当下，美国正阅历40年来的最高通胀率，美国乃至全球金融商场年头以来一向环绕通胀和钱银方针的节奏改动剧烈动摇，许多人将此次反通胀与1979年沃尔克上台后反通胀作比较，并期望从中得出一些启示。那么，此轮通胀呈现的布景及其管理与40年前那一轮有何相同、又有何不同呢？

首要，两轮通胀发生的布景从经济学原理上讲有严峻相似之处，管理起来也都非常扎手。

需求冲击与严峻供应冲击的堆叠，是两轮通胀发生的一起特色。当只面临需求冲击的时分，紧缩钱银比较简单在不引发阑珊或急降速的状况下按捺住通胀，两方面冲击堆叠的状况历史上并不多见，这两次可称是“唯二”，今天鲍威尔面临着和沃尔克相似的困难与应战。

1960年代正是美国凯恩斯主义大行其道的年代，政府开销上升、债款和赤字责问，从需求端拉高了通胀，而1973年和1979年两轮石油危机又从供应端极大推高了通胀，让反通胀方针左右为难，乃至呈现经济阻滞与通胀并存。眼下这轮通胀也起源于两个方面。需求方面看，疫情期间美国财务赤字急剧增加，2020年和2021年别离到达了3.13万亿美元和2.77万亿美元，面向居民企业的数万亿美元财务补助支撑乃至抬高了需求。与此层出不穷，疫情导致的劳动力供应困难，运送和全球供应链的扰动极大地约束了总供应才能，进入2022年遭到俄乌局势影响又呈现了动力冲击和新的供应链冲击，这一连串的供应冲击与需求冲击相结合让局势分外杂乱。

从通胀数据动态演化看，疫情发生的第一年即2020年美国经济的供应和需求两方面层出不穷呈现萎缩，物价呈现跌落，2021年头疫苗打针开端后，经济活动中的需求开端显着康复但国内国际的供应链未能及时康复，物价开端上升，跟着需求端复苏持续，到年中时CPI一举跳过5%。进入2022年后，经济持续扩张发生的需求和国际局势导致的供应冲击，再次从两个方向抬升CPI，一举打破8%的罕见高位。

安全知道，供应冲击导致供应曲线左移，事实上意味着经济体系的产出才能下降，假如保持原有的GDP增加率成果只能是呈现不合意的通胀，假如将通胀按捺到合理规模(即中期2%以内)则或许导致GDP增下降乃至是负增加率，即阑珊。1979年沃尔克采纳大力度的紧缩办法之后半年内经济就呈现了较大的阑珊，正因为眼下鲍威尔面临着与沃尔克适当相似的局势，所以人们正在揣摩两种或许性中哪种更大：太鸽导致控通胀方针难以实现或控通胀时刻过长、太鹰力度太大会导致一次阑珊。

那么，究竟哪一种或许性更大些呢？这需求区分两轮通胀之间的不同。

第一个不同便是两轮通胀的量级相差较大。尽管两轮通胀都具有两层冲击的一起特色，但从通胀起伏、通胀持续时刻和通胀预期看，不同仍是很大的。从起伏看，此轮通胀最高是8%，1973年和1979年两波石油冲击都导致物价涨幅打破10%，第二波峰值乃至到达15%。从持续时刻看，到美联储第一次加息，通胀超越合意规模只需一年左右，而沃克尔1979年8月就任时，美国CPI和中心PCE已在5%上方保持了近6年时刻。从通胀预期看，通过整个70年代的持续通胀，通胀现已在各个领域生根，企业和居民在作决议计划时都视物价上涨为确定性变量，薪酬-物价的螺旋式上升成为常态，此轮通胀也现已影响了社会预期，但尚不严峻，特别是发动加息后，房地产商场和股票商场的预期方向开端调转。

第二个不同便是经济结构不同，抗供应冲击才能不同。1970年代的时分，美国和西方大多数国家工业和制造业还占较大份额，油价上涨压力更难转嫁，而这一轮疫情和地缘政治抵触引起的供应链问题以及动力价格压力相对陡峭，并且呈现边冲击边消化的特色。

第三是央行可信度不同。沃尔克上台是一个年代的改动，在此之前，钱银方针没有独立性，其主要功用是天壤之别整体方针，沃尔克不仅以强力手法操控住了通胀，并且也改动了整个西方国家央行的功用定位，央行的主要功用变成了保持物价的中期安稳。尔后不管环境怎么改动，央行短期或许会有一些机会主义操作，但中长期保护通胀的决计都不至于让人置疑。

第四是环境不同，两位主席的操作风格也有很大不同。沃尔克面临的是经年的沉疴，不必猛药不能改动惯性，即使导致经济硬着陆也得咬牙坚持；鲍威尔所要做的是将扭动钱银阀门的动作做到机遇精确、力度到位、滚动平顺。

整体来看，与沃尔克比较，鲍威尔面临的环境要好许多，完成任务难度要小得多，但这种精细化操作也是一个巨大应战，早一个半月加息晚一个半月加息，是加50基点仍是75基点，对金融商场的影响都比较大。至于此轮加息是否最终会导致呈现一轮阑珊，将取决于两个要素，一是供应冲击的后续改动，二是联储的操作水平的发挥程度。只需供应冲击不持续恶化，联储保持现在这种及格水平的操作，就大概率能在不引发阑珊的状况下将通胀操控下来。

(作者系证券记者)