日前，美国证监会发布了一项美股生意规则变革方案，旨在促进一些免佣钱券商以及做市商在处理生意指令方面的相互竞赛，以保证散户出资者取得最佳生意价格。
这被华尔街看作是“美国股市近15年来最大的变革”，最早将在本年秋天发布正式提案，或将推翻罗宾侠(Robinhood)等零佣钱券商赖以生存的“订单流付出”(PFOF)商业形式。
上星期，Robinhood股价跌落近15%，前一周则跌落超11%。
美股拟修正
做市商生意规则
据外媒报导，美国证监会主席加里·根斯勒近来表明，当时批发商、暗池和生意所等商场的不同组成部分之间，并没有一个公正的竞赛环境，他已要求工作人员从大局和跨商场的视点来权衡变革行动，然后让股市对散户愈加通明和公正。
新规则将加强不同券商之间的订单竞赛，包含要求券商经过拍卖取得散户出资者的生意生意单。拍卖机制意味着，不同的公司将为了履行散户出资者的生意相互竞赛，它将从根本上改动上游做市商的商业形式。一起，还将要求券商和商场中心发表更多有关订单履行质量的数据，这将有利于出资者。
据根斯勒介绍，他期望要求不同做市商在履行生意时直接进行竞赛。这一拟议方案若顺畅施行，意味着各大券商以及做市商将为了履行散户出资者的生意指令而进行竞赛，这将从实质上改动上游做市商的商业形式。
现在，零售生意公司可以将客户订单直接发送给批发生意公司履行，只需该生意公司可以匹配或优于美国生意所的最佳价格。大型做市商一般会在最佳价格的基础上进步一美分。但这种形式约束了零售订单的竞赛。
据悉，美国证监会这项变革的或将在本年秋天发布正式提案，随后搜集大众定见，最终再由美国证监会表决是否选用。假如这些方案得以施行，将成为美国股市15年来最大的变革。
据外媒报导，一旦新规则施行，将影响Robinhood、嘉信理财、摩根士丹利旗下E*trade等“零佣钱”在线券商处理零售生意订单的方法；一起城堡证券(CitadelSecurities)、沃途金融(VirtuFinancial)等做市商也将受到影响，这两家公司处理了全商场超越70%的散户股票订单。
“零佣钱”形式
何去何从？
券商生意事务佣钱价格战向来备受重视。在我国，对所谓“零佣钱”的宣扬一直是监管的红线。中山证券曾在2014年推出“零佣通”，但高调上台后不到48小时就被监管部门紧迫叫停。据悉，此“零佣通”并非完全免费，仍是需求交纳生意所手续费、过户费等规费，中山证券所指的零佣钱，仅是指自己不收取生意费用罢了。
在我国证监会2019年发布的《证券生意事务管理办法》征求定见稿中，更是规则，证券公司向出资者收取证券生意佣钱不得显着低于证券生意事务服务本钱，不得运用“零佣”、“免费”等用语进行虚伪宣扬。记者从业界了解到，尽管低佣揽客现象近年来依然存在，证券生意的均匀佣钱率呈继续下滑态势，但依据大多数券商的官方说法，万2.5依然是当时的开户生意佣钱底线。
而在美国，尤其是2020年以来，以“散户大本营”Robinhood为代表的零佣钱券商在美股商场上风头无二。在背面，PFOF形式正是这类券商零佣钱形式的中心。
据悉，PFOF形式有着约10年前史，近年来引起越来越多的争议，许多批判人士以为，这种做法有损出资者利益。上一年9月，根斯勒还曾对媒体表明，美国证监会正在考虑全面制止PFOF形式，原因是这种做法造成了“固有的利益冲突”。
现实上，所谓的“零佣钱”，是经过其他后端模块来完成创收，包含订单流收入、股票借款、账户现金余额利息等等，或是经过做市商准则向做市商或生意所收取佣钱。以络券商Robinhood为例，尽管生意对用户是免费的，但Robinhood经过PFOF形式来取得收入。在该形式下，券商将散户订单外包给VirtuFinancial和CitadelSecurities等做市商，后者在付出价格不菲的佣钱后，使用散户的生意价格差信息获取利益。
中泰证券非银团队曾在研报中表明，PFOF形式的争议性在于未给客户供给最优的报价，也就是说客户的成交价格中隐含了额定的本钱，生意并不是真实免费的。因为美股的多途径一起竞价，因而将发生价格差异和迟滞，假如出资人在挑选途径时只考虑佣钱本钱，那么将忽视了价格的履行和改进。
据媒体报导，关于大多数生意商来说，PFOF形式仅仅他们商业形式中相对较小的一部分，一般不到收入的10%。但关于创始了零佣钱形式的Robinhood而言，订单流付出成为最大的收入来历。记者注意到，Robinhood营收中生意收入占比一度高达多半，因为Robinhood对客户是零佣钱收费，因而生意收入的首要奉献正式来自PFOF。
值得一提的是，美国证监会于2020年12月对Robinhood实行了6500万美元的处分，原因是公司向客户隐瞒了从高频做市商获取订单流回扣是公司首要盈余来历的现实，在官途径误导性的声称自己公司的生意质量优于竞赛者。另据美国证监会的查询，即便考虑免佣要素，因为较低的履行质量，Robinhood在2015年至2018年给客户带来了算计3410万美元的丢失。
有剖析人士以为，假如美国证监会制止PFOF形式，红券商Robinhood的价值将等于零。