财务想发力，箭指下一年头

财务年内发力预期根本失败。咱们在8月《下半年财务发力为何要到年末？》中提出下半年勿高估财务后置对经济的正向影响；现在来看观念不断验证，年内专项债发力带动基建出资的预期被证伪，咱们以为主因在于：1)专项债资金关于基建的支撑力度有限，到11月18日已发行2.88万亿新增专项债，仅到达全年方案的83.1%，低于上一年同期的94.6%，且投向基建的份额仅为46%，也低于2021年的5成以上。

2)7至10月间，专项债加快发行但基建当月同比负增加，中心是受毕生追责、发改委批阅要求提高等原因带来的项目质量扰动，阶段性极点气候冲击在Q3也有影响。

咱们提示财务发力要点重视2022年一季度：其一，项目质量扰动有望打扫，7月中旬发改委向当地下发告诉要求做好2022年专项债项目储藏作业，并要求11月下旬前完结上报；其二，资金富余，应国常会及政治局会议要求，2021年财务后置资金(待发的专项债等)将保证本年末下一年头构成什物作业量；其三，2022年一季度，考虑发改委预先储藏未来项目和货币方针稳信誉节奏，咱们以为，财务方针或将合作货币方针带动下一年一季度信誉扩张，从而推进经济企稳。

财务收入抢先时序进展，2021年或将超收6000亿1-10月全国一般公共预算收入181526亿元，同比增加14.5%，两年复合增速7.0%。

其间，1-10月税收收入同比为15.9%，两年复合增速7.7%%，增值税、消费税、企业所得税和个人所得税两年复合增速别离为7.3%、5.5%、7.2%、10.1%。1-10月现已完结预算履行的91.8%，抢先于时序进展8.5个百分点。咱们以为，前期经济景气和保市场主体方针有用呵护了税源、税基，企业盈余和居民收入的修正带动了税收的活跃增加，叠加年内7000亿准则性减税明显低于2020年2.6万亿减税降费的扰动，一起促进财务收入大幅抢先时序进展，估计2021年全国财务收入有望打破20万亿，连续2020年的超收特征，规划或将超越6000亿，持续储藏财务子弹。

财务开销较慢，要点聚集三保，节支或超5000亿1-10月一般公共预算开销同比增加2.4%，前值2.3%，两年复合增速1.2%。1-10月已完结财务预算开销进展的77.5%，全体仍慢于时序进展5.8个百分点。

本年财务开销明显后置，但影响有限。咱们以为下半年财务要点重视“三保”开销和防危险，对增加影响有限，1-10月教育、社会保证和工作、卫生健康开销别离增加4.8%、3.4%、2.3%。与经济增加较为相关的预算内基建开销仍旧相对较慢，在上一年低基数的影响下，1-10月城乡社区、农林水和交通运输同比为-0.9%、-6%和-4.4%，仍为负值，旁边面印证开销缓慢。因为财务开销节奏较慢，咱们估计2021年有望连续2020年的财务节支特征，节支资金有望超越5000亿，节支资金可结转结余至2022年运用，归纳估计2021年财务超收节支规划有望超越万亿。

政府性基金：土地依靠仍强，开销仍然低迷

1-10月政府性基金收入同比增加7.7%，两年复合增速为3.8%。其间，国有土地运用权出让收入同比增加6.1%，前值8.7%。1-10月全国政府性基金开销同比-8.7%。

土地财务有耐性，开销增速提高。2020年土地出让收入超收较多导致2021年预算方针为0%，即使基数效应下降，土地出让增速仍表现出了较强的耐性，主因是土土地出让收入存在滞后计入特征，近期土地市场流拍较多等负面扰动有限。

1-10月全国政府性基金开销增速达-8.7%，跌幅扩展，开销仍然低迷；政府性基金对工业晋级、立异驱动等重大项目支撑力度较大，下半年重在执行预算，估计Q4政府性基金提速或带动重大项目出资增速恰当上升，特别是以当地政府支撑为主。

危险提示：方针落地不及预期，经济超预期下行，全球经济、金融危机迸发