近期国内A股商场连续振动调整态势，商场呈现“杀估值”行情，随后遭到2月社融数据超商场预期影响，商场呈现一波反弹，但成交低迷，周一白马股再度大跌带动股指回调。商场特征由全面“杀估值”转化为轻视值板块修正，高估值板块持续回调的结构性行情。美国道琼斯指数走势显着强于纳斯达克指数，香港恒生指数走势显着强于恒生科技指数。咱们以为，这次的结构性行情主要是受美债收益率上行影响。

今年以来，海外疫情持续改进，疫苗接种稳步推进，美国疫苗接种提速，最快在年中到达集体免疫水平，到时相关疫情控制措施也将逐步铺开。上星期美国经过1.9万亿美元经济纾困法案，上半年还将推出一系列大规划基建方案，财务方针将加大通胀程度，而现在钱银方针仍维持在相对宽余的状况。

跟着外资规划添加，A股白马股定价模型愈加国际化，由原先的PEG(市盈率相对盈余添加比率)改变成了依照DCF(现金流折现)估值模型来定价的形式，无风险收益率运用美债进行贴现，美债收益率上升对A股影响较大。

依据DCF(现金流折现)估值模型，企业当时估值主要由未来一段时间的现金流折算的现值决议，而当未来的自在现金流及其增速必定的前提下，影响当时估值的最主要要素便是WACC。依据其计算公式，假如无风险收益率上升，将引起WACC添加，然后下降个股的当时估值，对高估值个股影响愈加显着，这便是美国国债收益率上行导致A股白马股杀估值的主要原因。尽管白马股呈现了显着的回落，但沪深300指数现在市盈率为15.8，前史分位值处于90%，上证50市盈率位13.9，前史分位值处于93%，处于偏高水平，估值仍有紧缩空间。

事实上，美国国债收益率还将持续走高。一般影响美国10年期国债收益率的主要有实践天然利率、通胀预期和期限溢价三个方面。从美国通货膨胀保值债券隐含的通胀预期来看，通胀预期与油价等大宗产品价格走势较为同步，现在大宗产品的普涨意味着美国通胀预期较高，然后推进10年期美债收益率上行。美国上半年财务影响方针将推进通胀持续走高，提高商场加息预期，加上商场对未来通胀水平忧虑，推升了期限溢价的走高。跟着美国年中挨近集体免疫，美国经济进入全面复苏阶段，实践天然利率上升将替代通胀预期成为美债收益率上行新的驱动力。

实践天然利率显着上升后，美联储加息预期将不断提早，美联储或将在下半年释放出逐步减缩量化宽松的信号，并在下一年上半年开端减缩。上一次美联储释放出减缩量化宽松的信号是在2013年，曾引起减缩惊惧。此轮疫情后美国经济加快复苏，且节奏显着快于其他兴旺经济体，招引全球资金向美国商场会集，因为避险心情下降导致美债收益率上升的一起，美元会跟进走强，而非美钱银和贵金属价格相对走低，新式商场或呈现股汇双杀。

跟着疫苗的规划接种以及服务业的加快康复，全球经济不断修正的一起，现已呈现流动性收紧的特征。1月底国内流动性呈现拐点，2月中下旬全球流动性呈现拐点，A股由新基金很多发行的“正反馈”走向“负反馈”。在流动性收紧叠加经济下行的状况下，股指此前的上涨逻辑被损坏，股市反弹的持续性并不强，短期股指将弱势振动，耐性等候白马股估值调整到位。综上，当美债收益率上行较快引起股指回落时，择机做空IF或IH，会是较好的战略。