4月上旬开端，美股商场将逐渐进入继续一个月1Q21成绩期。靠利率下行驱动估值扩张的阶段现已曩昔，接下来盈余的好坏更为重要。盈余向好完全可以抵挡利率上行的压力(例如2018年2月)，而盈余下滑则会成为完全反转商场趋势的原因(2018年10月)。

一、全体状况：增加修正和低基数下盈余继续改进；轿车、银行、消费、科技硬件抢先；走运改进显着。

二、预期调整与盈余意外：盈余预期稳步修正，调整心情保持高位。

三、对商场影响：盈余改进对冲利率上行连累；重视税改影响。

焦点评论：行将开端的美股一季度成绩期怎么？板块有何亮点？

4月上旬开端，美股商场将逐渐进入继续一个月1Q21成绩期。当时美股估值处于高位，2月以来美债利率特别是实践利率不断走高使得股权危险溢价也现已降至前史相对低位。很显然靠利率下行驱动估值扩张的阶段现已曩昔，因而接下来盈余的好坏更为重要。盈余向好完全可以抵挡利率上行的压力(例如2018年2月)，而盈余下滑则会成为完全反转商场趋势的原因(2018年10月)。本文中，咱们将参阅Factset汇总的商场共同预期对行将开端的1Q21成绩做出预览，供投资者参阅。

一、全体状况：增加修正和低基数下盈余继续改进；轿车、银行、消费、科技硬件抢先；走运改进显着

尽管四季度美国疫情再度迸发且愈演愈烈，但美股盈余的修正气势却没有因而而停步，终究成果仍然大超预期(四季度标普500EPS同比增加4%vs。三季度同比下滑-6%)(《美股盈余能否抵挡利率上行扰动？》)。

一季度以来，随同疫情的不断缓解、特别是疫苗继续且超预期的加快，美国复工、服务性消费和出行都改进显着，而新一轮1.9万亿美元财务影响的经过也有望支撑消费增加。不仅如此，一季度相对的低基数效应也有望带来提振。因而，现在商场共同预期估计一季度成绩较四季度或进一步抬升。详细而言，参阅Factset汇总的共同预期，标普500一季度盈余(可比口径)同比增加24%，较四季度的4%继续改进；纳斯达克综指盈余同比增加估计为52%，(三季度增加18%)。

图表：现在商场共同估计标普500一季度EPS同比23.8%；估计纳斯达克综指EPS估计一季度同比52.1%

材料来历：Bloomberg，Factset，中金公司研讨部

图表：除净赢利外，标普500和纳斯达克一季度EBIT赢利估计较三季度继续抬三季度升

材料来历：Bloomberg，Factset，中金公司研讨部

板块层面，估计轿车与零部件、银行、零售、耐用消费品等将完成较高同比增加；而轿车、走运、资本品和科技硬件较四季度的改进起伏最大。参阅Factset数据，受疫情影响较大的顾客服务、交通运输EPS同比下滑起伏仍超100%，动力下滑约10%；相反，轿车与零部件盈余增速抢先，银行、零售、耐用消费品也有望完成超越100%的盈余增加，其间银行板块除了上一年一季度提早计提拨备坏账丢失形成的显着低基数外，一季度以来利差的不断走阔和商场成交的活泼都有望成为盈余向好的首要推进。从奉献程度来看，商场预期受疫情冲击仍然严峻的交通运输、顾客服务等仍然有所连累，但四季度盈余修正微弱的银行及多元金融板块拉动显着。从改进起伏来看，估计一季度轿车与零部件、交通运输、资本品、科技硬件等EPS增速较四季度将显着改进。

图表：轿车与零部件EPS同比增速改进显着，银行、零售、耐用消费品亦是如此，顾客服务、交通运输、动力板块估计四季度仍大幅落…

材料来历：Bloomberg，Factset，中金公司研讨部

图表：…这一强弱联系与四季度的景象大体上共同

材料来历：Bloomberg，Factset，中金公司研讨部

图表：商场预期银行、多元金融、零售等对标普500一季度净赢利奉献最多，交通运输、消费则服务等所连累

材料来历：Bloomberg，Factset，中金公司研讨部

图表：比照四季度，轿车与零部件、交通运输、资本品等EPS增速改进起伏最大，零售、媒体文娱等呈现下降

材料来历：Bloomberg，Factset，中金公司研讨部

图表：商场预期动力、交通运输、顾客服务等板块2021年一季度以来EPS增速显着改进

材料来历：Bloomberg，Factset，中金公司研讨部

图表：一季度以来，动力板块2021eEPS预期调整起伏最大，原材料、银行上调起伏相同显着

材料来历：Bloomberg，Factset，中金公司研讨部

二、预期调整与盈余意外：盈余预期稳步修正，调整心情保持高位

全体来看，一季度以来商场关于美股盈余的共同预期一直在稳步上修。现在，商场估计标普5002021年EPS同比增加26.1%，2022年EPS增加15.2%；纳斯达克2021年EPS同比增加40.5%，2022年EPS上升20.8%。

与此同时，更为灵敏的盈余调整心情(上调vs。下调剖析师数)一季度以来上修动能减缓，预示着盈余上调速度有所怠慢，但由于现在仍然保持高位，因而盈余全体仍然仍是保持上修通道中。

图表：商场共同预期纳斯达克综指2021年EPS同比增加40.5%，2022年同比增加20.8%

材料来历：Bloomberg，Factset，中金公司研讨部

图表：商场共同预期标普500指数2021年EPS同比增加26.1%，2022年同比增加15.2%

材料来历：Bloomberg，Factset，中金公司研讨部

图表：一季度以来，盈余调整心情逐渐企稳，预示着盈余上修最快阶段现已曩昔，上修动能减缓

材料来历：Bloomberg，Factset，中金公司研讨部

图表：随同本年2月份以来10年美债利率的快速上行，标普500金融板块12个月动态EPS同比继续快速上修

材料来历：Bloomberg，Factset，中金公司研讨部

三、对商场影响：盈余改进对冲利率上行连累；重视税改影响

尽管美债利率继续上行经过抬升融资本钱腐蚀企业盈余、经过推高融资本钱连累估值，但咱们以为盈余继续改进仍可以起到对冲作用，从而成为支撑美股商场体现的首要动力。咱们估计在当时美国供需两旺的布景下，盈余的继续向好仍有潜力，后续直接收益率利率抬升的金融和疫情改进的线下消费修正弹性或许更大。

不过，美股盈余面对的首要下行危险来自于拜登的加税方案。假如依照2万亿美元税收15年维度平摊的话，年均1333亿美元增量相当于2020年企业所得税规划的50%。咱们以标普500指数为剖析目标，参照曩昔2018年税改以来的全体有用税率(2018~2019年中位数12.6%)和商场对2021年盈余猜测，并别离核算国内部分收入(适用28%税率)和海外部分收入(占比~30%，适用21%的税率)，那么将使得2021年净赢利削减7.8%(1170亿美元)，增速从31.7%降至21.4%。板块上，原材料、轿车与零部件、耐用品与服装和资本品的净赢利增速连累最大，而软件与服务、媒体文娱、科技硬件和多元金融的净赢利削减规划最多。