今天，江苏必得科技股份有限公司(简称“必得科技”，605298.SH)巨量换手。此前，该股已接连三个交易日涨停。到今天收盘，必得科技报25.63元，跌8.00%，成交额3.58亿元，振幅9.87%，换手率51.05%。
必得科技建立以来专心于中高速动车组列车、城轨列车等轨道交通车辆配套产品的研制、出产与出售，首要产品包含车辆通风体系、电缆维护体系和智能操控撒砂体系等体系化、系列化产品及其他轨道交通车辆配套产品。
到招股阐明书签署日，王坚群直接持有必得科技71.11%股份，为必得科技控股股东；王坚群之妻刘英直接持有必得科技21.48%股份，直接持有必得科技1.37%股份。王坚群、刘英配偶算计持有必得科技93.96%股份。陈述期内，王坚群一向担任必得科技董事长、总经理，刘英一向担任必得科技董事。综上，陈述期内王坚群和刘英一向一起操控着必得科技的运营决议方案，为必得科技的实践操控人。
2020年10月29日，我国证券监督管理委员会第十八届发行审阅委员会2020年第154次发审委会议举行，审阅成果显现，江苏必得科技股份有限公司首发获经过。发审委会议提出问询的首要问题有：
1、陈述期内，发行人归纳毛利率远高于同职业上市公司均匀水平。请发行人代表：(1)阐明首要产品毛利率高于同职业可比上市公司，且动摇起伏与同职业可比上市公司存在显着差异的原因、影响要素及合理性，结合各类产品及事务毛利率的改动以及收入占比的改动状况，阐明归纳毛利率改动的原因；(2)阐明中车集团系企业向发行人和其它供货商收购同类产品的价格差异原因及合理性，陈述期内同类产品出售给中车集团系不同客户以及北京地铁的毛利率比照差异，差异的原因及合理性；(3)阐明对中车集团(含其部属子公司)出售依靠程度较高却仍取得超越60%的高毛利的商业合理性。请保荐代表人阐明核对根据、进程，并发表清晰核对定见。
2、陈述期内，发行人榜首大客户中车集团系客户出售占比高。请发行人代表阐明：(1)发行人客户会集度高的原因、布景、合理性，是否为职业常规，是否有其他特别组织，是否存在利益运送景象，首要客户、主管部门(铁路局或铁路总公司)与发行人及其实践操控人、高管人员、中心技术人员及其相关方之间是否存在相互任职、持股等相相联系；(2)中车集团系企业成为发行人首要客户的进程以及两边历年来协作的状况，中车集团系企业的供货商挑选、收购投标形式，合同订单获取方法有哪些、占比各多少，是否契合其内部收购准则规则，与发行人协作年限的约好，发行人取得的合格供货商资质证书到期后是否存在无法从头获取的危险；(3)发行人是否对中车集团存在严重依靠，协作是否具有可继续性，是否有被代替危险，中车集团现在是否有加强管理、一致收购的方案办法，中车集团系企业如改动招投标形式和供货商挑选方法是否会对发行人运营产生严重晦气影响，发行人是否拟定了相关应对办法，是否具有继续开发新客户的才能。请保荐代表人阐明核对根据、进程，并发表清晰核对定见。
3、陈述期内，发行人向首要供货商裕风先达有限公司(以下简称裕风有限)收购裕得丽板，收购数量呈上升趋势。裕风有限实控人参股的裕风深圳是在2005年由必得风管体系(深圳)有限公司更名而来。请发行人代表：(1)阐明裕风有限与裕风深圳的联系，2007年必得(我国)转让必得风管(深圳)给捷达投资公司的原因，裕风有限与裕风深圳是否与发行人或其实践操控人存在相相联系，是否存在股份代持景象，是否存在为发行人承当本钱、费用或运送利益的景象；(2)结合裕得丽板的产品特性和用处、出产状况，阐明仅从裕风有限独家收购，且无其它供货商、无可比市场价格的原因及合理性，是否与裕风有限存在利益运送或其他利益组织的景象。请保荐代表人阐明核对根据、进程，并发表清晰核对定见。
4、陈述期各期末，发行人存货中宣布产品占比较高，1年以上库龄存货金额及占比逐年上升。根据发行人收入承认方针，在承认收入之前，发行人交给给客户的货品作为宣布产品核算。到2020年8月末，发行人各期末宣布产品绝大部分已被客户用于整车拼装。请发行人代表：(1)阐明宣布产品金额和占比逐年添加的原因及合理性，与同职业可比公司进行比较，存货以宣布产品为主是否契合职业常规；(2)结合与相关运用厂商签定的协议，阐明宣布产品的保管职责、灭失危险的承当者；(3)阐明1年以上库龄存货金额及占比逐年上升的原因、趋势，是否存在交货后长期未测验检验合格的状况及原因，与发行人首要产品的交给至检验均匀周期比较是否存在显着反常；(4)阐明各期末宣布产品后续承认收入的时刻、金额等具体状况，与发行人不同产品的收入承认具体方法是否匹配；宣布产品长期未承认收入的原因及合理性，是否存在人为调理收入承认时点的景象。请保荐代表人阐明核对根据、进程，并发表清晰核对定见。
必得科技于3月1日在上交所主板上市，发行数量为2700.00万股，发行价格为15.99元/股，保荐组织为兴业证券股份有限公司，保荐代表人为余银华、唐勇俊。必得科技本次征集资金总额为4.32亿元，扣除发行费用后，征集资金净额为3.92亿元，其间，2.06亿元用于必得科技轨道交通车辆配套产品扩产项目，6836.23万元用于必得科技研制中心建设项目，1.18亿元用于必得科技弥补营运资金项目。
必得科技本次上市发行费用为3973.00万元，其间保荐组织兴业证券股份有限公司取得保荐承销费用2500.00万元，容诚会计师事务所(特别一般合伙)取得审计验资费用641.51万元，江苏世纪同仁律师事务所取得律师费用316.04万元。
2016年底至2020年6月末，必得科技财物总计分别为3.55亿元、4.55亿元、5.61亿元、5.95亿元、6.30亿元；负债算计分别为1.08亿元、1.36亿元、1.61亿元、1.25亿元、1.60亿元。陈述期内，公司财物负债率(母公司)分别为29.48%、29.98%、28.19%、20.62%、25.10%。
同期，必得科技钱银资金分别为1930.56万元、5826.71万元、1.44亿元、6340.21万元、3857.62万元。2016年底、2017年底、2019年底，必得科技短期告贷分别为100万元、1000万元和100万元。
成绩方面，必得科技三年一期收到现金不敌营收。2016年至2020年1-6月，必得科技运营收入分别为1.91亿元、2.01亿元、2.83亿元、3.13亿元、1.57亿元；出售产品、供给劳务收到的现金分别为9556.33万元、1.69亿元、3.31亿元、2.59亿元、9522.13万元。
同期，必得科技净利润分别为6990.52万元、3563.28万元、1.06亿元、1.10亿元、4001.73万元；扣除非经常性损益后的净利润分别为6754.81万元、6631.49万元、1.02亿元、1.07元、3658.34万元；运营活动产生的现金流量净额分别为951.84万元、2839.54万元、1.46亿元、4333.95万元、757.49万元。
据我国经济记者核算，2016年至2020年1-6月，必得科技主营事务收现比率分别为0.50、0.84、1.17、0.83、0.61；净现比(运营现金流量净额/净利润)分别是0.14、0.80、1.38、0.39、0.19。
别的，必得科技现金流量也被指反常。据证券市场红周刊报导，2018年必得科技的钱银资金呈现了大幅添加，由年头的5826.71万元上升至年底的1.44亿元(如表1所示)，新增钱银资金8000万元。关于如此大额的钱银资金来源，招股书解说是“事务规划大幅进步，一起，货款回笼较好”所形成的，而其兼并现金流量表也显现，2018年运营活动产生的现金流量净额为1.46亿元。
可问题在于，必得科技真的有这么多现金流入吗？
2018年，必得科技运营收入28250.36万元，以5月1日税率调整为界，此日期前按月均收入17%税率而尔后按16%税率考虑增值税，则当年含税运营收入为32864.59万元。在此根底上，收现的含税运营收入必定导致平等规划的现金流量流入，而未收现的部分则构成平等规划的应收收据及应收账款，由此构成一个合理的勾稽联系。
其间，兼并财物负债表显现，2018年年底必得科技的应收收据及应收账款有18259.08万元，这是除掉坏账预备之后的账面价值，若加回现已计提的1397.38万元坏账预备，则可知应收金钱的余额为19656.46万元。与上一年年底的应收金钱余额24511.22万元比较，呈现了4854.76万元的削减，而这一成果或许便是招股书所说的“货款回笼较好”的理由。
因而，与2018年运营收入相关的现金流量流入额中除了与本年度含税营收规划大致相同的部分之外，还应有一部分货款回收而流入的金额，即归纳2018年含税营收32864.59万元及应收金钱削减额4854.76万元，本年度运营活动现金流量流入金额应该到达37719.35万元才合理。
可事实上，2018年度必得科技“出售产品、供给劳务收到的现金”仅有33110.98万元，若冲抵2018年预收金钱添加额87.62万元的影响，则与本年度营收相关的现金流量仅有33023.36万元，与理论上应该流入的37719.35万元现金流量比较，存在4695.99万元差额。
相同，与2017年必得科技运营收入相关的现金流量也是存在必定反常的。2017年，必得科技全年含税运营收入有23569.14万元，2017年年底应收收据及应收账款23277.31万元加上坏账预备1233.91万元的算计比较2016年年底相同项目的金额新增了1997.92万元，两者归纳后，理论上，与含税运营收入相关的现金流量应为21571.22万元就可以了。
可事实上，2017年“出售产品、供给劳务收到的现金”仅有16873.50万元，若除掉预收金钱添加额10.01万元的影响，与理论现金流入值比较，相差了4707.73万元。
陈述期内，必得科技客户会集度较高，营收高度依靠中车系。2016年、2017年、2018年、2019年、2020年1-6月，必得科技前五大客户出售占比分别为95.53%、96.46%、96.11%、95.29%、97.19%，其间榜首大客户我国中车系客户占比超8成。
2016年、2017年、2018年、2019年、2020年1-6月，必得科技对我国中车部属各整车制作企业的出售收入占主营事务收入的比重分别为84.36%、83.67%、86.14%、87.27%、90.99%。
对此，必得科技标明，主营中高速动车组列车、城轨车辆等轨道交通车辆配套产品的研制、出产与出售，下流客户首要为轨道交通车辆整车制作企业。而国内轨道交通车辆整车制作职业十分会集，在中高速动车组列车和城市轨道交通列车(低速动车组列车)制作范畴，我国中车部属的各整车制作企业简直占有了国内100%的市场份额。这种职业特性导致公司客户十分会集。
一起，必得科技还做出了提示性危险，现在，在公司产品触及的范畴，我国中车部属各整车制作企业独立收购，可是，假如未来我国中车部属各整车制作企业经过联合投标等会集收购方法挑选供货商，从而或许对公司的运营成绩形成晦气影响。
上述状况也受到了证监会的重视。在反应定见中，证监会要求必得科技充沛阐明我国中车系客户是否为相关方或存在严重不确定性客户；该会集是否或许引起对其未来继续盈余才能存在严重不确定性的严重疑虑，是否影响发行条件，如扣除该等客户会集的运营成绩后发行人是否仍契合发行条件；结合同职业可比公司状况，充沛阐明客户会集度是否契合职业特征，发行人与客户的协作联系具有必定的前史根底，有充沛的依据标明发行人选用揭露、公正的手法或方法独立获取事务，相关的事务具有是否具有稳定性以及可继续性力等。
而高度依靠中车系给必得科技带来的是应收账款逾期份额的高企。招股书显现，2016年底至2020年6月末，公司应收账款账面价值分别为1.86亿元、1.63亿元、1.64亿元、1.63亿元、2.52亿元，占各年底总财物的份额分别为52.37%、35.88%、29.23%、27.45%%、39.96%、占比较高。
必得科技标明，公司客户首要为央企和大型当地国企，应收账款产生坏账的或许性较小。陈述期各年底，公司应收账款账龄结构杰出，1年以内账龄的应收账款占比均在80%左右。但随着公司运营规划的继续扩展，应收账款规划或许进一步添加，假如公司采纳的收款办法不力或客户运营状况恶化，应收账款产生坏账的危险或许添加。
2017年底至2020年6月末，必得科技应收账款逾期金额分别为5663.69万元、8628.19万元、8320.57万元、1.25亿元，占各期末应收账款余额的份额分别为32.26%、48.45%、46.83%、46.40%。同期，公司回款份额分别为95.51%、89.41%、63.71%和24.71%。
必得科技方面给出的解说为，逾期应收账款份额较高，首要原因系公司客户以国有企业为主，其资金运用方案性强，批阅流程杂乱，存在付款晚于合同约好的景象。
到2020年6月末，公司应收账款逾期金额较大的客户首要是我国中车系及北京地铁，占比分别为69.66%、12.58%，二者算计占比为82.24%。
2016年至2020年1-6月，必得科技应收账款周转率应收账款周转率(次)分别为1.15、1.08、1.60、1.76、1.41；同期，可比上市公司应收账款周转率均匀值分别为2.01、1.82、1.88、1.88、1.27。
2020年，必得科技完成运营收入为3.48亿元，同比添加11.20%；完成归属于母公司股东的净利润1.04亿元，同比下降5.22%；完成扣除非经常性损益后归属于母公司股东的净利润9900.66万元，同比下降7.44%。
公司估计2021年1-3月运营收入为4100万元至4250万元，同比添加1.16%至4.86%；估计归属于母公司股东的净利润为445.00万元至463.20万元，同比添加1.35%至5.50%；估计扣除非经常性损益后归属于母公司股东的净利润为445.00万元至463.20万元，同比添加5.18%至9.48%。