申万宏源证券发布出资研究陈述，评级:增持。

光大证券(601788)

光大证券1H19结束经营收入58.6亿，同比添加42.5%，结束归母净利润16.1亿，同比添加66.1%，成绩略低于预期（原估计归母净利润增速为80%），首要原因是因MPS事情新增计提估计负债3亿。陈述期末，公司总财物为2058亿，与上年底相等，归母净财物为486亿，较上年底添加2.9%，公司杠杆倍数为3.29倍，较上年底下降0.31倍。陈述期公司加权均匀ROE为3.35%，同比提高1.37个百分点。1H19公司生意、投行、资管、利息、自营和其他收入的占比别离为23.5%、13.6%、6.9%、13.3%、34.0%和8.7%。

投行和自营是成绩大幅正添加的首要驱动力。1H19公司投行事务收入为8.0亿，同比添加121%。公司股权承销事务发力，共结束8单项目，其间IPO承销家数3家，承销规划12.4亿，去年同期IPO承销家数为0，因而同比改进起伏显着。公司后续股权承销项目储藏仍然较为足够，到6月末，公司在会审阅IPO家数22家，其间科创板IPO家数为7家。1H19公司债券承销体现优异，结束523单，承销规划1533亿，同比添加85%，商场份额为4.6%，同比提高0.44pct，其间银行间产品和财物证券化产品别离排名职业第四和第五，具有较为显着的优势。1H19公司自经营务出资收益为19.9亿，同比添加196%。陈述期末，公司金融财物规划为746亿，较上年底下降5.3%，首要是买卖性金融财物中债券规划有显着下滑，由期初的242亿下降到期末165亿，下降起伏高达32%。

资管事务优化结构，收入稳中有升。1H19公司资管事务净收入为4.02亿，同比添加18.0%，6月末公司财物办理规划为2652亿，同比下降7.8%，较年头下降8.5%，但事务结构优化，自动办理规划为1481亿，较年头削减3.9%，下降起伏小于全体，因而通道事务下降起伏更大，集合资管和专项资管方案别离同比添加0.7%和107%。生意事务收入同比添加11.7%，新开户质量提高，新开高净值客户数同比添加56%。两融规划上升，股质规划紧缩。陈述期末，公司两融余额为256亿，较上年底添加13.6%，自有资金股质规划为114亿，较上年底下降44.7%。

估计负债和信誉减值计提添加，首要是受MPS事情、股票质押和债务出资危险影响。1H19公司新增计提估计负债和信誉减值算计6.89亿，其间新增估计负债计提3.0亿，是由MPS事情影响而构成的，新增信誉减值计提3.89亿，股票质押事务计提2.06亿，债务出资计提1.83亿。因为光大本钱的诉讼没有结束，后续估计负债的调整需重视诉讼发展。

保持“增持”评级，略下调盈余猜测。考虑1H19公司减值计提以及咱们对商场目标的调整，下调股权承销和两融规划至1.2万亿和9000亿，略下调19-21年盈余猜测，估计归母净利润为27.7亿、36.5亿和40.1亿（原估计为29.4亿、36.7亿和40.3亿）对应最新收盘价的PE为18倍、14倍和12倍。

危险提示：诉讼案子或添加估计负债计提，外部危险导致商场大幅调整。

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