周四，美债商场再一次呈现了惊惧。基准10年期美债收益率周四上升至1.75%，与此同时，30年期美国国债收益率上涨10个基点，升至2.51%。

债券出资者的忧虑很明显，他们忧虑美联储在进步利率和给经济降温之前，真的会在很长一段时间内答应通胀率超越2%。任何有重视这件事的人都不会对此感到古怪，但美联储本周的猜想强调了其钱银政策结构的改变。

与此同时，美联储并没有爱好具体地评论怎么操控长时间美债，比方经过"改变操作"来削减购买短期公债，购买更多长时间公债或直接操控收益率曲线。明显，全球的债券买卖员仍在尽力习惯美联储新的反响机制。

在曩昔16个买卖日中，10年期美债收益率有5个买卖日上涨逾8个基点。在2020年下半年，这种工作只发生了四次。对美联储来说，要企图干涉动摇巨大商场，危险真的太大了，一旦干涉失利只会让工作变得更糟。

现在来看，2年期至10年期美债收益率曲线为2015年7月以来最陡；与此同时，5年期至30年期国债收益率曲线简直也是自2014年8月以来最峻峭。

尽管这一般是商场预期经济微弱增加的信号，但这也意味着，现在数十年期限的假贷本钱远高于短期债券的发行本钱。这也是能够了解的，由于美联储简直彻底操控着短期利率，并反复强调不急于加息。

因而，假如出资者忧虑长时间债券的收益率上升，而短期债券更廉价，美国财务部部长耶伦为什么不爽性中止出售10年期国债呢?

实际上，这适当所以美国财务部版别的“歪曲操作”(OperationTwist)。有两个猜想，首要，这样做必定会引起债券买卖员的不满，其次，美国财务部可能是有意为之。

最近的研讨支撑这样的猜想，即使这在实际中好像不太可能发生。牛津大学的马丁·埃里森和伦敦商学院的安德鲁·斯科特上一年宣布了一份陈述，这份陈述追溯至1694年的英国政府债券，他发现，即使考虑到现金流和净换回所隐含的一些操作危险，发行短期债券也具有巨大的本钱优势。

《巴伦周刊》的马修·克莱因（MatpewC.Klein）在这份陈述宣布时评论道：

总的来说，财务部官员卖出长时间债券的仅有理由是，他们预期通胀水平要比债券买卖员预期的高得多，并且会持续更久。

假如这还不能令人信服，那么米尔顿·弗里德曼也提出过相似的观念。在1948年一篇名为《经济稳定的钱银和财务结构》的论文中，他评论了一项提议:

“政府开销将彻底由税收收入或发明钱银来供给资金，也便是发行无息证券。”

政府不会向大众发行有息证券。这听起来很像70年代后斯蒂芬妮·凯尔顿在关于现代钱银理论一书中所写的：

美国国债仅仅计息的美元。为了从政府购买这些计息的美元，你首要需求政府的钱银。咱们能够称前者为‘黄色美元’，后者为‘绿色美元’。所谓的政府告贷，只不过是美国政府答应人们把绿色美元换成付息的黄色美元算了。

这对财务部来说可不是一个简略的核算，前财务部经济学家大卫·贝克沃思指出，美国财务部告贷咨询委员会（TBAC）的强壮影响力是美国难以转向只选用短期告贷结构的原因之一。该委员会的成员一般包含高盛集团、贝莱德和太平洋(601099,股吧)出资办理公司等大型银行和基金办理公司的高管。

当然，任何缩短期限或彻底撤销长时间债券的做法都会遭到养老基金和保险公司等负债驱动型出资者的对立。美国财务部明显没有从这些组织那里找到满足的50年期债券的需求，这便是为什么它决议从头发行20年期债券的原因。

此外，联邦政府暂停发行10年期或30年期债券的任何行动都不会阻挠出资级公司发行此类债券。州和地方政府还能够经过购买长时间应税或免税债券来确定较低的假贷本钱，并不是一切的长时间债券都会从金融商场上消失。

需求清晰的是，耶伦领导的财务部根本不会考虑彻底撤销发行长时间债券。咱们没有理由以为世界上最大的经济体和全球储藏钱银的发行国不能一次又一次地对短期债款进行展期。最好的状况是，假如收益率曲线持续像最近几个月那样变陡，美国可能会考虑减缩均匀债券期限。

债券买卖员推高10年期美债收益率并不意味着某种危机。10年期国债收益率的确是全球假贷基准，并被用刁难一系列金融资产进行估值的无危险利率。不过，鲍威尔和耶伦不需求费多少精力，就能把整个收益率曲线变成相似于美联储设定的隔夜利率那样的东西。具有这样的权利，难怪他们会对债券收益率的飙升置之脑后。