来历：华泰证券

消费品职业开展的3个阶段：全面增加、零和增加和协作立异期

依据职业供需状况和竞赛格式的不同，消费品职业连续阅历全面增加期、零和增加期和协作立异期。全面增加期里职业处于求过于供的状况，企业数量较快速度增加的一起很多企业可以完成成绩增加。零和增加期里供需失衡的状况逐渐取得改进，企业数量的增速显着放缓，职业界的企业成绩体现呈现分解。协作立异期里供过于求的状况开端呈现，职业增加趋于阻滞。企业数量开端见顶回落，职业界寡头的格式逐渐成型，一起细分范畴具有推翻性立异才能的企业开端呈现。咱们以为我国乳业现在处于零和增加的晚期，职业未来的时机主要是龙头的途径化以及和特征型乳企的协作。

乳业全面增加期回忆：外资入局，产品战略挑选和食物安全

在乳业的开展初期，以达能为代表的外资企业进入我国先后与广州牛奶公司、光亮乳业和蒙牛乳业协作，捕捉我国乳业开展时机。因为全面增加期中商场处于求过于供的状况，供应功率更高、对供应链和终端陈设要求更低的常温奶开展势头更为迅猛，成为我国液态奶商场的主流产品，以常温奶作为战略产品的伊利股份增加速度显着快于以低温奶作为战略产品的光亮乳业。2008年我国商场迸发的乳业食物安全问题则标志着职业的全面增加期步入结尾，职业比例开端向抗危险才能更强、规划优势更显着的龙头企业会集。

乳业零和增加期现状：龙头企业抢占资源和赛道，双寡头格式开端成型

当乳业进入零和增加期后，企业体现开端呈现分解，龙头企业开端抢占职业资源和赛道，以蒙牛为例，自2010年起连续收买君乐宝、现代牧业和雅士利的股权，一方面加大对上游优质奶源的控制力，另一方面加强在低温酸奶和奶粉等细分范畴里的商场影响力。因为我国液态奶商场以常温产品为主导，龙头企业的规划效应在出产和营销方面的比较优势逐渐加大，蒙牛和伊利的商场比例继续升高，二者的液态奶商场比例算计现已从2012年的48％上升至2018年的57％，中小企业的生存空间逐渐被揉捏，我国乳业的双寡头格式逐渐成型。

协作立异期的世界经历：参照可口可乐的生态圈和a2Milk的推翻式立异

职业会集度提升到必定程度后，寡头企业将进化成为途径型企业，经过品牌和途径的抢先优势完成品类多元化扩张以及本钱实力完成跨区域乃至世界事务的扩张。在此时期，中小型事务同质化的企业生存空间进一步被紧缩，可是具有推翻式立异才能的企业将锋芒毕露。途径型企业以可口可乐为例，在全球软饮料职业建立了抢先的品牌优势后，收买COSTA完成事务范畴的扩张，并经过本身的产品和途径优势加大COSTA品牌影响力和消费场景的多样性。产品差异化显着的a2Milk在巨子树立的全球乳业商场中快速生长，战略产品挑选和方针客户群定位是其成功的要害。

我国乳业协作立异期展望：龙头成为途径型企业，特征乳企具有并购价值

咱们以为当我国乳业步入协作立异期后，具有显着抢先地位的蒙牛和伊利会成为途径型企业，事务会掩盖乳业中的各个细分品类以及与乳业具有相关的其他食物饮料范畴。除了内生开展方法之外，途径型企业也会选用吞并收买的方法完成产品线和出售地域的多元化。在特定的商场规划和盈余才能具有吸引力的产品范畴具有优势，或许在特定的区域具有较大影响力的品牌的并购价值逐渐凸显。此外，具有推翻性立异才能的细分赛道选手也有独立生长强大的时机。

危险提示：职业增加速度不达预期；商场竞赛剧烈程度高于预期；食物安全危险。