上市关于企业而言，无疑是开展进程中的高光时刻，但如征集资金不及预期，上市的光荣也就大打折扣。
5月24日，创业板上市公司欢喜家（300997）敞开上、下申购。这家从事水果罐头、植物蛋白饮料、果汁饮料、乳酸菌饮料等食品饮料产品研制、出产和出售的企业，开端拟征集资金12.92亿元用于公司各项事务开展晋级，其间1.50亿元还拟用于弥补活动资金及归还银行借款项目。
但鄙人询价成果出炉后，公司上市终究征集资金则缩水至4.45亿元，占估计征集金额的34.4%。而在扣除各项发行费用后，公司实践征集资金仅有3.74亿元，扣除用于归还银行借款项目及弥补活动的1.5亿元，能够用于企业实践开展的资金已所剩无几。
欢喜家的情况并非个例，据同花顺iFinD统计数据显现，2021年年头至今完结招股的171家拟上市公司中，就有72家实践征集资金不及预期。其间更有13家公司实践征集资金较预期减半，最低仅占到拟征集资金的29.3%。
有国内中小券商投行事务相关担任人向21世纪经济报导记者表明，企业上市征集资金不及预期的情况频发，有询价阶段组织合伙压价的原因，也有发行人自身预期的误区，不少发行人给出了市盈率较高的希望定价。别的，近期二级商场特别是小市值公司股价体现相对低迷，也进一步拉低了单个公司新股发行定价。
组织压价已成天性
上市公司批量呈现“募不满”的现象始于上一年下半年。组织抱团压价被以为是重要的原因。
一个极点的事例便是科创板上市公司上纬新材（688585）。该公司发行价为2.49元/股。依照公司的发行规范，发行价若再低1分钱，上纬新材就将成为首只因达不到上市规范而遭受间断的公司。
而2.49元/股的发行价颇有玄机。2020年9月，上纬新材发表下询价成果，上纬新材有用报价为2.49元/股，2.50元/股为除掉价，共有415名组织出资者参加询价，其间399家一致报出2.49元/股的价格，会集度高达96%。这一疑似“勾结”报价的情况也引起了监管的高度重视。2020年末交易所层面即主张买方组织在询价完毕前实在避免报价信息走漏，不探问其他组织报价信息。
现在，出于防备注册制下新股定价“三高”的考虑，科创板、创业板现行新股询价制度采取了强制除掉10%最高报价等规矩。在商场看来，这一规矩也给了询价组织“压价”的动力。
“个人却是不认同‘勾结报价’或许‘合伙压价’的说法，询价组织也都是为了能确保中签。”有买方组织出资人士表明。
“一开端的时分我们都没什么经历，跟着投价陈述走，报价形形色色。后来打得多了，渐渐探索出来最能保险确保中签的定价中枢。由于要除掉10%最高的报价，整个报价区间就开端下移，宁低不高。”上述买方人士表明。
还有北京地区公募基金人士表明，这一过程中，“组织压价”一方面是出于自身利益的考虑，价格越低，后续退出时收益越有确保；另一方面则是“见招拆招”。为尽或许言过其实压价带来的影响，一些保荐组织会在必定范围内调高报价区间，这反倒使得组织更有动力进行“压价”。“到最后便是习惯性压价，报价永远比猜想的底价还要低。”前述公募基金人士表明。
据21世纪经济报导记者不彻底统计，2021年可比较定价猜想的114家上市公司中，就有92家发行定价低于保荐组织给出的投价陈述价格区间下限，占到了总数的九成。采访中，有拟上市公司董秘表明，低于猜想价格发行、组织压价已成为商场常态。
询价发行本来是公平交易的生意，为何天平一端开端朝向组织歪斜？
有组织人士表明，首要仍是当时的询价制度下，组织“一家独大”。现在中小出资者不参加报价，IPO企业在定价上缺少话语权，定价权彻底把握在询价组织手上。询价组织有激烈的动机，在不影响企业上市的情况下，尽或许把价格压低。
另一方面，注册制下，上市公司稀缺性不似以往则是更为底子的动机。
某中小券商投行事务相关担任人表明，近年来，A股马太效应杰出，二级商场小盘股全体体现远逊于职业龙头。加之今年以来，A股全体资金增量不如以往，而上市公司数量不断添加，而这其间现已罕有真实的职业龙头，不少新股可投性并不高，这也让买方组织又进一步强化了压低价格、然后确保出资收益的动机。
不被认可的高预期
在一些中介组织看来，虽然组织压价已成规矩动作，但一些发行人的高预期显着也不符合实践，这也是一些项目“募不满”的主要原因。
据同花顺iFinD统计数据显现，2021年72家实践征集资金不及预期的上市公司中，21家公司上市定价高于23倍发行市盈率，15家高于20倍发行市盈率。这意味着，这些公司虽然募资不及预期，但实践定价仍然不低。
以实践征集资金最不及预期的昀冢科技(688260)为例，公司方案征集资金9.85亿元，但实践仅募得2.89亿元。简略核算后能够发现，昀冢科技开端猜想的新股发行定价在32.83元/股邻近，对应发行后市盈率超越70倍，显着高于公司所在职业50倍的静态市盈率。
关于如此高的发行预期，组织对此挑选一致“用脚投票”，公司下询价获配区间为9.63元-9.69元。参加公司下询价的495家组织出资者中，就有445家给出的报价会集在这“七分钱”的领域内。终究，公司新股发行定价为9.63元/股，对应22.28倍市盈率。
为何两边会有如此之大的差异？“此前最为优质的科创公司已纷繁完成A股上市，后续项目质量多有所下滑，或许也导致了买方组织对发行人给出价格的不认同。”有北京地区资深投行人士猜想。
不过从根本面上来看，昀冢科技体现的确不出色，2020年净利润仅为4802万元，且还较2019年同期下降了2.96%。2021年一季度昀冢科技完成营收1.35亿元，净利润则再度呈现下滑，同比下降22.53%至868.26万元。
值得一提的是，上市首日昀冢科技股价的确曾到达32元/股的高点，但随后即敞开了一个月的跌落期，最低跌至16.48元/股，到5月24日收盘，公司股价22.12元/股。这意味着公司仍然享受了上市带来的估值溢价。
理性看待注册制下的优胜劣汰
虽然有多家公司募资缺少，但也有不少企业完成了超募。
4月27日在创业板上市的中红医疗（300981.SZ）原方案募资7.08亿元，实践募资20.25亿元，超募186%。
对此，有投行人士以为，新股发行不管募资缺少仍是超募，实践上都归于正常现象，成功发行自身并不是必定事情。一个理性的商场，必定是有的项目发行成功，有的项目铩羽而归。现在IPO商场现已开端呈现显着分解，新股超量募资和募资缺少并存，新股破发频现，打新收益率也鄙人降。多方博弈下，“募不满”这一情况估计还将批量呈现。
“未来有一两单发行失利的企业呈现后，投行就会自动屏蔽掉一些体量小、可投性差的企业前来上市，这对商场来说也未必是坏事。”前述投行人士表明。
而在机制优化方面，有职业人士主张，能够经过引进第三方组织参加报价、修正相应询价条款等方法来完善询价机制。
前述中小券商投行事务相关担任人直言，全面推行注册制现已有近2年的时刻，但券商保荐在给新股拟定投价陈述时仍然缺少科学成系统的手法，“大都仍是在参照已上市同类型公司的均匀市盈率”。
“主张能够培养第三方组织出具新股投价陈述，与保荐组织相互佐证。别的结合近期中小盘股的体现，注册制下新股发行量或许只要一两千万的公司，可不能够直接定价，至于会不会发行失利或许上市后二级商场出资者买不买账，就交给商场去判别。”该担任人称。
此前，针对组织压价问题，资深投行人士王骥跃主张，将规矩中“除掉拟申购总量中最高报价10%申购量”修正为“将高于或低于悉数报价中位数与加权均匀数孰低值50%的价格所对应的申购悉数除掉”，或许“将悉数报价中位数与加权均匀数孰低值一倍规范差之外的报价所对应的申购悉数除掉”，然后引导商场从划线除掉，转向针对极点报价除掉。