《出资者》新动力职业组彭宝萱
新动力指数继续走高，从原资料到终端产品的产业链不断加码扩张。作为国内最大钴供货商的浙江华友钴业股份有限公司（下称“华友钴业”，603799.SH），出路好像不行“钴”量。
12月1日，华友钴业与北京当升资料科技股份有限公司（下称“当升科技”，300073.SZ）签署战略协作协议，当升科技计划在2022至2025年向华友钴业收买三元前驱体30-35万吨。而就在两周前的11月19日，华友钴业曾与宁波容百新动力科技股份有限公司（下称“容百科技”，688005.SH）在上游镍钴资源开发、前驱体技能开发、前驱体产品供销等范畴约好战略协作。
但是，商场多变，“去钴化”趋势显着，华友钴业从原资料端向下流驱动，进行一系列资本运作，开辟新动力范畴的“朋友圈”。但资料商场价动摇过大，榜首大股东减持，收买标的公司成绩许诺未达标等危险，为华友钴业的未来开展增加了几分不确定性。
商场“去钴化”或影响成绩
华友钴业的事务首要聚集于新动力电池产业链，从财报上看，华友钴业的主营事务别离为钴产品、三元前驱体、铜产品、镍矿产品、买卖及其他类事务等。2021上半年，公司的买卖及其他类事务在总营收中占比36%，但其毛利率仅为1.5%，公司以钴、三元前驱体和铜事务取得首要赢利来历，三者的风言风语收入别离为38亿元、24亿元和27亿元，占比27%、17%和20%，毛利别离为9.67亿元、5.34亿元和12.45亿元。
全体上看，华友钴业的风言风语收入逐年攀升，2021年前三季度完结风言风语收入228亿元，同比增加54%。但近年来公司的归母净赢利动摇显着，2017年突增2638%，2019年又断崖式削减92%，2021年前三季度归母净赢利24亿元，同比增加245%，全体缺少稳定性。
究其原因，2017年钴产品和三元前驱体赢利大幅增加，2019年钴产品的净赢利下降显着。调查近十年的钴、镍、铜的商场价，钴的价格动摇最大，从2016年末升至2018年头的66.42万/吨，随后继续跌落。经过比照不难发现，华友钴业的归母净赢利与钴的价格改变趋同，成绩受商场影响显着。
钴是三元锂电池重要的原资料，但价格较高且动摇较大，中下流商场一直往“去钴化”
方向开展，首要原因有以下两点：
一是，三元锂电池言过其实或彻底“去钴”，“高镍”化成为干流趋势。三元锂电池的正极资料首要以镍钴锰酸锂（NCM）为主，数据显现，8系NCM（镍钴锰占比为8:1:1）的商场比例逐步浸透。镍含量越高的三元锂电池表现为高能量密度和高容量，本钱更低并有利于提高续航路程，但不耐高温的安全性问题仍待技能晋级。现在，2021年上半年报显现华友钴业在高镍型三元前驱体和正极资料的项目仍在建造傍边，没有完结量产。
二是，没有钴的磷酸铁锂电池被商场继续看好，三元锂电池的商场比例被揉捏。依据国金证券研报，磷酸铁锂电池比较三元锂电池本钱低、循环寿命长、安全性好，尽管容量低于三元锂电池，但随着2020年补助下降，车企降本压力增大，安全意识提高，带动磷酸铁锂商场显着回暖。华西证券称，2021年磷酸铁锂产值同比增加291%，占总产值的53%。假如未来磷酸铁锂商场继续增量成为“干流”，则华友钴业在三元锂电池板块的开展空间有限。
短期看，2021年继续上涨的钴价对华友钴业继续利好。长时间看，新动力产业链的上中下流联系严密，商场“去钴化”趋势对处在上游原资料商场的华友钴业影响不小。
收买的公司能否达成绩预期
现在，华友钴业从上游向下流驱动，已进入三元前驱体范畴，占有全球商场11%的比例。而在三元正极资料范畴，华友钴业与当升科技和容百科技签署协作协议，收买天津巴莫科技有限责任公司（下称“巴莫科技”）为控股子公司，足见公司进入正极资料范畴的野心。
巴莫科技和容百科技是三元正极资料的商场龙头，在2021年上半年别离占13%和12%的商场比例。2020年巴莫科技和容百科技的风言风语收入别离为41.5亿元和37.9亿元。
2021年5月，华友钴业以13.5亿元的买卖价格收买巴莫科技38.6%的股权，并算计操控了巴莫科技65%的表决权。实践上，华友钴业并非初次触摸巴莫科技，2019年4月，公司拟出资32亿元收买巴莫科技100%股权，但因严重调整中止收买。时隔两年，2021年巴莫科技从头被评价的悉数权益价值为34.98亿元，增值近3亿元。
值得注意的是，依据2019年作出的成绩许诺，巴莫科技2019年、2020年和2021年审计的税后净赢利应别离不低于2.15亿元、2.8亿元、3.63亿元，但巴莫科技在2019年与2020年完结的扣非归母净赢利别离为0.83亿元、1.7亿元，实践成绩与本来预期相差不小。
华友钴业在上交所问询函的回复中称，巴莫科技的运营成绩未达预期是因为实践销量及出售价格低于预期，详细因为新动力轿车补助退坡、新冠疫情、钴酸锂出售数量及单价降幅大等要素所造成的。此外，新增产能项目建造进展晚于预期。
而关于此次收买，华友钴业在5月的《财物评价陈述》中估量巴莫科技在2021年、2022年和2023年的净赢利别离为2.4亿元、3.2亿元和3.6亿元。据东吴证券数据，2021年前三季度巴莫科技的并表估量为公司奉献近0.5亿元的归母净赢利，估量广西巴莫10万吨一体化项目顺畅推动，收买后发生协同效应。巴莫科技是否能到达猜测净赢利，仍有待重视。
募资扩产与股东减持
除收买巴莫科技以外，华友钴业及子公司先后收买衢州华海新动力科技有限公司、玮达贝动力有限公司、内蒙古圣钒科技新动力有限责任公司等多项海内外财物。层出不穷，华友钴业也在募资扩产。财报显现，2021前三季度筹资活动发生现金流净额为89亿元，同比增加566%，公司称是非公开发行股票认购资金所造成的。
2021年1月22日为华友钴业最近一次非公开发行股票首日，发行价格为84元/股，拟征集资金总额达60.2亿元，募资的用处首要是出资镍金属高冰镍、高镍型动力电池用三元前驱体资料及其他项目，并弥补流动资金。
值得一提的是，惠州亿纬锂能股份有限公司（300014.SZ）及其控股股东算计以18亿元参加华友钴业的此次定增，加码上游资料队伍，新动力产业链树立“朋友圈”的现象更加显着。
此次限售股份已于2021年8月9日免除，当日收盘价为126.67元/股，相当于发行价格的1.51倍。到2021年12月8日，华友钴业收盘价126.11元/股，总市值1540亿元，市盈率（TTM）54倍。
华友钴业原榜首大股东——大山私家股份有限公司（下称“大山公司”）减持也备受重视。大山公司从2020年6月持股15.3%，一路减持，到2021年8月25日，不再持有华友钴业股份。据2021年第三季度报，现在华友钴业榜首大股东为持股16.4%的浙江华友控股集团有限公司。
大山公司首要以大宗买卖、协议转让和会集竞价的方法减持，经过减持价格区间中的最低价格大略核算，大山公司以大宗买卖和会集竞价方法减持金额至少达20.9亿元。
东北证券称，华友钴业活跃向全球锂电资料龙头进发，正以“十年使命，五年完结”理念加快开展，行将迎来“镍钴上游资料-前驱体-三元资料”一体化布局的收获期。中泰证券则以为，华友钴业致力于完结从强周期向高生长切换，但也要考虑“产能投进和下流需求不及预期、竞赛格式恶化”等危险。（思想财经出品）
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