本轮美棉牛市独立于国内棉花商场运转，在上一年新疆籽棉抢收后，国内棉花现已见顶，但海外棉花商场呈现了供需两旺的局势。因东南亚防疫方针放松，逐步脱离防疫约束的影响，导致中美交易冲突和疆棉禁令的负面影响开端逐步在国内商场被扩大，且因上一年三季度以来新疆籽棉抢收举高棉纺质料本钱，国内多地呈现新增病例，防疫压力逐步加大，叠加煤价上涨，限电限产方针加重，导致多地纺织重镇开工负荷难以有用进步，国内棉纺织外贸订单呈现外流趋势。东南亚在接受棉纺织订单的层出不穷，印度巴基斯坦等主流产棉国却呈现严峻减产情况，对美棉等外棉进口需求上升，进一步加重了海外棉花供需矛盾，引发了本轮海外棉花独立上涨行情。

不过，现在美棉一度打破150美分整数关口后持续回落，从行情驱动来看，以美棉为代表的海外棉花商场正在阅历供需情况走向边沿宽松的进程。

高棉价对工业链的负反应正在表现。作为疆棉禁令的获益方，当下东南亚棉纺织工业链对全球高棉价的冲突正在加重。跟着美棉一度打破150美分高位，越南、巴基斯坦和印度等国的纺织业开工负荷呈现了显着下降，同期相比不及上一年水平。此外，作为全球棉花首要出口供应，美棉签约数量呈现了接连多周的环比下降，从签约国结构来看，棉纺工业疲软的我国仍然占有首要买家位置，其他进口国收购相对弱势，作为棉纺中转加工国，越南棉花进口量从上一年12月开端萎靡，接连两个月低于曩昔五年最低值，本年累计进口量仅为58.72万吨，落后于上一年同期水平20.07%。

印度棉花减产的现实正在被充沛反应。遭到本年度印度棉花栽培面积下降7.8%和气候扰动的影响，印度棉花呈现显着减产。从印度棉花协会发布的上市进展来看，截止4月底，21/22年度累计上市量471.73万吨，落后于上一年同期水平17.5%。减产现实和东南亚棉纺工业国订单暴增构成共振，印度国内棉花价格成为本轮海外棉花牛市的龙头。不过，跟着多家组织进一步调整对印度本年度产值预估，USDA从上一年9月展望中的620.5万吨调减至5月预估的555.2万吨，较上一年实践产值下降7.61%，CAI从上一年10月展望中的612.22万吨调减至5月预估的550.17万吨，较上一年实践产值下降8.32%。必定程度上阐明，减产的现实根本现已成为盘面明牌，尽管预估减产起伏小于上市进展的落后起伏，但价格的暴升也旁边面pricein了这个现实，尽管后期两家组织均有或许持续调减对本年度印度棉花产值的预估，但对盘面影响有限。

南半球棉花等候上市，供需矛盾进一步削弱。截止5月28日当周，巴西棉花总的收割进展为0.9%，上一年同期收割进展为0.4%。巴西CONAB五月发布陈述，本年度巴西棉花栽培面积大幅添加16.9%，估计产值将康复到282.01万吨，同比添加19.5%。但增产起伏能否实现值得重视，现在巴伊亚和马托格罗索州旱期延伸，再加上马托格罗索州5月中旬呈现霜冻，商场以为实践产值有必定下调空间，但仍高于上一年水平。

短期海外商场驱动全体偏空，是否意味着美棉牛市的完结？尽管下流消费数据全体滞后，但从数据而言，欧美终端消费商场的需求仍然在开释，表现在美国棉纺织品进口量保持季节性高位水平。截止3月底，美国服装累计进口金额达2706.43亿美元，同比增15.81%。短期需求的全体驱动仍然存在，价格回调后或许引发实践需求方收购动力，而oncall未点价出售合约仍然处于同期较高水平，逼仓根底仍然存在，美棉短期进一步向下的空间或许有限。

但站在长时间视角，全球棉纺织品消费见顶回落趋势不改。在全球棉花消费量存在天花板的大前提下，近期逆全球化现象仍然在加重，通胀压力令未来经济发展缺少动力，将进一步削弱未来棉纺织品消费量。叠加全球新季棉花增产预期，纺织质料价格回落的大趋势仍然未被打断。

关于郑棉而言，短期从表里价差来看，国内棉花估值严峻偏低，棉纱的本钱优势逐步表现。近期跟着上海复工复产进行中，工业将修正失望预期，在工业链质料低库存状况的状况下，补库动力值得重视。但工业链制品高库存状况未改，轧花厂接近还贷期限，等候期货反弹进行卖出套保。短期尽管抗跌，但反弹空间也比较有限，所以笔者估计就短期跌幅而言，海外美棉要大于郑棉。中长时间趋势跟从全球大环境改变，但笔者以为，疆棉禁令的负面影响或许持续存在，承压的背面，内弱外强的局势或许给予郑棉更大压力。