据招股书显现，到6月末，锐捷络的负债算计25.19亿元(财物算计32.3亿元)，其间，活动负债中的短期告贷为6.57亿元，敷衍收据和敷衍账款为12.35亿元，而公司货币资金仅4.24亿元。账上的现金尚不足以付出敷衍金钱，足以见得，现在锐捷络仍面对较大的偿债压力。
存货周转率低于同行
一般来说，剧烈的商场竞赛会直接影响企业存货规划及存货周转状况。2017年—2019年，锐捷络存货账面价值分别为5.42亿元、6.45亿元和8.29亿元，占活动财物份额分别为29.6%、37.9%和41.2%，规划逐步扩展。到本年6月末，公司存货较上一年末激增80%，占活动财物比重进步近13个百分点至54%。
另一方面，锐捷络存货周转率全体呈下降趋势并低于同职业平均水平。招股书显现，2017年—2019年，锐捷络存货周转率(次)分别为3.77、3.89和3.87；本年上半年存货周转率降至1.1，且仍低于职业平均水平。
与此一起，若因产品竞赛力下降导致定价才能较弱，毛利率也会相应地受到影响。锐捷络也在招股书中提示了毛利率水平下降等一系列危险。
陈述期内，公司归纳毛利率全体呈下降趋势，分别为49.77%、47.20%、45.93%及37.05%。分产品来看，近三年来，公司的络设备、络安全产品毛利率水平与同职业上市公司均值相比较挨近，但本年上半年在职业均值根本相等的状况下，锐捷络的络设备产品毛利率下降7.6个百分点；络安全产品毛利率下降20.21个百分点。
就毛利率水平下降的问题，锐捷络在招股书中表明，首要系公司产品及事务结构调整所造成的。公司络设备产品收入占比较高，其毛利率的变化对归纳毛利率带来较大影响。陈述期内，数据中心交换机和SMB相关产品的毛利率均呈现不同程度的下降。
关于此次分拆上市，部分商场观念以为也有好的当地。太平洋证券研报指出，分拆后有助于提高锐捷络运营功率及品牌知名度，一起拓展锐捷络的融资途径。但面对毛利率下滑、较大偿债压力等问题的锐捷络能否成功“独立”？《出资者》就相关问题联络该公司，对方以公司处于IPO审阅静默期为由未作出回应。