本人在6月14日举行的光大-张江科创金融世界论坛上的讲话记录稿

咱们都知道，现代银行和金融系统实际上是从付出系统中衍生开展而来的。那么今日的数字钱银将会对银行和金融系统有什么样的影响呢？我今日讲的首要观念是，许多人注重数字钱银的技能层面，其实咱们更应该注重数字钱银的公共政策意义。数字钱银假如开展起来，必定对金融的结构发生严重影响，而现代银行系统能够说是公私合营机制，体现为享用政府信誉担保和承受政府监管，由此只要了解了数字钱银的公共政策意义，才干精确掌握未来开展的趋势。

首要，扼要回忆一下现代钱银系统出了什么问题。借用明斯基的钱银金字塔，在金字塔的顶部是本位币，由中心银行或许财务部发行，是政府的负债，是信誉度最高的钱银。在本位币下面是银行信誉所支撑的银行存款，所谓的广义钱银。在银行信誉下面对错银行、非金融组织之间的债款，在某些特定的环境下，这些债款东西也能够起到付出手法的效果，但其享用的信誉一般比银行信誉低。

那么现代钱银系统出了什么问题？全球规模来看战后以来有两个问题。在50-70时代，是本位币发的太多，和财务扩张联络在一起，也便是财务赤字钱银化，带来高通胀。曩昔40年，银行信誉发行钱银太多，带来财物泡沫特别是房地产泡沫和金融危机。而银行信誉之所以过度扩张，除了房地产作为抵押品的人物外，和政府信誉担保特别是混业运营把政府对银行系统的担保延申到整个金融系统有关。2008年全球金融危机今后，在加强金融监管之外，商场对数字钱银也给予了等待，一些商场参加者乃至以为数字钱银是处理传统钱银系统问题的出路。

要了解数字钱银的效果，首要问题是了解什么是钱银？谈到数字钱银，咱们脑海里或许有不同的概念，争议也比较大。钱银是怎样来的？经济学有两大学派，一个是产品钱银论，以为钱银最重要的功用是付出手法，记账单位和储值东西都是由付出手法衍生而来。教科书告知咱们钱银来自于商场竞赛。什么样的付出东西便利？具有稀缺性？在产品钱银的竞赛中黄金白银这样的贵金属胜出。由于上面说到的本位币和银行钱银带来的问题，现在有些人信任比特币或许相似的具有稀缺性的数字财物将成为未来的钱银。

第二个门户是国家钱银论，一个典型的代表便是凯恩斯的钱银观。凯恩斯以为，钱银历来都是公权力的成果，钱银最重要的功用是记账单位，付出手法和储值东西都是由此衍生。一块钱人民币永远是一块钱人民币，一块钱美元永远是一块钱美元，一切的产品交易和债权债款的清算都是以人民币或许美元来进行的。谁来规则这个记账单位呢？是政府。即便在原始社会，记账单位也是原始部落领袖也便是公权力拟定的。

你假如信任国家钱银学说的逻辑，比特币现在不是未来也不会成为钱银。我认同国家钱银学说的逻辑，我在《渐行渐近的金融周期》的最终一章中叙述钱银的未来时，我的观念便是比特币不是钱银。

比较下咱们注重的或许的数字钱银方式，从钱银的三大功用——记账单位、付出手法和储值东西来看，满意了什么样的要求。咱们首要来看比特币这样一个私家数字财物，它既不是记账单位，由此不是付出手法，也不是有用的储值东西，由于其价格动摇太大。有时候有人问我怎样看比特币？比特币值不值得出资？我的答复是出资比特币相似赌博，愿赌服输当然是个人的工作，可是假如忽悠一般出资者，把它作为一个传销来运营，那就有问题了。

别的一个数字钱银的方式是电子钱银，依托于法定钱银，首要发挥付出手法功用，进步付出的功率。全球最兴旺的电子钱银系统在我国，例如微信付出、付出宝等，美国有ApplePay等。

最近世界上呈现安稳币（stablecoin）的概念，John地点的公司JPMorgan提出安稳币，Facebook也提出相似的概念。安稳币也是要依托于法定钱银的记账单位功用，也便是保持和法定钱银的等值。咱们现在还没看到安稳币的执行机制，怎样保护和法定钱银的继续等值，所以是不是记账单位需求打个问号。它能够起到记账单位的效果，但这是依托于法定钱银的，它首要的效果是付出手法，进步付出的功率。

最终便是央行数字钱银，还没有发生，可是评论许多。央行数字钱银是央行发行的，所以是记账单位，由此起到付出手法的效果，它是不是储值东西呢？需求画一个问号，那要取决于央行对它的数字钱银是不是付出利息，假如付出利息，对其持有人来讲央行数字钱银便是相似银行存款的流动性财物。

数字钱银作为钱银功用的开展对金融结构有重要意义。比特币就不讲了，由于我以为它不是钱银。首要评论一下两类数字钱银的影响，一类是电子钱银，一类是央行数字钱银。电子钱银的第一个问题是怎样确保付出安全？现在像微信、付出宝有百分之百的准备金，它的备付金存在央行，好像付出安全这个问题处理了。

可是这样的付出系统会不会衍生信誉发明？咱们看到蚂蚁金服、腾讯的金融渠道现已在做信贷业务，它有什么意义呢？一方面，大规模付出数据的使用下降信息不对称，下降信贷对政府信誉、对房地产抵押品的依托，所以支撑普惠金融。另一方面，它的信誉活动是否发明钱银也便是流动性财物呢？在新的付出系统上是否构成吸收存款的传统银行呢？这对金融的结构和相应的监管要求有重要意义。

别的，蚂蚁金服、腾讯等新式金融组织，不仅仅运营信贷活动，依托其付出大数据也在开展稳妥、理财等其它金融服务。那要怎样来区别和阻隔不同的金融服务的危险呢？咱们要的是混业运营仍是分业运营？全球金融危机今后,分业运营与混业运营成为一个很有争议性的问题。2017年全国金融工作会议后，中心提出标准归纳运营，金融组织要聚集主业。实际中，新式金融渠道怎样标准归纳运营、聚集主业，对相关职业和企业、对监管组织来讲都是应战。我以为这是金融供应侧变革需求构成一致的一个要害问题。

就央行数字钱银而言，评论许多，要害问题是它究竟要起什么效果？假如央行数字钱银是要替代现金，进步付出的功率，它和微信付出、付出宝比有什么优势呢？单纯作为付出手法，好像没有什么额定的必要性。

那么央行数字钱银能否成为一种储值东西呢？这要看央行是否对数字钱银付出利息？假如付出利息，关于企业和个人来讲便是多了一种相似于银行存款的流动性财物。这有几个意义，一是央行能够经过调整数字钱银利率来影响人们的消费和出资行为，数字钱银成为钱银政策调控的一个东西。二是付息的央行数字钱银对银行存款或许发生揉捏，这有利于约束银行信贷的过度扩张，但在商场决心大幅下降时，会不会加重银行存款挤兑，带来金融不安稳危险？

还有一个根本问题，央行为什么要对非金融组织（企业和个人）持有的数字钱银付出利息？商业银行对存款付出利息是由于其借款利率更高，利差是对其信贷装备资源的补偿。央行付息数字钱银实际上相似吸收大众（非金融企业与个人）存款，那吸收的存款发挥什么效果？我能想到的一个重要方面是和财务的联系。

首要，作为政府融资东西，央行数字钱银和财务发的国债有什么区别？两者都付息，都是由非政府部分自愿持有，经过利息来招引而不是逼迫持有。那么财务赤字可否经过发行央行数字钱银来补偿，而不是发行国债，或许不是彻底依托发行国债。和国债比较，付息的央行数字钱银也是商场化融资，不同于传统的财务赤字钱银化，但央行数字钱银的优势是更遍及，企业和个人参加广，由此带来的优势是融本钱钱或许比国债低。另一个相关问题是央行数字钱银假如和财务有联系，这个数字钱银应该怎样投进出去？是经过减税？添加政府开销？仍是其它的方式？

就世界上最近提出的安稳币而言，我觉得相似电子钱银，最重要的效果是进步付出的功率。世界层面有一个问题，便是现有的跨境付出功率低，方才John也说到，咱们怎样样来推进跨境付出的功率进步？Facebook推进stablecoin，估量跨境付出是未来开展的一个重要方面。可是跨境付出涉及到反洗钱、本钱账户控制，也是一个公共政策问题。

总归，信息科技进步和互联生态对金融的开展发生严重影响，在进步功率的一起，也带来新的应战。全球金融危机促进人们对现代钱银系统的反思，和金融科技严密相连的数字钱银特别遭到注重。我以为商场过度注重以比特币为代表的数字财物，而没有注重建立在第三方付出系统之上的电子钱银，其对信誉发明形式，分业和混业运营之争、金融监管都有重要意义。央行数字钱银和现有的付出东西包含电子钱银比较没有特别的优势，假如央行对其数字钱银付出利息，央行数字钱银则成为相似银行存款的流动性财物，则对银行系统、财务和金融的联系有重要意义。总归，关于商场参加者来讲，在技能层面之外咱们应该注重数字钱银的公共政策意义，这是判别未来开展的要害。

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