新三板债券商场：钱银商场融资为主财物证券化、可转债开端构成

到2016年12月31日，新三板企业（10163家）的悉数投入本钱账面价值达1.4万亿元；其间，权益融资1.04万亿，未偿带息债款0.37万亿，带息负债与投入本钱之比约26%。带息债款的绝大部分是银行借款，而债券发行仅占10%。据东财Choice数据，2016年末新三板债券商场的市值达382亿元（图1）。

新三板融资方法（挖贝新三板研究院制图）

钱银商场融资功用为主

与股权出资商场比较，债券商场要小得多（图2）。2015与2016年，新三板企业新增债券融资净额别离是148亿元和154亿元，仅占定向增发的9.1%和9.8%。2017年，到11月22日，新增企债净额112亿元，占定增融资（1118亿元）的10%。

定向增发VS企债发行（挖贝新三板研究院制图）

虽然在本钱商场上企业债券的融资功用有限，可是其融资功用更多体现在钱银商场上。事实上，新三板企业债券（含短期）每年发行额逐年上升，2016年已到达634亿元；本年年初至今，发行额更到达902亿元（图3）。

同业存单占2/3，财物证券化和可转债开端构成

纵观2014-2017年新三板债券类型，不难发现几大趋势：榜首，同业存单占比上升，2017年同业存单占固定收益总发行额的2/3，比较之下，金融债的占比下降。第二，公司债和企业债的发行逐年稳步上升。第三，财物证券化和可转债等非传统类产品开端构成。

固定收益发行额-按类型（挖贝新三板研究院制图）

非金融职业发行额：修建施工位居首位

2016-2017年，在非金融企债中修建施工职业发行额最大，达20亿元。南通三建（838583）别离在2016年10月和2017年4月向特定出资者发行10亿元债券，票面利率别离为6.35%和6.8%，为期5年，用于归还借款和弥补流动资金。

第二大职业是计算机软件。广厦络（430128）于本年1月发行0.25亿公司债；中建信息（834082）于本年3月共发行债券（财物证券化）13亿；伏泰科技（832633）于本年7月和10月别离发行了0.2亿元公司债和0.4亿元可转债。

别的，化肥农药和基础建设职业别离发债12亿元和8亿元。

2016-2017非金融企债-按职业（挖贝新三板研究院制图）

2017年息差上升

图5显现期限3年的企债发行时内涵收益率（年化后）与无风险利率之差。2015-2016年上半年，息差呈下降趋势，以评级AA的债券为例，2016年上半年仅高出无风险利率160bps。2016年下半年开端，钱银政策的收紧导致利率上升，息差也有所扩展。2017年，AA+级债券的息差维持在270-300bps。

3年企债发行时息差（挖贝新三板研究院制图）

挖贝新三板研究院以为，因微观根本面上没有构成利空，信用风险及息差应维持在较低水平。但是，从长时间来看，国内利率上行压力的预期或许导致出资商场寡淡，然后影响债券商场的扩张。