张斌

将金融要素归入添加理论，首要有三方面需求重视。榜首，咱们习惯于企业或个人的微观行为逻辑，用个别行为逻辑去推导微观的定论很简单犯错。比方关于一个企业，假如企业出产功率更高、技术进步更快，它能够赚更多的钱，这是对的。但假如这个社会上一切的企业出产功率更高，技术进步更快，企业是不是能赚更多的钱呢？这个社会的钱会不会更多呢？答案是不会。假定咱们所说的钱是银行存款，钱银银行学告知咱们全社会的银行存款是由借款发明的。不管企业怎么进步出产功率进步产值，假如没有信贷的相应添加，全社会的存款不会相应添加，企业的钱也不会更多。

再比方，个人节衣缩食能够省出来更多的钱，那么一切人都省钱是不是咱们的钱都会更多呢？答案也是不会。一切人都节省，全社会购买力或许缺乏，全社会购买力缺乏或许导致物价低迷和企业信贷下降，全社会的钱反而更少。

经济添加进程中有两个不行短少的发动机。榜首个当然是出产率的提高，相同的投入能够出产更多的产品和服务；第二个是与出产率提高相匹配的名义购买力提高，也便是名义金融财物的添加。曩昔经济添加理论傍边首要重视前者，不关心后者，不讲信贷，信贷只是在短期内的动摇问题。实践傍边，咱们看到有些国家在长期内面对广义信贷的缺乏，由此带来了购买力缺乏和继续的物价低迷，这对经济添加不是短期的影响，会带来五年十年乃至更长期的影响。从这个视点来讲，添加理论把金融要素纳进去是很有必要的，这个问题到现在来说理论界还没有一个很好的解说。

第二，上面说到经济添加进程中有两个发动机，出产率发动机和购买力发动机。我国的微观经济在曩昔十几年发生了很显着的改变。2012年曾经，咱们最首要的问题是购买力这个“发动机”太快了，出产率这个发动机尽管也很快，但相关于购买力来说不够快。购买力添加过快导致了通胀、经济过热。这个期间内添加最快的都是重财物职业，借许多钱的职业。正好处在工业开展高峰期，借钱也能还得上，越借越多，购买力发动机添加太快。2012年今后，工业结构发生了严重改变，重财物职业高峰期曩昔了，轻财物的人力资本密集型的企业更有添加潜力，这些职业只借很少的钱，像BAT这些大的企业不需求太多信贷就能长得很大。由于工业结构发生改变，借款下降，购买力就会下降，全社会面对通缩压力。

在这样的布景下，需求政府把广义信贷增上托上去，不要让购买力发动机熄火，连累实体经济添加。假如没有政府债款扩张，咱们大概算一下，曩昔五六年，全社会名义信贷添加速度连8%都不到，名义GDP连6%都到不了，实在GDP当然更低，经济会比现在困难得多。从这个意义上讲，政府需求经过本身债款扩张把广义信贷顶上去。可是不能总是靠政府信贷撑着全社会广义信贷添加，要经过结构变革开释民间信贷生机，最好是两者构成互补的合力。从广义信贷发明的视点看，我国和其他国家横向比较现已十分依赖于政府信贷了。2018年下半年政府信贷缩一下，广义信贷就显着下降。从增量上看，广义信贷有对折来自包含当地融资渠道的政府行为推进。日本企业的信贷满是负的，企业不借款只还钱，居民不买房不借款，日本的广义信贷100%都是靠政府支撑信贷，这有很大的问题。我国现在有这个趋势。

第三，我国之所以有今日的土地金融，是在一系列的束缚条件下做出来的。咱们的土地供给包含农地、工业用地、商业用地有这么多的差异，当地政府不能发债，一起却有许多开展使命，关于大部分当地项目建造，只要很少的配套资金去支撑。因而，才会呈现土地金融这种开展形式。它的确支撑了基建，许多当地的城市开展和工业添加构成了良性互动。但价值也不小，比方过高的房价、过度出资、债款危险、寻租等等。这是不是最优的形式？不谈束缚条件就无所谓最优，这个问题没有意义。能够有别的的形式，能够不让土地那么贵，农、工商用地能够同权，土地收入或许会少一些，但政府能够举债做基建，能够经过税收做基建。换一种方法，会不会比现在这种更好？