精锐、学大、卓越三者究竟谁的盈利能力更强？究竟谁的发展潜力更大呢？
文 | 彭孝秋
这两天，好未来公布了2019财年年报，全年营收25.6亿美元，同比增长49%卓越高四；净利润3.7亿美元，同比增长85%。业绩超过预期，当天股价也以5%的涨幅收盘。
事实上，自今年以来，好未来股价开始反弹，年初至今涨幅超过35%。目前市值1460亿元，比新东方高出近400亿元。
众所周知，K12领域有五大巨头卓越高四：好未来、新东方、学大教育、精锐教育、卓越教育。恰好，均已是上市公司。那么，踢开两大巨头后，后面三者究竟谁的盈利能力更强呢？究竟谁的发展潜力更大呢？蓝鲸教育通过横向纵向财报，为您带来深度解读。
净利润维度从逻辑上看，所有的课外培训都可以从高考开始倒推，然后到中考，小升初，幼升小。实际上，我们的四年制大学录取率为40%，前50所大学的录取率仅为2.5%，这自然催生了培训机构的大量存在。也就是说，教育是供给侧的问题，不是需求端的问题。
最近，第三批高考综合改革试点方案已出炉，实现的是“3+1+2”，语数外必考，各150分；然后需要在物理历史中选择一科，满分100分；最后是可在化学、生物、政治、地理中任选2科，满分100分。
很多人容易忽略的是英语分数提高到150分，改变了一些省份的120分历史。对于培训机构来说，数学和英语的培训占主流，这次或再迎利好。
先看三大企业的业务，再看业绩。精锐教育成立于2007年，主打高端一对一个性化培训，上市后开始扩展到中高端领域。旗下拥有多家品牌，其中营收贡献最大的是精锐个性化。计划到2023年，营收突破200亿元。
卓越教育成立至今已22年，主要分布在粤港澳大湾区的城市。尤其广州的收入占到其总收入的81%，集中度异常高。提供学科类的优学项目（营收贡献88%），素质类的英才项目（2.7%），以及中高考学生复读培训（8.8%）。一年培训学生人数为59.3万人，有242个培训中心，教师3242名。两个亮点，一是少儿英语，另一个是大语文。
学大教育于2001年成立，最早通过家教网开展业务，3年后转型个性化辅导。2010年在美国纽交所上市，2016年回归A股。对于学大教育，行业唏嘘声较多，本文仅从业绩角度分析其行业情况。
上图数据显示，三家企业总营收72亿元，利润总和4.59亿元，细化来看，净利润最高的是精锐教育，接近2.5亿元，比学大教育和卓越教育两家之和还多3000万元；营收最高的是学大教育，接近30亿元。值得一提的是，学大教育营收增长率只有3%，精锐教育营收增长率为39%，卓越教育营收增长率为29%。所以，下一个完整年度，学大教育被精锐超过的可能性较大。
三家总市值136亿元，仅为好未来的10%在市值方面，精锐教育市值91亿元，卓越教育23亿元，学大教育22亿元。如果和好未来对比，三家之和是其10%。不仅K12前五大巨头市场份额只有5%，巨头和巨头之间的差距也相差较大。
那么，随着营收的增加，经营活动产生的现金流净流入也应相应增加。精锐教育净流入现金8.7亿元，是利润的3.5倍；卓越教育净流入2亿元，是净利润的2.7倍；学大教育没有披露具体的现金流表，紫光学大的净流入2.4亿元，不到净利润的2倍。
“仔细分析就比较有意思，卓越集中在广州，精锐集中在上海，学大集中在北京。在增长方面，精锐收购了巨人教育和天津华英，开始向全国扩张；卓越教育更多集中在华南，全国扩张迹象不明显；学大教育自身管理问题有待解决，所以扩张很难。龙头们的动态代表了行业走向，如果盈利能力不强、又没有选对合适的资本，掉队肯定也很快。”一资深行业专家对蓝鲸教育表示。
他还补充道，教育行业的分散除了受各地考试政策方面影响，也和当地学生密度有关，如果拿上海营收过亿元的教培机构数量比，肯定没有河南、山东数量多。
在对于未来战略上，蓝鲸教育发现，几乎都提到了在线教育和并购战略。一位四大会计师的解释是，对于线下门店为主的K12企业，从财务指标来说，目前要远胜于在线教育。因为上市的51TALK、流利说，亏损都很厉害。变现越来越难，单位成本越来高。另一方面，随着在线教育对市场份额的蚕食，家长和孩子也有很好的线上习惯，不得不随着用户的需求改变而进行调整。科技很重要，温度也不能丢。
精锐教育创始人张熙近日在接受蓝鲸教育采访时进一步做了行业判断，他认为未来五年教培行业最重要的发展之一就是渠道下沉。不是说一线城市不重要，而是一线城市是一场持续战。因为运营、人工、房租成本持续上升，这不是我们一个企业所能决定的。而二、三、四线城市在房价、人工成本方面占有相对优势。对于一家企业来说，经营成本肯定是企业所需要考虑的因素之一。所以往二、三、四线城市下沉是必然的趋势。