Q4营收、毛利保持安稳，交给量在多要素影响下稳步提高。依据蔚来轿车发布的四季度财报，蔚来21Q4完结营收人民币99.01亿元，同比添加49.1%，环比添加1.0%，其间轿车销售收入为人民币92.15亿元，同比添加49.3%，环比添加6.7%。毛利为人民币17.0亿元，同比添加48.8%，环比削减14.7%；毛利率为17.2%，同比相等，环比减小3.1pct，毛利率相对安稳。21Q4净亏本人民币21.4亿元，较21Q3亏本人民币8.4亿元有所添加。虽然遭到芯片供应链动摇、全球疫情等要素影响，蔚来21Q4的季度交给量保持安稳，共交给25034辆，同比添加44.3%，环比添加2.4%。公司现在运营状况向好，交给和盈余首要受供应链、上游原材料价格上涨、全球疫情以及地缘政治要素的影响，公司估计22Q1总收入达人民币96.3-99.9亿元，交给量达25000-26000辆。依据蔚来21Q4成绩沟通电话会，公司估计在23Q4完结盈亏平衡，2024年全年完结盈余。

2022年三款新车将交给，现有车型继续优化，未来销量有望进一步攀升。依据蔚来21Q4成绩沟通电话会，2022年蔚来将在现有的“866”产品基础上交给3款依据NT2.0的新车型，3月底将首先交给中大型智能电动轿车ET7，此前蔚来现已对其产线进行调整，ET7产能将继续爬坡，估计在2022年三季度到达惯例产能；中型智能电动轿跑ET5估计在9月敞开交给，3月16日ET5的首款试制车已于试制中心下线，现在订单表现超预期；另一款SUVES7估计4月发布，定位中大型高端5座SUV商场，对标宝马X5L，估计三季度开端交给。与此同时NT1.0渠道也会继续优化，以增强现有车型ES8、ES6和EC6的竞赛力。

原材价格上涨，但现在并未有涨价计划，现有车型后续将在智能硬件方面进行晋级。当时受上游原材料本钱大幅上涨的影响，多家车企已连续对在售车型进行涨价。依据蔚来21Q4成绩沟通电话会，公司考虑到当时在售车型依据NT1.0渠道开发，而且公司计划在本年将现有车型进行智能硬件方面的晋级，并对现有客户供给后装晋级服务，因而公司现在不会对现有车型价格进行调整。

合肥新桥工厂将于三季度投产，新品牌产品已进入要害研制阶段。在产能方面，江淮工厂的产能晋级在继续推动中，估计全产线出产才能将于年中提高至60JPH；合肥新桥工厂的建造和设备装置作业已基本完结，调试作业进展顺畅，规划产能为60JPH，估计于三季度正式投产，首款出产车型为ET5.在新品牌方面，中心团队建立完结，第一批产品已进入到要害研制阶段。咱们以为本年三款新车型的连续交给、现有渠道晋级提高产品竞赛力以及新工厂投产扩展产能都将有力支撑后续的订单和交给量，销量有望进一步提振。

挪威商场的成功交给为全球服务堆集经历，坚决后续进军全球商场决心。蔚来已于2021年组成欧洲团队，ES8于8月下旬抵达挪威并于9月敞开预订和交给，2022年以来ES8月交给量现已稳居挪威6座或7座乘用车交给量的前两位，2022年蔚来的产品及全系服务将在德国、荷兰、瑞典和丹麦正式落地，现在团队组成及相关商场进入的预备作业进展顺畅。咱们以为，蔚来在挪威商场的成功为后续全球化服务的推动堆集了丰厚经历，具有战略意义，全球化事务有望为公司带来新添加点。

坚决添加研制投入，深耕自动驾驶及电池范畴相关技能研制，未来全体毛利率或因而获益。21Q4研制费用为18.23亿元，同比添加120.5%，环比添加53.3.%，21年全年研制费用45.9亿元，同比添加84.6%。蔚来自Q3开端大幅添加研制费用，首要用于付出人工本钱、基础设施建造、新产品和新技能的研制费用，增大研制投入的部分效果将在2022年交给的3款新车上得以表现。依据蔚来21Q4成绩沟通电话会，未来几年将继续加大全栈自动驾驶技能及动力电池相关范畴的研制投入，估计22年研制投入比较21年添加一倍，到22年末研制人员将到达9000人。咱们以为，加大研制投入有助于增强公司技能和产品的继续竞赛力，长时间看也将提高毛利水平及盈余才能。

出资主张：蔚来轿车运营成绩继续向好，交给量稳步提高，产品矩阵逐渐丰厚。

跟着本年3款新车型和新品牌的发布和上市，销量空间有望进一步翻开，整车及其供应链也会随之获益；随同自动驾驶订阅和晋级服务逐渐浸透，整车的价值量和毛利率也会随之获益。咱们看好蔚来轿车的继续添加以及其相关产业链的机会，主张重视及其相关供应链等。

危险提示：新车型推出不及预期、原材料价格上涨幅度超出预期、疫情影响超出预期、轿车行业竞赛加重。