中新经纬客户端7月16日电题：《分明：通胀上升，美债利率还能坚持低位吗？》

作者分明(中信证券(600030,股吧)研究所副所长、首席FICC分析师)

美国劳工部发布数据显现，美国6月CPI同比添加5.4%，续创2008年8月以来新高，中心CPI同比添加4.5%，创1991年11月以来新高。在未经调整的根底上，美国6月PPI同比添加7.3%，大超商场预期。CPI和PPI数据一起显现美国通胀水平继续上升坚持高位。

美国CPI增速主要由哪些项拉动？

从愈加要害的CPI分项来看，动力项和交通运输项依然是美国CPI分项中坚持最高增速的项目，住所项增速依然坚持高位。归纳同比和季调环比数据分析，6月CPI增速最高的仍是动力项和交通运输项。其间，动力项同比添加24.5%，季调环比添加1.5%；交通运输项同比添加21.5%，季调环比添加3.6%，继续坚持快速添加势头。从细项来看，6月二手车和货车价格环比上涨10.5%，创有史以来最大月增幅，贡献了6月美国CPI涨幅的三分之一。

图1美国CPI与中心CPI同比走势（%）

图2美国CPI与中心CPI环比走势（%）

表1美国6月CPI分项改变（%）

美国CPI坚持高位并屡创新高的主要原因

供需缺口和宽松方针的继续存在，以及出行放松、油价上涨和薪酬上升是美国CPI坚持高位并屡创新高的主要原因。疫情之后全球复苏不均衡导致周期错位，供应端受疫情冲击较为继续，而需求端则首要复苏，求过于供格式构成，一起叠加极度宽松的钱银和财务影响，价格水平不断抬升。就6月而言，首要，在美国出行控制放松下，出行需求不断添加，二手车、新车以及交通运输服务价格继续坚持高速上涨；其次，在由石油输出国组织(OPEC)、俄罗斯和其他产油国组成的OPEC+商洽相持以及旺盛的预期影响下，油价不断走高；再次，因为美国劳动力供应缺乏，企业不断提高薪酬招引劳动力，尤其是低收入工人薪酬涨幅较快，推进通胀飙升。

图36月油价快速上行（美元/桶）

短期来看，在疫情继续扰动下，供需缺口难以快速消除，一起尽管有边沿收紧的倾向，可是美国钱银方针和财务方针依然宽松，物价坚持高位的根底不变。从近几个月的数据来看，美国出行需求添加带动的交通运输项价格上涨并非是一次性的，跟着出行需求继续添加以及轿车缺“芯”等问题的继续，轿车以及交通服务项的价格或仍将坚持高增；一起，OPEC+增产商洽堕入僵局，劳动力商场薪酬涨势仍在，由油价和薪酬带来的通胀也很难快速消除。

什么要素决议美债利率的短期走势？

从通胀预期视点来看，美国通胀水平的读数和美联储对待通胀的情绪将直接影响通胀预期水平。首要，就通胀水平的读数而言，6月美国PPI和CPI均大超商场预期，5月PCE和中心PCE数据尽管契合商场预期，可是依然处于高位。与此一起，与通胀水平密切相关的油价近期也处于高位。世界动力署正告，假如不增产，石油商场将“显着收紧”，意味着油价将继续走高。从前史看，油价上涨是通胀上升的标志，特别是会带动通胀预期的上涨。从油价和通胀的联系来看，油价与美国CPI细项中动力类产品的走势根本正相关；CPI分项中动力项同比与CPI整体同比走势高度符合。因而，就通胀水平读数而言，短期内通胀预期或将继续上涨。

其次，就美联储对待通胀的情绪而言，在6月PPI数据超商场预期后，美联储主席鲍威尔表明，通货膨胀显着上升，未来几个月仍将“居高不下”，假如通胀上升太多，美联储预备调整方针。但在国会证词中，鲍威尔表明，美国经济复苏还没有到达能够开端缩短财物购买规划的程度，弥补称未来几个月通胀率或许会坚持较高水平，然后趋于陡峭。美债收益率也在鲍威尔的表态摇晃中上下震动。咱们以为，国会证词上的表述很或许在此前就已预备好，而通胀继续超预期后的表述或是美联储关于通胀的最新情绪。假如美联储对通胀做出反响，那么通胀预期将有下行的或许。7月28日的议息会议以及尔后鲍威尔和其他票委关于通胀的表述将是调查美联储情绪的重要依据。

从实践利率的视点来看，短期内疫情发展、经济数据和工作商场的复苏将直接影响实践利率。首要，就短期内疫情状况而言，疫情或要挟美国经济复苏，导致实践利率下行。其次，美国的消费数据、PMI数据以及工作商场复苏状况也将对实践利率产生影响，假如经济数据有大幅边沿走弱的痕迹，那么实践利率在短期相同面对下行压力。(中新经纬APP)

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