国金证券发布出资研究报告，评级:买入。

国投电力(600886)

出资逻辑

落地省份电力需求稳增值，来水偏丰发电量提高：据中电联测算，估计2019年全社会用电量添加5.5%，全国发电装机容量约20亿千瓦、同比添加5.5%，全国电力供需整体平衡。江苏、四川、重庆等首要落地省市电力需求坚持较快增速，为消纳西南外送水电供给有力保证。近年来，雅砻江流域来水偏丰，发电量逐年递加。2018年，雅砻江水电上电量737.59亿千瓦时（同比+2.37%），继续坚持添加趋势。依据现在流域来水状况，一起考虑外送电量消纳保证条件，估计2019年雅砻江发电量有望坚继续持添加趋势。

未来雅砻江中游投产，迎来成绩迸发期：现在，雅砻江中游两河口、杨房沟水电站算计450万千瓦机组正在按计划建造中，估计2021年起，首台机组投产运转；到2027年，后续中游5座水电站连续投产，到时雅砻江水电总装机规划将到达2656.5万千瓦（较当时装机规划提高80.71%），发电量将会大幅提高。此外，中游水电开发建造对雅砻江梯级联合调度具有重要的含义，尤其是两河口电站，作为雅砻江中下流的龙头水库，调理库容149亿立方，建成后，与下流锦屏一级、二级电站联合调度，充分发挥梯级补偿效益，下流电站的发电量也将会明显添加。

电煤价格企稳回落，火电成绩有望开释：据中国煤炭工业协会发布数据，到2018年末，全国煤炭投产产能35.27亿吨，在建产能10.56亿吨（其间3.73亿吨试运转），根本满意了全年35.6亿吨消费需求。2019年5月，国家发改委通报，我国已累计退出煤炭落后产能8.1亿吨，提早两年完成了“十三五”规划去产能使命。估计2020年煤炭投产产能为43.23亿吨，能够满意《煤炭工业开展“十三五”规划》提出的2020年煤炭产值39亿吨的要求。到时煤炭将供需较为宽松，价格亦将走向平稳，火电企业燃煤本钱压力有所缓解，成绩体现将得到发挥。

出资主张

下流用电需求旺盛，雅砻江来水偏丰，电煤价格稳中趋降，公司未来成绩继续向好。水电防御性强、景气量高，咱们看好公司未来规划不断扩张，盈余才能继续增强。估计公司2019-2021年的营收为422.05、427.80和440.45亿元，归母净利为48.45、50.16和52.37亿元，对应EPS为0.71、0.74和0.77元，对应动态PE为13、13、12倍。目标价12.17元，初次掩盖，给予“买入”评级。

危险提示

落地省市用电量增速下降危险、来水不及预期、电煤价格反弹、方针让利及市场化电量买卖规划扩展，电价下降起伏超预期。

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