华泰证券首席经济学家陆挺:严厉监管重要股东减持是国际通行做法
作者：弘毅
近来，证监会和沪深买卖所出台了旨在严厉标准大股东、特别股东、董监高级重要股东减持行为的规矩和实施细则。社会各界纷繁从不同视点解读这一新规，券商我国为此专访了具有丰厚国内外大型投行管理阅历的华泰证券首席经济学家、研究所所长陆挺，带来国际视界和国内实践相结合的剖析。
陆挺表明，A股重要股东的“清仓式”减持和精准减持乱象，晦气于股市乃至经济的健康可继续开展。严厉监管重要股东减持不只是根据A股实践，也学习了国际通行做法。新规在短中长时间对商场都将发生正面影响，考虑到鼓舞创业和开展实体经济，主张监管组织给较前期投入企业的PE/VC设置较为宽松的IPO后退出通道。
重要股东减持乱象亟待标准
在陆挺看来，A股减持乱象包含重要股东“清仓式”减持和精准减持。重要股东“清仓式”减持和精准减持存在三大危害，包含危害中小出资者利益、企业方针短期化和晦气于树立揭露通明高效相等的股票商场。“这十分晦气于股市乃至经济的健康可继续开展。”
陆挺称，重要股东的“清仓式”减持、精准减持是以危害作为商场柱石的中小出资者的利益为价值。作为重要股东的买卖对手，中小出资者存在显着信息下风，并且大股东减持结束后，公司更简单运营紊乱、成绩下滑，从而股价跌落，终究买单者也就只能是中小出资者。
“重要股东、特别是大股东急于减持股份，还或许导致企业方针短期化，忽视中长时间的战略规划。”陆挺说。在原有的减持规矩下，大股东能够经过大宗买卖过桥减持。关于方案大规划减持的大股东而言，已然能够经过大规划减持完成彻底退出，那就没有必要重视企业的中长时间开展。
陆挺还称，减持乱象也晦气于树立揭露通明高效相等的股票商场。股票商场最基本的功用便是筹集资金，当中小出资者利益得不到保证，参加度就会下降，商场流动性也会大打折扣，股市筹集资金的功用将遭到危害；而筹集资金首要是为了优化资源配置，支撑实体经济开展，而非成为大股东的套现东西。
比照国内外商场，因为A股开展时刻较短，在信息发表、重要股东监管、商场成熟度等方面与兴旺国家尚有不小距离。一起，A股中小出资者占比较高，商场理性程度不行，这是减持乱象发生的实践布景。减持乱象加重了A股商场参加者利益的严峻分解，一些大股东、特别股东、董监高级重要股东经过“清仓式”减持获取高额收益，而以中小股东为代表的经过二级商场持股的股东挣钱难乃至亏损累累，这给商场安稳运转构成必定冲击，严峻伤害出资者决心。
实践上，针对重要股东的减持问题，监管层早已出台了多种办法加强监管，如在2016年1月7日，证监会曾发布《上市公司大股东、董监高减持股份的若干规矩》。
一年多来，跟着商场状况不断改变，原先的减持准则仍是暴露出一些问题，减持乱象并没有得到有用按捺。业内人士以为，上一年下半年以来IPO已完成常态化，未来2年A股将迎来限售股解禁的高峰期，或许对上市公司股价和商场构成严重影响，新政出台可谓恰逢当时。
严厉监管重要股东减持是国际通行做法
在陆挺看来，监管层近来出台的“减持新政”，不只根据A股本身存在的问题，也是国际通行做法。不只体现了监管层的问题导向，也有其法理的合理性和国际实践根底。
陆挺称，就法理视点而言，证监会严厉监管减持，有利于消除商场信息不对称，也有利于消除因重要股东对企业运营有严重影响带来的不相等。从国际首要国家的监管实践来看，对重要股东均实施较为严厉的以信息发表为中心的监管。
券商我国记者整理发现，美国、我国香港区域等境外兴旺证券商场，在锁定时和信息发表上要求严厉。
美国阅历：
材料显现，美国构成了一系列完好的法律法规，最为闻名的是1933年公布的《144号法令》，从证券的买卖方式、买卖申报、锁定时和减持数量等方面对大股东减持作了规矩和束缚。比方：
买卖申报要求方面，发行人的关联方在恣意三个月内减持总量超越5000股，或许总金额超越5万美元的，应当向SEC（美国证券买卖委员会）提交144表格。要求填写的信息首要触及发行人的基本信息、本次减持数量、前三个月的减持状况等。
减持数量束缚方面，发行人的关联方每恣意三个月内可减持证券的数量总额不得超越“发行人流转在外证券总量的1%”、“实行买卖申报要求的前四周内，该证券的每周均匀买卖量”两值中的较大值。
香港阅历：
香港商场则是从锁定时和信息发表两方面防止大股东减持对二级商场的冲击，它不只要求IPO项目必须有6个月的锁定时，上市之日起7个月至12个月内控股股东不得损失控股位置，还针对控股股东、董监高拟定了差别化的信息发表标准。比方：
锁定时要求方面，香港规矩IPO项目必须有锁定时，要求控股股东在公司上市之日起6个月内不得转让，7至12个月内不得损失控股位置。一起，答应控股股东质押，但应照实发表。
“证监会最新的监管细则是在充沛汲取国际先进阅历的根底上，结合A股的实践状况，作出的最新改进；其起点是要对大股东等重要股东的减持行为进行愈加清晰、全面的标准，使得A股向国际兴旺本钱商场靠齐。”陆挺说。
新规对商场发生正面影响
近期A股体现欠安，创业板更是创出两年多来的新低。证监会此刻出台的减持新规，与2015年A股反常动摇时出台的半年减持禁令比较，旨在从根子进步行标准与束缚，是监管层促进证券商场继续安稳健康开展的又一次亮剑。
陆挺以为，减持新规在短中长时间对商场的影响均为正面。但商场期限越长，流动性、经济周期等其他要素对股市的影响将更大，减持新规的影响相应会下降。
“减持新政对商场短期影响较为正面。”陆挺说，减持新政强化了重要股东的减持信息发表，中小出资者信息下风影响减小，一般出资者利益有望得到愈加充沛的保证，带动危险偏好全体上升，特别是阅历了商场近期的调整之后，现在商场全体危险偏好较低，带动效果将更为显着。
就中期来看，陆挺以为，未来减持规划有望大幅下降。据其测算，新政出台后，依照本年前5个月的实践减持状况，未来的减持规划将下降20%。考虑到信息优势消除后，大股东减持将更趋慎重。因而，动态地来看，减持规划削减的起伏很或许要远远大于20%。估计本年6-12月的减持规划将从本来的1500亿元降至1200亿元以下，中期利好商场全体走势。
“长时间来看，大股东减持新规将有用遏止‘清仓式’减持，企业盈余的可继续改进才干最大化大股东利益，二级商场出资也将愈加重视基本面。”陆挺说，以往，因为大股东能够快速减持，因而他们更垂青股价的短期体现，已然方案短期内大部分退出乃至悉数退出，公司的久远开展以及股价的长时间体现对方案退出的大股东来说就难言至关重要。
据陆挺剖析，长时间以来，A股出资炒作倾向较高，除了散户占比较高这个要素外，大股东的引导也是重要原因之一。而未来大股东减持受限，股价的中长时间体现比较短期体现更为重要，二级商场出资将回归基本面，成绩优秀的蓝筹股和依靠内生性添加的生长股将会有更好的体现。
对A股长时间安稳开展的建言
陆挺提出了关于A股长时间安稳开展的六项建言，包含给较前期投入企业的PE/VC设置较为宽松的IPO后退出通道、树立与IPO发行节奏相适应的退市准则、大力开展组织出资者、鼓舞企业加大现金分红力度、强化金融一致监管、加速《证券法》修订作业等。
陆挺以为，新规的出台无疑是一针见血的，但假如一切大股东的减持均天公地道，一级商场出资的希望就会下降，晦气于鼓舞创业和开展实体经济。主张给较前期投入企业的PE/VC，设置较为宽松的IPO后退出通道。
和社会各界相同，陆挺也十分关怀退市准则。陆挺说，主张监管层树立与IPO发行节奏相适应的退市准则。依照现在的发行节奏，全年仅上交所IPO家数就将超越500家，假如A股只进不出，股市规划无疑会快速胀大，或许给股市安稳带来晦气影响。
“大力开展组织出资者，平抑商场非理性动摇也十分重要。”陆挺说，组织出资者比较个人出资者，全体而言更趋理性，出资周期更大，能够起到商场安稳器的效果，有利于平抑商场的非理性动摇，下降股市动摇引发金融危险的或许性。
陆挺还称，应鼓舞企业加大现金分红力度，添加出资者持股志愿。A股比较兴旺商场全体分红份额较低，政策面能够考虑经过税收优惠或许强势分红，来完成上市公司添加现金分红份额，招引更多的长时间资金进入股市，支撑股市愈加健康开展。
“A股当下应强化金融一致监管，完善商场监管系统。”陆挺说。在金融混业运营再次鼓起的大布景下，金融商场分类监管系统存在监管组织堆叠的区域，简单构成监管职责不清的局势，也存在监管的真空地带，带来监管缺位，我国金融监管亟需回到一致监管的系统之下。
最终，陆挺主张，应加速《证券法》修订作业，保证商场化开展方向。《证券法》修订作业应广泛寻求社会各界定见，齐心协力，树立科学完善的证券系统，并保证商场化的开展方向不变。本钱商场需求政府“有形的手”进行必要的干涉，一起更需求商场“无形的手”发挥分配性效果，主张有序松绑股指期货买卖束缚，充沛发挥金融衍生东西的定价功用、避险功用。