中信证券生意(香港)8月22日发布研报，摘要如下：

四大方针同超预期继续性待观测

2Q19单季度GMV/经营收入同比+184%/+169%，Non-GAAP归属净利润-4.1亿元，成绩超预期。2Q19公司GMV(TTM)7,091亿元，同比/环比别离+171%/+27%软文，测算单季度GMV为2,341亿元，同比/环比别离+184%/+54%；从品类视点，3C、家电增速最快，但基数较小；从添加率奉献来看，基数较大的服装、农产品是拉动GMV快速添加的首要品类；经营收入72.9亿元，同比/环比别离+169%/+60%。2Q19公司完成GAAP/Non-GAAP归属净利润-10亿/-4.1亿元，净利率别离为-14%新闻发布渠道/-6%。高线城市获客成效显着，人均GMV稳健提高。2Q19末年活用户达4.8亿，较1Q19末添加约4000万户，同比/环比别离+40%/+9%；季度均匀MAU为3.66亿，较1Q19末添加约7600万户(单季新增月活用户创前史新高，次高为4Q18的4100万)，同比/环比别离+88%/+26%；一二线用户GMV奉献到达50%左右，年度活泼用户人均奉献GMV1,468元。商户数添加、广告营销方法日益老练等原因一起推进货币化率进一新闻发布步回升至3.1%，超预期。公司发表Q2货币化率(TTM)为2.9%，测算Q2单季度货币化率为3.1%，同比/环比别离-0.2/+0.1pcts，源自：1)商户数量添加：3Q18约200万商家，4Q18商户数量约360万，1Q19商户数量继续添加至约400万，2Q19商户数保持稳定。2)广告产品日益丰厚站发稿，变现才能增强，商户有更强的志愿投进广告，如：要害词查找、展现位如信息流中的banner、品牌馆广告、场景推行等。2Q19，佣钱费率为0.35%。猜测2019全年货币化率在3.0%~3.1软文渠道%。毛利率微降至78%，营销投入下降，假定当季营销费用约60%用于招募新客，计算新增年活用户人均分摊营销费用约92元，引流本钱小幅下降，显着低于中心化电商(天猫、京东新客本钱在200+元/人)。2Q19公司毛利率微降至78%，同比/环比别离-8/-3pcts；Q2营销投入下降，Non-GAAP营销费用率81%，同比/环比别离-27/-22pcts。新增年活用户人均分摊营销费用下降至153元，同比/环比+92/-44元，营销驱动获客边沿效发布新闻渠道用递加，流量本钱优势显着。2Q19公司Non-GAAP办理/研制费用率别离为1%/8%，同比+0/+2pcts，办理费用率相等，研制费用率继续提高。估计公司将继续添加研制投入，2018年有1,900名工程师，2019年估计再添加2000人。风媒体发布渠道险要素：促销助力拉发稿渠道新与添加，但可继续性弱；方针用户迁移至同业。主张重视：鉴于流量、GMV、变现率超预期，上调2019-21年经营收入猜测至296.2/432.8/604.8亿元，同比+126%/46%/40%；保持non-gaap归属净利润猜测为-34.9/0.5/13.3亿元，对应全面摊销EPADS别离为-3.0/0.04/1.14元。公司一手抓低线用户粘性，一手抢占高线商场；以拼工厂、农地对接等方法丰厚渠道商软文推行品、媒体发稿渠道提高体会。巨额补助的可继续性，丰厚品类、集聚流量、算法优化能否正向循环是公司未来生长的要害。主张投资者重视。

来历:同花顺金融研究中心

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