《金证研》北方本钱中心牟西/作者惜海/风控

此番上市，武汉长盈通光电技能股份有限公司（以下简称“长盈通”）曾遭“卡壳”，其于2022年6月23日参加上市审议，成果却系暂缓审议。其间，长盈通被要求进一步阐明其与第一大供货商之间是否存在信息发表约束、商场开辟约好，及保偏光纤产品收购、出产和出售约束等问题。直到2022年8月23日，长盈通冲击科创板过会。

观其背面，长盈通不光毛利率畸高于可比公司均值，其应收款占营收比重多年超60%，2020-2021年占比更是超多半且高于同行均值。除此之外，长盈通收现比持续缺乏1。而需求指出的是，长盈通股东的董事、监事、股东等，均现身长盈通第一大供货商的联营企业，长盈通与该供货商累计超亿元的买卖现熟人联系。

一、成绩添加或靠赊销，毛利率畸高于同行且变化趋势异于同行

月晕而风，础润而雨。成绩体现能够直观地反映出企业的运营状况。事实上，2018-2021年，长盈通的毛利率持续“畸高”于同行均值。

1.1毛利率“畸高”于同行均值，且变化趋势异于同行

据长盈通于2021年12月19日签署的招股阐明书（以下简称“2021版招股书”）及长盈通于2022年8月29日签署的招股书（以下简称“招股书”），2018-2021年，长盈通的经营收入别离为1.39亿元、1.78亿元、2.15亿元、2.62亿元，同期，长盈通的净利润别离为2,206.14万元、4,660.55万元、5,392.97万元、7,656.67万元。

依据《金证研》北方本钱中心研讨，2019-2021年，长盈通经营收入的增速别离为27.76%、21.25%、21.57%。同期，长盈通净利润的增速别离为111.25%、15.72%、41.97%。

也就是说，相较于2019年，长盈通2020年的经营收入及净利润的增速均下滑，2021年有所上升。

此外，2018-2021年，长盈通的毛利率持续高于同行均值。

据招股书，长盈通在比较毛利率时选取的同行业可比公司别离为长飞光纤光缆股份有限公司（以下简称“长飞光纤”）、北京星宇达科技股份有限公司（以下简称“星宇达”）、珠海光库科技股份有限公司（以下简称“光库科技”）、北京理工导航操控科技股份有限公司（以下简称“理工导航”）、西安晨曦航空科技股份有限公司（以下简称“晨曦航空”）。

据2021版招股书及招股书，2018-2021年，长盈通的毛利率别离为54.18%、57.12%、58.53%、62.51%，同期，长盈通上述同行业可比公司的毛利率均值别离为48.42%、44.88%、41.7%、42.36%。

依据《金证研》北方本钱中心研讨，2018-2021年，长盈通的毛利率比其同行业可比公司毛利率的均值，别离高5.76个百分点、12.24个百分点、16.83个百分点、20.15个百分点。

能够看出，2018-2021年，长盈通的毛利率持续高于同行业可比公司均值。

此外，2020年，长盈通或面对赊销高企的困境。

1.22020-2021年，应收款占营收比重超多半且高于可比公司均值

据2021版招股书及招股书，2018-2021年年底，长盈通的应收收据别离为3,930.95万元、5,135.12万元、4,534.96万元、5,535.05万元；应收账款别离为0.67亿元、0.67亿元、1.51亿元、1.76亿元；应收金钱融资均为0元。

据长飞光纤2019-2021年年报，2018-2021年，长飞光纤的经营收入别离为113.6亿元、77.69亿元、82.22亿元、95.36亿元。同期期末，长飞光纤的应收收据别离为3.22亿元、2.33亿元、2.74亿元、4.18亿元，应收账款别离为29.77亿元、31.24亿元、37.77亿元、41.61亿元，应收金钱融资别离为1.19亿元、0.95亿元、1.38亿元、0.84亿元。

据星宇达2019-2021年年报，2018-2021年，星宇达的经营收入别离为4.02亿元、3.99亿元、6.85亿元、7.68亿元。同期期末，星宇达的应收收据别离为0.49亿元、0元、0元、1.36元，应收账款别离为3.93亿元、3.25亿元、3.34亿元、4.13亿元，应收金钱融资别离为0元、7,941.81万元、5,818.44万元、2,565.81万元。

据光库科技2019-2021年年报，2018-2021年，光库科技的经营收入别离为2.89亿元、3.91亿元、4.92亿元、6.68亿元。同期期末，光库科技的应收收据别离为1,970.04万元、3,612.74万元、151.53万元、3,368.27万元，应收账款别离为0.87亿元、1.06亿元、1.37亿元、1.98亿元，应收金钱融资为0元、0元、3,225万元、1,317.24万元。

据理工导航于2022年3月14日签署的招股阐明书，2018-2020年，理工导航的经营收入别离为0.93亿元、2.26亿元、3.06亿元。同期期末，理工导航的应收收据别离为5,393.91万元、4,868.75万元、8,645万元，应收账款别离为69.85万元、2,696.1万元、7,735.85万元，应收金钱融资均为0元。

据理工导航2021年年度股东大会会议资料，2021年，理工导航的经营收入为31,822.41万元；同期期末，理工导航的应收收据、应收账款、应收金钱融资别离为5,828.63万元、16,961.36万元、0元。

据晨曦航空2019-2021年年报，2018-2021年，晨曦航空的经营收入别离为1.74亿元、2.39亿元、2.71亿元、2.24亿元。同期期末，晨曦航空的应收收据别离为6,710.94万元、6,584.84万元、3,271.04万元、4,145.71万元，应收账款别离为1.78亿元、2.59亿元、3.63亿元、3.13亿元，应收金钱融资均为0元。

依据《金证研》北方本钱中心研讨，2018-2021年，长盈通的应收收据与应收账款及应收金钱融资的算计金额（以下简称“应收款”）算计别离为1.06亿元、1.18亿元、1.96亿元、2.32亿元，占其当期经营收入的份额别离为76.37%、66.34%、91.05%、88.51%。

2018-2021年，长飞光纤的应收款别离为34.17亿元、34.51亿元、41.89亿元、46.63亿元，占长飞光纤当期经营收入的份额别离为30.08%、44.42%、50.96%、48.9%。同期，星宇达的应收款别离为4.43亿元、4.04亿元、3.92亿元、5.75亿元，占星宇达当期经营收入的份额别离为110.01%、101.42%、57.24%、74.91%。

2018-2021年，光库科技的应收款别离为1.07亿元、1.42亿元、1.39亿元、2.31亿元，占光库科技当期经营收入的份额别离为36.97%、36.4%、34.84%、36.63%。晨曦航空的应收款别离为2.45亿元、3.25亿元、3.96亿元、3.54亿元，占晨曦航空当期经营收入的份额别离为140.62%、136.07%、146.27%、158.1%。

别的，2018-2021年，理工导航的应收款别离为0.55亿元、0.76亿元、1.64亿元、2.28亿元，占理工导航当期经营收入的份额别离为58.95%、33.47%、53.54%、71.62%。

即2018-2021年，长盈通上述同行业可比公司应收款占经营收入份额的均值别离为75.33%、70.36%、68.57%、78.03%。

能够看出，2020-2021年，长盈通的应收款占经营收入的份额均高于同行均值，且占比持续超越六成。

除此之外，长盈通的出售费用率及办理费用率亦高于同行业可比公司均值。

1.32018-2021年，出售费用率及办理费用率均高于同行均值

据2021版招股书及招股书，2018-2021年，长盈通的出售费用率别离为6.01%、5.69%、4.13%、4.57%，同期，长盈通的同行业可比公司出售费用率的均值别离为3.01%、3.08%、2.07%、1.81%。

依据《金证研》北方本钱中心研讨，2018-2021年，长盈通的出售费用率别离比其同行业可比公司的均值高3个百分点、2.61个百分点、2.06个百分点、2.76个百分点。

不仅如此，长盈通的办理费用率亦超同行均值。

据2021版招股书及招股书，2018-2021年，长盈通的办理费用率别离为13.61%、10.83%、13.95%、15.28%，同期，长盈通的同行业可比公司办理费用率的均值别离为10.1%、9.97%、8.83%、8.82%。

依据《金证研》北方本钱中心研讨，2018-2021年，长盈通的办理费用率较其同行业可比公司的均值别离高3.51个百分点、0.86个百分点、5.12个百分点、6.46个百分点。

能够看出，2018-2021年，长盈通的办理费用率持续高于同行业可比公司的均值。且2020-2021年，长盈通的办理费用率与同行业可比公司的均值差额持续扩展。

此外，2018-2021年，长盈通的收现比均缺乏1。

1.42018-2021年收现比均缺乏1，2020年运营性净现金流告负

据2021版招股书及招股书，2018-2021年，长盈通的运营活动现金流入小计别离为1.12亿元、1.63亿元、1.48亿元、2.49亿元，同期，长盈通的运营活动发生的现金流量净额别离为1,649.59万元、182.91万元、-273.99万元、5,877.59万元。

依据《金证研》北方本钱中心研讨，2018-2021年，长盈通的收现比别离为0.81、0.92、0.69、0.95。2018-2019年及2021年，长盈通的净现比别离为0.75、0.04、0.77。

可见，2018-2021年，长盈通的收现比持续缺乏1。2018-2019年及2021年，长盈通的净现比均缺乏1。而且，2020年，长盈通的运营活动发生的现金流量净额曾堕入负值。

简而言之，2018-2021年，长盈通的毛利率均畸高于同行均值，且走势异于同行。2020-2021年，长盈通的应收款占营收比重超多半且高于可比公司均值，其或面对赊销高企的困境。此外，长盈通的收现比持续缺乏1，2020年，呈现“失血”景象，令人唏嘘。

值得一提的是，长盈通的股东与其第一大供货商之间或现“熟人”联系。

二、股东的董事及监事齐现身供货商之联营企业，上亿元买卖利益链或存交错

疑似之迹，不行不察。收购及出售，是企业日常运营活动的重要组成部分。需求指出的是，长盈通股东的董事、监事、一名自然人股东算计四人，均现身其第一大供货商的联营企业。

2.1股东金鼎创投、公牛创投、公牛出资为共同举动联系，算计持股11.53%

据招股书，到招股书签署日2022年8月29日，武汉金鼎创业出资有限公司（以下简称“金鼎创投”）直接持有长盈通500万股股份，金鼎创投对长盈通的持股份额为7.08%。武汉公牛创业出资有限公司（以下简称“公牛创投”）直接持有长盈通250万股股份，对长盈通的持股份额为3.54%。

此外，武汉公牛出资办理有限公司（以下简称“公牛出资”）直接持有长盈通70.39万股股份，公牛出资对长盈通的持股份额为1%。公牛出资、公牛创投和金鼎创投（以下将此三家企业统称为“公牛系”）算计持有长盈通11.53%的股份。而且，公牛出资持有公牛创投100%的股权，公牛出资一起持有金鼎创投29.13%的股权，“公牛系”具有共同举动联系。

而且，公牛出资及公牛创投提名刘圣松为长盈通的董事，刘圣松的任期为2020年8月至2023年8月。

据商场监督办理局数据，2020年1月20日，刘圣松新增为长盈通的董事。

别的，“公牛系”三家企业的股东及董事、监事均有堆叠。

2.2胡新德、徐击水、郑旭东、吴泽江，均任职或出资于“公牛系”

据商场监督办理局数据，金鼎创投成立于2010年8月3日，其运营规模为出资与财物办理，出资咨询。到查询日2022年8月25日，胡新德、徐击水、郑旭东别离为金鼎创投的董事、董事长、监事。且金鼎创投无关于胡新德、徐击水、郑旭东的改变记载。

此外，公牛创投成立于2011年10月12日，其运营规模为从事非证券类股权出资活动及相关咨询服务事务等。

2018年8月30日、2021年3月26日，公牛创投进行两次高档办理人员改变，改变前后，徐击水均为公牛创投的董事，郑旭东均为公牛创投的监事。

2021年3月30日，公牛创投进行高档办理人员改变，改变前，徐击水、郑旭东别离为公牛创投的董事、监事，改变后，徐击水不再担任公牛创投的董事，郑旭东不再担任公牛创投的监事。到查询日2022年8月25日，公牛创投无其他关于徐击水、郑旭东的改变记载。

即标明，到2021年3月30日，徐击水、郑旭东别离担任公牛创投的董事、监事。

据商场监督办理局数据，公牛出资成立于2011年8月16日，其运营规模为办理或受托办理股权类出资并从事相关咨询服务事务等。到查询日2022年8月25日，徐击水、吴泽江均为公牛出资的自然人股东之一。

2017年12月21日，公牛出资进行高档办理人员改变，改变前后，吴泽江、徐击水均为公牛出资的董事，郑旭东均为公牛出资的监事。

2021年10月15日，公牛出资进行高档办理人员改变。改变前，吴泽江、徐击水、郑旭东别离为公牛出资的董事、董事、监事；改变后，吴泽江、徐击水不再担任公牛出资的董事，郑旭东不再担任公牛出资的监事。

此外，2021年4月8日、2021年10月15日，公牛出资进行两次出资人改变，改变前后，徐击水对公牛出资的持股份额均为16.67%，吴泽江对公牛出资的持股份额为11.67%。2022年1月4日，公牛出资进行出资人改变，改变后，徐击水、吴泽江对公牛出资的持股份额别离为0.49%、0.25%。

到查询日2022年8月25日，公牛出资无其他关于上述人员的其他改变记载。

简言之，到查询日2022年8月25日，胡新德、徐击水、郑旭东别离为金鼎创投的董事、董事长、监事。到2021年3月30日，徐击水、郑旭东别离为公牛创投的董事、监事。到查询日2022年8月25日，徐击水、吴泽江均为公牛出资的自然人股东之一。

值得一提的是，2012年10月31日至2019年11月21日，郑旭东、吴泽江为公牛出资代持长盈通的股份。

2.32012年至2019年，郑旭东、吴泽江代公牛出资持有长盈通股份

据招股书，“公牛系”向长盈通出资后将成为长盈通的第二大股东，鉴于长盈通自建立至公牛系出资长盈通前，其未在商场上引入过外部出资者股东，且后续有持续融资及上市方案，长盈通的实践操控人以为第二大股东持股份额过高可能会影响后续引入其他出资者的持股空间。

在此布景下，公牛出资与自然人吴泽江、胡学山、王朝晖、李景军和郑旭东签订了《股权代持协议》，公牛出资向上述人员别离供给400万元、400万元、400万元、150万元和150万元资金，认购长盈通新增注册本钱200万元、200万元、200万元、75万元和75万元。认购完成后，上述人员算计代公牛出资持有长盈通750万元出资额。

2012年10月31日，长盈通举行股东会，整体股东共同同意注册本钱添加至5,050万元，新增注册本钱由吴泽江出资200万元、胡学山出资200万元、王朝晖出资200万元、李景军出资75万元、郑旭东出资75万元、武汉盈众出资合伙企业（有限合伙）（以下简称“盈众出资”）出资300万元。

2019年11月21日，吴泽江、胡学山、王朝晖、李景军、郑旭东与公牛出资签署股权转让协议，约好公牛出资无偿受让上述五名自然人持有的长盈通750万元出资额，免除前述股权代持。

即标明，2012年10月31日至2019年11月21日，公牛出资的股东吴泽江、郑旭东、胡学山、王朝晖、李景军代公牛出资持有长盈通的股份。

但是，“公牛系”的董事、监事、一名自然人股东算计四人，现身长盈通第一大供货商的联营企业。

2.4“公牛系”董事、监事、自然人股东4人及长飞本钱，均任职或出资于猛进智能

据商场监督办理局数据，武汉猛进智能机器有限公司（以下简称“猛进智能”）成立于2014年6月30日，其运营规模为特种设备装置改造修补，特种设备制作等。到查询日2022年8月25日，吴泽江、徐击水、郑旭东均为猛进智能的自然人股东之一。而且，吴泽江、胡新德、徐击水、庄丹别离任猛进智能的监事会主席、董事、董事长兼总司理、副董事长。

猛进智能的改变信息显现，2015年8月10日，吴泽江、徐击水、郑旭东新增为猛进智能的自然人股东。到查询日2022年8月25日，三人仍系猛进智能的股东之一。

2019年9月18日，武汉市长飞本钱办理有限责任公司（以下简称“长飞本钱”）新增为猛进智能的股东。到查询日2022年8月25日，长飞本钱仍系猛进智能的股东之一。

2019年9月18日，猛进智能进行高档办理人员改变，改变前，徐击水为猛进智能的履行董事兼总司理；改变后，徐击水、吴泽江、胡新德别离为猛进智能的董事长兼司理、监事、董事。

2021年9月15日，改变前，徐击水、吴泽江、胡新德别离为猛进智能的董事长兼司理、监事、董事；改变后，徐击水、吴泽江、胡新德别离为猛进智能的董事长兼总司理、监事会主席、董事。

2022年6月17日，改变前后，徐击水、吴泽江、胡新德均别离为猛进智能的董事长兼总司理、监事会主席、董事，一起，庄丹新增为猛进智能的副董事长。然后猛进智能无其他关于上述人员的改变记载。

即标明，到查询日2022年8月25日，徐击水、郑旭东、吴泽江、长飞本钱均为猛进智能的股东之一。而且，徐击水、吴泽江、胡新德均在猛进智能任职，庄丹为猛进智能的副董事长。

据揭露信息，公牛出资的自然人股东徐击水、金鼎创投的董事徐击水、金牛创投的董事徐击水，与猛进智能的董事长徐击水或系同一人。金鼎创投的董事胡新德，与猛进智能的董事胡新德或系同一人。

此外，金鼎创投的监事郑旭东、公牛创投的监事郑旭东、公牛出资的旧日监事郑旭东与猛进智能的自然人股东郑旭东或系同一人。公牛出资的自然人股东吴泽江，与猛进智能的自然人股东及监事会主席吴泽江或系同一人。

上述层层联系之下，需求指出的是，猛进智能的股东长飞本钱，实践为长盈通第一大供货商长飞光纤的全资子公司。

2.5长飞本钱为第一大供货商的全资子公司，猛进智能为该供货商的联营企业

据招股书，2019-2021年，长飞光纤均为长盈通的第一大供货商，长盈通向长飞光纤收购特种光纤的金额别离为3,902.16万元、3,131.69万元、3,713.1万元，占长盈通当期收购总额的份额别离为63.72%、50.14%、47.67%。

依据《金证研》北方本钱中心研讨，2019-2021年，长盈通向长飞光纤的累计收购金额为1.07亿元。

据长飞光纤2021年年报，到2021年12月31日，长飞本钱为长飞光纤的全资子公司。

据长飞光纤2019年半年报，到2019年6月30日，长飞光纤新建立子公司长飞本钱，并将其列入兼并规模。长飞光纤对长飞本钱的持股份额为100%，且长飞光纤取得长飞本钱的方法为建立取得。

而且，自2011年9月起，庄丹任长飞光纤的总裁，自2017年1月24日起，庄丹任长飞光纤的履行董事。此外，长飞光纤将猛进智能列为联营企业。

据商场监督办理局数据，长飞本钱成立于2018年10月16日，其运营规模为办理或受托办理股权类出资并从事相关咨询服务事务。到查询日2022年8月25日，庄丹为长飞本钱的法定代表人、履行董事，且长飞本钱仅长飞光纤一名股东。

2022年4月14日，长飞本钱进行高档办理人员改变，改变前后，庄丹均为长飞本钱的履行董事。

即自长飞本钱2018年10月16日成立起，庄丹均担任其履行董事。

据揭露信息，长飞光纤的履行董事庄丹、长飞本钱的履行董事庄丹，与猛进智能的副董事长庄丹或系同一人。

便是说，“公牛系”对长盈通的持股份额为11.53%，并提名刘圣松为长盈通的董事。到查询日2022年8月25日，股东“公牛系”的董事、监事、1名自然人股东算计四人，均在长盈通的第一大供货商长飞光纤的联营企业猛进智能任职或持股。此外，长飞光纤的履行董事庄丹，兼任猛进智能的副董事长。上述层层联系背面，长盈通与其第一大供货商长飞光纤之间上亿元的买卖，或系“熟人”加持。

虚静无事，以暗见疵。问题缠身的长盈通能否取得出资者的认可？