城发环境“蛇吞象”式溢价并购成绩欠安的启迪环境，本就很令人惊讶，可更令人惊讶的是，被并购的启迪环境的财政数据还存在许多疑点，让人对此次并购的合理性发生置疑。

近来，A股环保类上市公司中发生了一件大事，即城发环境拟“蛇吞象”式并购启迪环境。据城发环境和启迪环境发布公告，城发环境拟以发行股份办法换股吸收兼并启迪环境，并征集配套资金约27亿元。在兼并完成后，启迪环境将停止上市并刊出法人资格，城发环境将继承及接受启迪环境的悉数财物、负债等。

在本次吸收兼并中，城发环境的股票价格为11.63元/股，启迪环境为7.59元/股，启迪环境与城发环境的换股份额为1:0.6526。若依照本次换股份额核算，城发环境为本次兼并发行的股份数量算计为9.34亿股，对应启迪环境的成交价格为108.58亿元。需求留意的是，到4月9日，启迪环境总市值约为87.5亿元，若照此估值测算，启迪环境收买价溢价了24%。

值得留意的是，检查启迪环境近年来的运营体现，可发现该公司是存在不少问题的，而若根据启迪环境发表的最新成绩预告来看，其2020年净利润估计还亏本了12.5亿元至15.7亿元，比较上年同期下滑了448%至536%。关于如此一家成绩欠安的公司，城发环境却挑选溢价收买，很明显，这背面的动机失常。

被并购的启迪环境2020年将巨亏

城发环境与启迪环境在财物规划上是有必定距离的。到2020年三季度末，城发环境总财物为114.5亿元，归属于上市公司股东的净财物为43.8亿元，而启迪环境的总财物为448亿元，归属于上市公司股东的净财物为152亿元。如此比照来看，城发环境针对启迪环境的并购，无疑是一场“蛇吞象”式兼并。

不过，从“象”的成绩体现来看，其能否给“蛇”带来利好就很难说了，乃至在兼并后有或许令“蛇”消化不良，反而连累其开展。

从近年财报来看，启迪环境2018年至2020年前三季度，营收别离为109.9亿元、101.76亿元和64.5亿元，其间，2019年和2020年前三季度均呈现下滑，别离下降了7.43%和12.36%。与此一起，归母净利润别离为6.44亿元、3.59亿元和2.28亿元，接连三年同比下滑，别离下滑了48.5%、44.2%和47.9%。

仅从过往财报数据看，启迪环境近几年的运营状况一直是不太好的，在最新发表的2020年成绩预告中，公司乃至呈现了巨额亏本，估计亏本高达12.5亿元至15.7亿元，比上年同期下滑448%至536%。

关于2020年的巨额亏本，启迪环境解说称：一是受新冠疫情的影响，公司正在施工项目的发动受阻，加之自动调整收入结构，建造类运营收入有所削减；二是对部分在建项目风险从头评判，一起根据合同计提减值及丢失；三是针对应收金钱计提预期信誉减值丢失。

先不管前两个原因，若检查启迪环境从前的成绩状况，可看到原因三中说到的应收金钱减值问题，其完成已呈现过好几年，接连几年都成为其吞噬盈余的主要因素。

据启迪环境财报显现，2018年和2019年，公司均呈现高额减值丢失：2018年的财物减值丢失达2.65亿元，其间坏账丢失占2.5亿元；2019年，信誉减值丢失达2.65亿元，其间应收账款信誉减值丢失达1.55亿元，其他应收款信誉减值丢失达6301万元。到了2020年，据公司对监管层问询函的回复内容，其估计将添加信誉减值丢失8.9亿~11.1亿元，规划比较从前翻了好几倍。

应收账款占比远高于同业公司

坏账丢失巨大

同一个问题接连呈现好几次，自身就现已阐明一些问题，意味着启迪环境在处理应收金钱方面问题时是存在很大危险的。

据财报显现，一直以来，启迪环境的应收金钱占营收份额都较高，2018年至2020年前三季度，别离到达56%、69%和102%。实践上，自2015年以来，公司的应收账款占营收的份额就一直在逐年递加，且增速还显着超越营收增速，年均添加约36%。

如此状况意味着，这些年来，启迪环境越来越依托“未回收”的应收账款来“冲成绩”。成果天然也为其带来一系列的“连锁反应”：首要其坏账预备份额越来越高，2017年至2019年，由3.23%提升至7.55%；其次是，应收账款越高意味着对公司的资金占用就越大，导致其资金链益发严重。2018年之后，公司的财物负债率都在60%以上，且短期偿债压力较大。其实，关于启迪环境来说，最大的“苦果”要算每年高额的坏账丢失了，并吞净利润占比到达三成至四成。

启迪环境如此的运营状况不由令人疑问，其高应收的运营办法是否合理，是否是职业普遍现象？对此，《红周刊》记者检查了其他废物处理上市公司绿色动力、伟明环保、瀚蓝环境、三峰环境几家公司运营状况，发现他们的应收账款占比均远低于启迪环境，比方绿色动力，应收账款占比最高时为2020年的35%，三峰环境终年在20%左右，瀚蓝环境则终年在15%以下，伟明环保更是终年低于10%。相较而言，启迪环境挨近70%的应收账款占比，实在是高的惊人。

已然高应收不是职业的普遍现象，那么，启迪环境的高应收账款状况或许背面存在必定的问题，比方说其在与客户协作过程中，在回款问题上并不具有优势，位置较弱，议价才能较低，导致自己不得不放宽回款时刻来进步自己的竞争才能。

而除了回款才能偏低外，与同类公司比较，其他事务才能好像也有一些距离的。比方从废物处理才能上来说，2019年，启迪环境废物燃烧上电量为7.38亿千瓦时，废物燃烧发电在运营项目处理才能8550吨/日，由此核算，其在运营项目年共处理约312万吨，将上发电量与此数据相除，核算出启迪环境单吨废物上发电量为236千瓦时。

按此办法核算，绿色动力2019年共处理日子废物719.31万吨，完成上电量21.13亿千瓦时，均匀单吨废物上发电量约为293千瓦时；相同，瀚蓝环境为298千瓦时、伟明环保302千瓦时、三峰环境321千瓦时。仅从数据比照来看，这些同类上市公司的废物燃烧发电才能都比启迪环境要强。这阐明，启迪环境在事务才能上形似并不具有太大的优势，一旦被城发环境收买后，则习惯性回款过慢状况对上市公司而言将是一个严重冲击，对资金的占用压力明显不容轻视。

此外，值得留意的是，启迪环境应收账款占比过高，还有一个或许便是，公司在签定合一起，对客户付款才能的查询并不慎重，为了增厚成绩，“盲目”签定合同，不管是否能回款的成果，乃至有或许有的订单在一开始就或许知道回款时机不大，签定下来仅仅为了成绩外表美观。

启迪环境营收数据存疑

记者在整理启迪环境运营数据过程中发现，该公司接连3年都有超越10亿元营收短少数据上的支撑。

据财报，2018年至2020年上半年，启迪环境运营收入别离为109.9亿元、101.8亿元和42.5亿元，而据启迪环境同年兼并现金流量表数据显现，公司“出售产品、供给劳务收到的现金”别离为72.33亿元、81.04亿元和36.89亿元，同期，其新添加预收款/合同负债别离为1.46亿元、1.12亿元和-1376万元，对冲同期与现金收入相关的预收金钱影响，则与2018年至2020年上半年营收相关的现金流入了70.87亿元、79.93亿元和37.03亿元。

若暂时不考虑增值税税率影响，将2018年至2020年上半年的未含税营收与现金收入数据勾稽，则当年未含税收入比现金收入别离多出39.07亿元、21.8亿元和5.5亿元。理论上，2018年至2020年上半年的应收金钱应该至少新增这么多才合理。

可实践上，在同期的财物负债表中，启迪环境的应收账款(包括坏账预备)、应收收据算计为65.6亿元、75.7亿元和70.98亿元，别离比较上一年年底相同项数据新增了25.58亿元、10.11亿元和削减4.73亿元，这一成果明显与应该新增的应收金钱存在较大距离，别离存在13.5亿元、11.7亿元和10.23亿元的数据反常。

并且值得留意的是，这仍是在未考虑增值税税率的状况下，若考虑到增值税税率的影响，则这些差额还会更大。那么，在没有数据支撑的状况下，启迪环境每年多出10亿元以上的运营收入又是从哪儿来的？公司是否真的存在只签定了合同，但未有实践资金进账的状况？从财政勾稽上来说，启迪环境不扫除存在“营收虚增”或许性的。